期权节前难抢红包

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□本报记者王

“期权市场一直由做市商‘维护’。没有好机会。看来假期前的红包是挣不到的，暂时也做不到。”一位“早期采纳”期权的期货私募股权投资者在他的朋友圈子里抱怨期权市场缺乏套利机会。

没有几个人有相同的感受。长江期货(Changjiang Futures)分析师李福也发现，在期权上市后的几天里，套利机会真的很少。“如果从理论上讲，没有套利机会，但现在流动性不够。考虑到买卖价差，基本上很难有套利机会。此外，目前的交易成本很高，这也直接影响套利收益。”

自期权上市四个交易日以来，隐含波动率大幅下降，这是期权合约普遍下跌和套利空.收窄的主要因素之一此外，市场参与者认为套利机会稀缺有两个原因。首先，国内做市商相对专业，报价没有大的偏差。其次，相对较少的投资者参与市场，这使得市场没有机会犯错。

看跌期权全部下跌

昨日，上交所50etf期权上市的第四个交易日，该交易所新上市的合约行权价为2.5。迄今为止，合同总数已增加到54份，交易量继续攀升至近3万份。行使价为2.2的每份合同的交易仍然是最活跃的。

在看跌期权的早期交易中，除了假想合约外，最近几个月看跌期权的实际价值和公允价值合约都有所增加。下午，由于上交所50etf的反弹和上涨，看跌期权合约全线下跌，其中，3月份深虚看跌期权下跌约30%，而看涨期权合约下午全部上涨，并受到尾盘上涨的影响，除了实际看涨期权外，其他合约均有不同程度的下跌。

光大期货期权部的刘玉耀认为，看涨期权和看跌期权下跌有三个原因:第一，上交所50etf昨日小幅上涨，因此以delta衡量的看涨期权利润有限；第二，在期权上市以来的三个交易日中，期权的波动性总体上呈下降趋势，市场价格有下降的需求；第三，时间价值大大降低。以“50etf买入3月2400”为例，每一交易日时间价值将减少20元左右。此外，“50etf购买3月2200”和“50etf购买3月2250”略有增加，主要是由于这两个合约的实际价值较高。即使扣除波动率下降和时间价值损失的影响，标的上升所带来的期权价格上涨仍将是有利可图的。

“在期权交易中，波动性是影响价格的主要因素之一。在上市后的四天内，隐含波动率已大幅下降，而看跌期权的隐含波动率正在向看涨期权的隐含波动率靠拢，缩小了无风险套利空.”华联期货分析师尹双见说。

2月11日，看涨期权的隐含波动率从昨日的约28%降至约25%，而看跌期权的隐含波动率从35%降至约30%，然后在2月12日进一步下降。目前，看涨期权的平均波动率约为23.7%，而看跌期权的平均波动率约为27.1%。

随着隐含波动率的下降，空期权合约之间的套利一直在不断缩小。上市第一天，买入50只etf，买入3月2300，卖出50只etf，卖出3月2300，通过证券借贷卖出1万只50只ETF。演习结束后，利润将为470元。考虑到差价和交易成本，收益率约为1%。这种空套利已经很小了，表明期权投资者更加理性。2月12日，空的套利价格进一步降低到174元(不计成本)。

尹双见说，期权平价公式的基本原理是看涨期权和看跌期权具有相同的隐含波动率，因此当两个期权的隐含波动率不一致时，就意味着套利机会。从全球市场的角度来看，期权平价有很多套利机会，但考虑到报价价差、手续费和证券借贷成本，套利的空空间很小，还有期权盒套利机会，而套利的空空间也很小，这表明投资者相对理性。

“套利机会很少。除了隐含波动率的下降，还有两个因素。首先，国内做市商相对专业，报价没有明显偏差。其次，参与市场的投资者相对较少，这使得市场没有犯错的机会。”宝成期货金融研究所副所长程说。

隐含波动率中有甘坤

隐含波动率是未来期权期限内标的证券价格的波动率，是市场通过期权产品的当前价格来考虑的，是市场对未来期权期限内标的资产价格的波动率判断。

隐含波动率可以用来判断期权价值是高估还是低估。如果“期权被高估”，这通常表明期权的交易隐含着更高的波动性；如果“期权被低估”，期权交易的隐含波动率通常会更低。

银河期货(galaxy futures)分析师谭表示，隐含波动率可用于预测重要事件的出现。一方面，如果投资者认为标的物在期权有效期内会高度波动，那么他愿意支付更高的价格；如果交易员认为基础资产仍有一段波动较小的时期，他只愿意支付较低的成本。另一方面，期权是高度杠杆化的，消息灵通的投资者可以通过期权的杠杆作用押注市场的后续趋势。因此，正如有时股指期货后期交易的变化往往表明有远见的投资者领先一步一样，当期权的隐含波动率发生较大变化时，往往意味着重要事件将会发生。

“目前，隐含波动率的计算方法都有自己的算法，市场还没有形成一个权威合理的价格。通过国外市场的经验，我们认为目前看涨期权的隐含波动率明显较低。但由于上市时间短，缺乏有效的参考，定向策略仍是主要策略，波动策略很少涉及。”一位私人股本消息人士表示。

一般来说，对于股票和指数期权，熊市的波动性倾向于增加，而牛市的波动性倾向于减少。当指数暴跌，隐含波动率急剧上升时，市场离底部不远了。如果隐含波动率太低，可能表明市场在不久的将来会有明显的变化。

基于期权市场隐含波动率趋于稳定、标的市场上升的预期，海通期货期权部建议一级投资者可以持有现货，不进行套期保值或保险策略；二级投资者可以考虑购买2.35元的平均行使价和一个实际看涨期权；三级投资者可能会考虑以2.20元的行权价格出售假想的看跌期权。