亦梦亦幻“千亿市值”？

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编者按:近日，长沙的一位股东朋友，因为赌了一只股票，最终跳了起来，结束了他与世界的一切联系。这个消息也被一些主流媒体报道了，越来越多的朋友在哭！

但是回顾市场，当越来越多的人将他们的净资产投入股票时，背后是什么样的疯狂？

我们不知道“投资者教育”是否还能构成一个话题。在股票市场和历史数据中，有太多的血和泪的教训，这是可以也不能否认的。在股指下跌的背后，有太多的诱惑，远远没有被理性“战胜”！

我们记者的最新统计数据向我们展示了一个“值得称赞”或“令人震惊”的样本。久鼎投资是一家业内知名的私募股权投资机构，目前正以“1000亿元”的市值在三板市场占据领先地位。

事实上，“1000亿市值”在a股市场上并不是惊人的数据，但这些数据在我们的生活中是什么样的体验呢？隐喻不多，但你可以想象。

事实上，在最近的资本市场上，有传言说越来越多的违法案件正在被证监会调查。这股风来了，可想而知，越来越多的朋友无法抗拒这种欲望，以优美的舞姿在刀尖上起舞。

面对资本市场的诱惑，这仍然是一句老话，可以做到，珍惜！(李新疆)

引导阅读

九鼎大力进军保险业务，并将其作为大金控布局中的最后一环，主要是因为保险资金比基金、券商甚至p2p更能保证长期稳定的现金流。根据行业惯例，市场上短期保险产品的寿命约为5年，而长期寿险可持续20年。

本报记者李报道

在新三板市场，九鼎的最新价格为18.63元(停牌价)，总市值为932亿元，而排名第二的中科商社的股价约为20元，总市值为323亿元，也是pe来源。如此大的市值差距自然加深了市场的疑虑。

九鼎的火热似乎与新三板的低迷格格不入。

6月9日，九鼎投资宣布，从6月11日起，公司股份将由协议转让转为做市商转让。相比之下，新三板的成交量和成交量均有所下降，尤其是5月份的做市商交易量较上月下降了一半以上。

一方面，新三板市场的交易越来越冷，另一方面，久鼎不断创造巨额交易。

在冰与火之间，关于九鼎投资的争论日益升温，市场不断质疑九鼎投资一家新的三板公司能否承受1000亿元的市值。

对于成长速度惊人的九鼎来说，这些争议可能是不可避免的现实，而“新三板第一股”的称号足以让九鼎的一举一动毫无保留地暴露在市场的聚光灯下。

这家公司已经形成了一个全面的商业资产管理帝国，它不怕向市场展示自己的雄心。

充满活力的布局引起了怀疑

九鼎的最新行动是，它想利用其私募股权基金成立一家人寿保险公司。

6月4日晚，九鼎投资透露，计划在长期战略业务板块拓展保险业务。为了完成这个职位，九鼎计划成立一家人寿保险公司作为主要发起人，并将为此成立一个专门的筹备工作组。同时，任命方林为筹备工作组组长，负责与相关部门就发起设立保险公司事宜进行沟通，联系确定其他发起人，形成具体的设立方案，并在完成相关内部决策程序后，向保险监管部门提交申请材料。

这也是九鼎投资在新三板上市后首次引进新的高级管理人员。

方林此前曾担任中国太平洋保险(601601，股票律师)(集团)董事会秘书，在CPIC工作了20多年。这一次，九鼎得以从待遇优厚、管理稳定的太保那里招募到方林，并任命他为九鼎投资的副总经理。背后的“大手”不难联想，可以看出九鼎决心开展保险业务。

有业内人士猜测，九鼎之所以大力进军保险业务，并将其作为大金控布局的最后一环，主要是因为与基金、券商甚至p2p等流动性较强的基金相比，保险基金能够保证更长期、稳定的现金流。一位保险行业人士告诉记者，“市场上的短期保险产品大约有5年的历史，而长期寿险可以持续20年。”一般来说，选择投资连结保险或全民保险的消费者放弃保险的可能性较低。”显然，如果这部分资金能被pe使用，将为九鼎创造坚实的资金支持。

然而，市场上也有疑虑。九鼎之前，还没有私募股权基金发起设立保险公司的先例，但这一先进做法能否获得中国保监会的批准，仍不得而知。此外，保险业利润周期长。作为一家民营机构，九鼎是否有足够的耐心和财力等待保险公司盈利也是一个很大的现实问题。

与仍在半个空徘徊的保险业务相比，九鼎在许多方面都得到了迅速部署和实施。

除了不断拓展pe业务外，九鼎投资还先后持有九台基金并参与瑞泉基金开展公开发行业务，成立龙泰九鼎开展基金次级债业务，成立海外gp从事海外资产管理，成立晨星成长计划开展个人风险投资业务，收购九州证券开展证券业务，收购金百氏开展第三方支付业务，成立久信金融开展互联网金融p2p业务，并组建私人银行。在短短一年多的时间里，九鼎迅速攻城并占领了许多新领域的土地，原有的pe机构逐渐成熟，综合资产管理帝国初具规模。

然而，正是这一系列快速的资本扩张让市场的疑虑烟消云散。特别是九鼎投资最近以41亿元人民币获得了江西中江集团100%的股权，新发布的100亿元现金追加融资计划在业内引起了广泛的热议，关于九鼎投资快速发展的讨论层出不穷。一些业内人士毫无保留地问道:“九鼎已经做了这么大的蛋糕，扩张的速度也这么快。”它有没有考虑到隐藏在背后的巨大风险和可能的扩张困境？”

在回答这个问题时，九鼎投资回应本报记者，“是否激进只能相对而言。作为一家私营企业，我们正以创新和创业的态度稳步、持续地实施我们的战略，不存在所谓的“扩张困境”。从战略上讲，所有的布局都经过反复研究和论证，并做了充分的准备；在市场资源方面，各种不同的业务相互之间有一定的协同作用，市场足够大。各子公司将依靠自己的管理团队在未来进一步拓展、发展和壮大；在管理资源方面，我们相信有足够的人才。只要有合理的、有竞争力的激励机制和团队文化，这就不会成为阻碍九鼎投资整体发展的因素。”

野蛮生长和布雷

为了理解九鼎在登陆新三板后的各种“野心”，我们可能需要把时间线转回故事的开始，当九鼎投资成立的时候。

2006年，28岁的黄晓捷辞去了中国人民银行研究生部(五道口)校长办公室副主任兼校长助理的职务。与从证监会辞职的年轻董事吴刚一起，他从家人和朋友那里拿走了250万元，开始了四处寻找资金的艰难创业之旅。然而，只有一个原因促使他们放弃魅力四射的国家公职，“想迅速赚大钱。”

虽然九鼎的后期发展已经超越了最初对金钱的追求，但核心创始人血液中流淌的躁动因素，使得九鼎从创立之初就具有冒险家的气质，并在后期的整个成长阶段展现出其独特的“激进”和“疯狂”精神。

发迹阶段的九鼎手法真是野蛮。九鼎投资于2007年7月正式成立后，很快就开始在pe领域打拼，但整个2008年，九鼎依然默默无闻。

截至2009年，九鼎迎来了事业的一个重大转折，金亚科技(300028，股吧)(300028.sz)和吉丰农业机械(300022，股吧)(300022.sz)成为创业板首批28家公司之一。一度成为创业板第一只牛市股票的吉丰农机，让九鼎一举成名

九鼎正是在资本市场爆发的大好时机，利用这一机遇，迅速做出努力，其规模和增长速度迅速发展。截至2011年底，九鼎已经投资了120多个项目，在业内几乎无人能及。东方汇富成立于与九鼎类似的时间，2011年仅投资约20个项目。

过去几年，来自零二宝中国的私募股权投资机构名单也可以追溯到九鼎的成功。2008年，九鼎没有出现在前30名，但2009年，九鼎跃升至第九名，2010年上升至第四名，2011年荣登榜首。

九鼎每年投资数十个项目的“扫货”投资行为在pe领域引起了很大争议，对其“价格战”和“缺乏尽职调查”的强烈质疑犹如洪水。这种更新过去传统体育观念的发展模式也使九鼎被贴上了“体育公敌”和“游戏规则破坏者”的标签。

一位熟悉九鼎的人士透露:“很难说这些问题不合理。”“九鼎很快介入了很多项目，板块分布太广，使得九鼎在后期很难面对资金压力。尤其是在ipo结束后，九鼎的资金链一度紧张到断裂的节奏。因此，九鼎渴望寻求最快的融资方式。”

不少人持这种观点。许多业内人士认为，九鼎登陆新三板后一系列令人眼花缭乱的资本运作的根本原因在于九鼎对资金的强烈渴望。由于九鼎之前主要专注于ipo前的项目，2012年，作为私募股权投资主要退出渠道的ipo被关闭后，九鼎仍有大量项目未被撤回，给九鼎背后的lp投资者带来了直接压力。在这种背景下，九鼎的上市已成为一个势在必行的选择，这也是九鼎最终选择在2014年4月底登陆新三板，成为中国首家pe公司上市的原因。

面对这个问题，九鼎的一位知情人士向记者表示了不满，“认为九鼎是因为难以从以前的项目中退出，这太想当然了。如果是这样的话，九鼎在进入新三板时，只是选择向股东增发资金。这不是他自己的坑吗？”

九鼎投资也正式回应记者，称“ipo收盘确实会影响整个pe行业的项目退出周期，但九鼎登陆新三板是其自身的资产市场策略。”与大多数企业一样，九鼎投资登陆资本市场的根本原因是基于资本充实和价值提升的考虑。进一步实现公司布局和大资本管理的战略目标需要资金支持。Pe公司是一种轻资产战略模式，lp资产是公司管理的表外资产，对久鼎本身不构成财务压力。”

九鼎进一步补充称，九鼎登陆新三板后的融资主要用于拓展新业务。“九鼎集团自登陆新三板以来，已募集资金近60亿元，建立了股权投资、全牌照经纪、公募基金管理、互联网金融、海外投资、次级债投资等综合业务板块。目前，它还准备控股上市公司，并成立银行和保险公司。第三次固定增资所得资金将主要用于补充九鼎投资各业务板块的营运资金。”

然而，不争的事实是，九鼎凭借其独特的发展模式一路颠簸成长，无论九鼎是否因为资金短缺而急于进入第三板。也正是“雄才大略”的最初动机导致了后来的九鼎故事。

1000亿元估值之争

回到九鼎近期的市场焦点——1000亿元的市值之争，作为一家在新三板上市的公司，九鼎能承受1000亿元的市值吗？事实上，对九鼎估值的争议从未停止过，那一年九鼎的股票在新三板上市后飙升。

数据显示，九鼎的最新价格为18.63元(停牌价格)，总市值为932亿元；排名第二的招商局的股价为19.96元(截至6月11日)，总市值为323亿元。可以看出，两者之间的市值差距高达600多亿元。同样的pe起源，如此大的市场价值差距自然加深了市场的疑虑。

面对各种关于估值的质疑，九鼎首次向记者详细阐述了自己对估值的看法。它说，“九鼎投资不再是一个纯粹的pe机构，九鼎的估值应该基于不同的业务。该部门是单独估值的，简单的市盈率估值方法也是有限的。”

九鼎表示，“pe的收入主要分为两部分，基金管理费和投资收益分成。”由于基金存续时间较长(九鼎投资的基金一般为5-7年)，前3年一般为投资期，投资期仅为管理费收入。随着被投资项目的逐步退出，pe可以获得投资收益份额。因此，内部收益率被用来衡量一般行业的投资能力。估价也应该根据这个基本逻辑来计算。九鼎投资2014年年报披露，公司内部收益率为30.1%。如果以去年年底的股价来计算已上市但未撤回的项目，这个数字会超过40%。”

九鼎还解释了“利润”和“现金流”两个关键数据。“我们2014年的年报披露，总资产为131亿英镑，其中115亿英镑为可供出售的金融资产，主要是公司管理的几只私募股权基金的基金份额。这些投资对象广泛分布在消费、服务、医药等八大领域，数量超过100家，基本上未上市或上市，但未退出成长期和成熟期。这些项目未来的退出和实现将成为九鼎投资的主要利润和现金流来源。根据九鼎会计准则，上述资产在持有期间的增值不计入利润，而是计入资本公积，增值部分计入出售时的利润。”

根据九鼎2014年度报告，九鼎投资期末公允价值为115亿元，计入可供出售金融资产，扣除投资本金和预期所得税后的公允价值差额约为52亿元，计入资产负债表其他综合损益。九鼎表示，“也就是说，九鼎投资持有的这部分资产已经升值了52亿。如果这些项目在2015年底前实现，且不考虑股价上涨因素，仅实现这些项目，九鼎投资2015年的净利润将高达52亿元。”

九鼎进一步强调，“自2014年以来，九鼎投资投资项目上市股票价值约130亿元，原始投资本金约11.7亿元，投资收益近120亿元，整体回报率为1030%。九鼎可以获得24亿元的管理报酬。需要注意的是，这些资产对应的投资本金只有11.7亿元，占九鼎投资2014年末实收资本的不到6%，给九鼎带来了近120亿元的浮动利润。剩余90%股份的增值潜力也是九鼎投资估值的重要依据。”

对于单个项目，九鼎表示:“今年我们持有天妃诚信(300386，分享它)(300386.sz)，第二汉宇(300403，分享它)(300403.sz)，柳州医药(603368，分享它)(603368.sh)，从5月28日的收盘价来看，九鼎投资天妃诚信的账面回报将超过20倍，约为8亿元，其他三家的账面回报此外，还有一些a股投资企业将在未来两三年内到期。广胜堂(300436，股份)，九鼎投资成本8100万，现值28亿，账面回报34倍。九鼎可以得到管理层的补偿。5.5亿元；嘉华能源投资4.6亿元，目前价值26亿元，九鼎可获得管理奖励4.4亿元；神舟高铁(000008，股份吧)，投资回报九鼎1.6亿元，目前投资价值16.8亿元，九鼎管理赔偿3亿元。”

此外，九鼎认为，其在经纪、公开发行、互联网金融等多业务领域的布局也是其估值创造巨大空.想象的重要因素

对于九鼎投资1000亿元的市值，新三板业内人士也向记者表达了自己的看法。“九鼎的情况实际上与创业板上的许多主要股票一样。其整个产业链布局逻辑合理。由于市场可以提供这么高的议价价格，这说明九鼎的故事被一些人买走了，也让人们看到了布局的具体效果。创业板也有很多市盈率和估值非常高的股票。每个人都看重空的发展，以及你能否获得好运。”

不过，有人认为，九鼎的市值确实已经达到了一个更高的阶段，投资者应该注意风险。

走出困境，放松

除了高估值之外，九鼎还担心流动性，尤其是新三板市场成交量持续萎缩，这让一些新三板投资者担心“无人接手”的尴尬。

为此，九鼎最近提议从协议转让转向做市商交易，这似乎是未来流动性的一个良好信号。

九鼎表示，它从未担心过流动性。“持有九鼎投资股份的股东如果认识到公司未来的发展，将继续持有公司的股份。如果有变现的需求，当前的交易情况也能使交易成功。因此，股票没有退路。此外，从九鼎此前的交易情况来看，市场对九鼎更为认可。”

九鼎投资目前的交易情况确实非常活跃。数据显示，自2014年4月上市以来，九鼎投资累计营业额已达171亿元。

其中，2014年4月至年底，九鼎投资营业额为46.1亿元，相当于2014年整个新三板市场营业额的35%。自2015年以来，九鼎投资的营业额已达125亿元，接近2014年新三板市场的总营业额。在新三板市场交易更加活跃、上市公司数量大幅增加的背景下，九鼎投资的营业额仍相当于新三板市场总营业额的13.9%，占约定营业额的30.5%。5月21日，九鼎投资单日交易额首次突破5亿元，成为新三板市场首个单日交易额突破5亿元的企业。此后，九鼎投资四个交易日单日交易额超过5亿元，其中5月22日单日交易额达到最高纪录7.85亿元，相当于新三板当日总交易额的42%。

尽管如此，一些市场参与者还是表达了某些担忧。“新三板的形势仍然很不稳定，未来的发展方向很难说。对于一些大型资本投资者来说，流动性问题确实非常重要。”

有趣的是，尽管围绕九鼎投资的争议仍然非常激烈，但据记者报道，一些pe机构已经计划复制“九鼎模式”。中国一家大型pe机构的内部人士向记者透露，“我们也在扩大产业链，计划成立一家上市基金公司，初始持股比例约为60%；此外，我们还在讨论收购九鼎这样的a股上市公司。我相信这些扩张有利于公司的长期发展。”

也许，像人一样，无论在哪个阶段，成长都是公司灵魂中的一个终生话题。