并购对象盈利预测缩水 天润乳业仍原价“喝奶”

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由于中国原料奶价格下跌，收购目标利润减少，但这似乎并没有降低天润乳业(报价600419，咨询)为改善产业链而“砸”巨款的决心。17日晚，天润乳业宣布，最近已向中国证监会提交了《关于恢复审核新疆天润乳业股份有限公司股份购买资产申请文件的申请》。此前，天润乳业计划增持2.65亿元人民币，收购天傲牧业100%的股权。天傲牧业始于去年9月，今年3月停止，现在又重新启动。

根据天润乳业的最新披露，天傲牧业去年的净利润较原预测的1099.75万元下降了640.12万元，2015年的利润预测也下降了60%。按照收益法，预计价值为2.27亿元，比原值减少3901万元。但是，交易价格仍按原资产评估结果2.65亿元执行。

奶源收购计划重启

在2012年底成功借壳后，天润乳业的实际控制人继续实施乳业资产注入计划。2014年9月，天润乳业计划以2.65亿元收购天傲牧业100%的股权，但此次资产注入计划并不顺利。

奶源是天傲牧业注入天润乳业的重中之重。据报道，天傲牧业从事大规模的集约化奶牛养殖，主要产品是原料奶，副产品是小牛。北京普天盛道企业策划有限公司董事长雷勇军表示，天润乳业收购天傲乳源有利于产业链的布局和公司未来的扩张。

根据此前公布的重组计划，天润乳业拟以每股18.85元的价格向新疆生产建设兵团乳业集团有限公司发行1405.83万股股份，购买其持有的天傲牧业100%的股权，并以每股不低于16.97元的价格向不超过10家特定投资者发行不超过518.56万股股份，募集不超过8800万元的配套资金。

然而，乳制品市场的大幅波动也改变了天傲牧业的利润预测基础，公司不得不调整标的资产的利润预测结果。今年3月，天润乳业向中国证监会申请暂停对公司重组的审查。

然而，天润乳业对天傲牧业的收购价格并没有下降。根据之前的评估报告，以2014年7月31日为评估基准日，天傲牧业的评估值为2.65亿元，本次交易的最终价格与本次评估值相同。

根据评估机构的最新指示，天傲畜牧根据收益法测算结果为2.27亿元，与原评估报告的收益法结果相差3901.9万元，其原因是原料奶价格下跌。但评估机构表示，3901.9万元的差额不会影响资产评估法的评估结果。

牛奶价格波动考验利润前景

今年5月，天润乳业还宣布，去年1-7月天傲牧业原料奶平均售价为4.26元/公斤，去年8-12月降至3.59元/公斤，今年1-4月降至3.38元/公斤。

鲜奶价格缩水，与去年早些时候预测的水平相比，天傲牧业去年的利润明显缩水。天润乳业宣布，天傲牧业2014年归属于母公司股东的经审计净利润为459.63万元，较之前预测的1099万元减少640.12万元，减少58.21%；根据原奶目前的价格水平，天傲牧业2015年预计净利润将从1273.9万元下降至469.21万元，降幅为63.17%。

未来原料奶价格的市场波动将继续考验天傲牧业的利润。有人认为中澳自由贸易协定的签署将使国内原料奶价格再次走低。王馨平认为，未来将有大量澳大利亚和欧盟的牛奶进入中国，这将使牛奶价格与国际标准接轨。“会有一定的反弹，但幅度不会达到前几年的5元/公斤水平，会恢复正常。”

在公告中，天润乳业表示，目前原料奶价格的下降只是一个周期性的调整。从长期趋势来看，全球牛奶仍将供不应求，牛奶价格仍将保持整体上涨趋势。“原料奶价格的短期波动不足以改变其长期上涨趋势，原料奶价格在未来将稳步增长。”天润乳业说。为了进一步了解详情，昨日，记者多次致电天润乳业秘书长办公室，但无人接听。