银行混改助力混业经营 大金融后市有望补涨

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交通银行(601328.sh)的深化改革方案获得批准，无疑拉开了银行业改革大戏的帷幕，其示范作用不仅仅是推动银行业改革从分散走向立体。一些分析师指出，金融混业的到来可能会推动银行、经纪和保险三大行业的相互并购浪潮。

交通银行的混合改革也引起了市场对大型金融二级市场的遐想。“银行股估值有机会升级”已成为业内共识。有多种因素，如经纪和保险行业的综合政策收益、稳定的业绩支持和早期的滞胀，或者可能有补偿性增长的机会。

混合经营仍然存在障碍

6月16日晚，交通银行的一份纸质公告引起了资本市场的强烈关注。公司宣布深化改革方案获批，将探索引入民营资本、高级管理层和员工持股制度，完善授权经营制度，推进事业部制改革。

市场普遍认为，交通银行作为国有商业银行的代表，率先推出了超出预期的改革方案，其方案涵盖了市场密切关注的敏感领域，为其他国有及国有控股金融机构实施类似改革方案提供了一个模式，并为空打开了空间。

在这场被称为银行业的“第二次革命”中，中国银行(601988.sh)和中国建设银行(601939.sh)有望接管的消息在市场上迅速传播开来。

招商证券(600999，Guba)银行分析师认为，混合所有制改革继续推进，银行在收购券商甚至混合经营方面取得突破。今年3月，中国证监会证实，它正在研究向银行发放证券许可证。混业经营是未来金融的一大趋势，已经成为业界的共识。

市场参与者认为，拥有卓越客户规模和资本实力的银行可以通过参股或收购迅速进入经纪领域。然而，有必要对《商业银行法》进行修改，向银行发放经纪许可证，这涉及面广，实施时间长。从短期来看，对银行绩效的贡献是有限的，但从中长期来看，金融业生态将得到彻底改善，银行可以充分利用其广泛的客户基础，提供综合金融服务。

目前，平安集团和光大集团已经尝试在市场上进行混业经营。然而，一位资深机构人士告诉《中国商报》记者，中国仍然是一个独立的监管体系，这阻碍了各种金融业务之间的合作。

从券商行业基本面来看，2015年a股成交量大幅上升，以两笔金融和股权质押为代表的资本中介业务将成为证券公司重要的利润增长点；此外，新三板的繁荣也带来了机遇。未来，理财代表客户、注册系统、衍生品业务等。都是未开发的黄金地带。根据行业第一季度报告，经纪公司的表现普遍大幅上升。

保险业方面，截至2015年4月，保险公司总资产11万亿元，同比增长8.54%，其中寿险公司总资产8.8万亿元，占总资产的82.37%，行业净资产1.52万亿元，同比增长14.30%。

中银国际认为，未来保险业政策水平的有利方向不会改变。政府利用税收激励和其他政策来培养居民的商业保险意识。未来，商业保险将承担更多的医疗、健康、养老等社会服务，市场将继续扩大；随着投资政策的不断放开和低利率环境的预期，上市公司将更多地参与国家战略性基础设施项目，以及优先股和长期股权投资，以提高长期投资的收益水平。

大型金融部门可能会弥补这一点

在交通银行混合改革即将落地的消息传出后，该行在6月份经历了三次涨停，从6月1日至6月17日累计上涨37.25%。各种观点认为，交通银行的混业改革将是银行业的重要催化剂，在制度和制度变迁的推动下，银行业的估值机会将得到改善。

据了解，目前银行业的市盈率不到8倍，市盈率约为1.3倍，明显低于沪深300指数的估值水平。郭进证券(600109，Guba)的马彭坤认为，在今年内，约50%的行业将上涨空房，相当于15年期pb的1.8倍，而在2007年的牛市中，该行的P/B比率为6.02倍，这在目前具有明显优势。

广发证券(000776，Guba)认为，除了混合改革的催化剂外，随后取消存贷比评估和货币政策的持续宽松预计将继续催化银行业，债券互换和资产证券化加速银行风险的释放，银行业混业经营和分业经营等一系列金融改革重塑银行估值体系。

从非银行金融业务中的经纪和保险行业来看，这两个行业都存在一定的滞胀。经纪行业的股价与其高业绩增长之间存在巨大反差。年初以来，券商板块的股价上涨了15.23%，保险板块也是典型的滞胀板块，年初以来上涨了13.71%。

对于保险业，指出上市公司的内含价值和新业务价值保持了良好的增长，为股价提供了很好的支撑，市盈率处于相对安全的区间，处于及时干预和等待蓝筹股市场的阶段。

虽然市场对金融板块的子板块持乐观态度，但上述机构高层人士认为，“大象跳舞”并不容易，他们仍然担心在高负债和实体经济低迷的情况下会出现金融风险。