指数高位运行成吸金“漩涡” 万亿资金打入只见“水漂”

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《国家商报》(博客、微博)记者唐强

不管是改革牛、变革牛还是创新牛，不管这个概念有多好，它都需要大量的真金白银才能腾飞。自去年11月底央行降息以来，数万亿资金涌入股市，创造了一个强劲的牛市。从2000年的3000股、4000股到5000股，虽然中间有波折，但a股仍然一步一步顺利清仓。然而，上周，a股创下了七年多来的最大单周跌幅，个股惨跌，堪比“5？30英寸.牛市结束了吗？蹲下后继续走？要判断市场前景，有必要分析a股基金的供求关系，尤其是银行证券转移和融资余额的变化。

降息和RRR降息、居民存款转移、融资和资本配置大规模入市——今年上半年，共有3.5万亿元资金流入a股，充裕的流动性创造了过去6个月的超级牛市。然而，随着指数的急剧上升，新股发行、股东减持、再融资和交易成本等损失也非常惊人。据中国银行国际研究报告显示，今年上半年这一数字已达到1.2万亿元，占a股净流入的三分之一。下半年，这种资本消耗的压力越来越大。

从资本来源构成来看，银行转证券、融资融券是上半年a股的主要力量，占a股资本增加总额的100%以上(保险和公共资金为净流出)。从单周数据来看，“主要”资本流入也已耗尽。据《国家商报》记者统计，6月前两周，银行转账净流入由正9000亿元变为负5000亿元；两市融资余额的增幅也从5月份的800亿元下降到400亿元。

银行证券转让的流入和流出

根据《全国商报》的数据，随着今年a股市场的持续火爆，银行转证券的相应资金也逐渐增加。今年前五个月，a股市场银行转券资金净流入24266亿元，成为a股飙升的最重要驱动力。

其中，1月份资金净转移1656亿元；2月份资金净转移334亿元；3-4月，市场资本强劲反弹，两个月银行间证券转让净流入分别为4821亿元和8888亿元，呈现翻番增长趋势；5月份，银行转证券月净流入为9235亿元，但月平均增长率明显下降。

进入6月份后，上证综指一度一举突破5000点整数关口，超过空和双方在这条线上的激烈交锋，a股市场也迎来了反复的震荡。在这种背景下，市场资本不可避免地会出现大幅波动，资本流入与资本流出的反差极其明显。

中国投资者保护基金数据显示，6月1日至5日第一周，银行券转账金额达到2.27万亿元，创下全年新高；相比之下，银行转账金额也超过了万亿大关，达到1.36万亿元；最终，本周银行转证券净转移金额为9078亿元，几乎相当于5月份的资金净流入总额。

然而，这种超级强势的局面很快被打破。在6月的第二周(6月8日至12日)，a股市场正面临着5000点一线的双方激烈竞争，市场基金的避险意识大幅增强。在那一周，银行证券转移的转移金额为1.06万亿元，而转移金额达到惊人的1.54万亿元，银行证券转移的总净流出为4734亿元。

从另一个角度来看，新的a股账户数量也在下降！根据邓忠公司披露的数据，5月最后一周的新投资者人数为164.44万人，6月第一周下降至149.91万人，第二周进一步下降至141.35万人。

5月份，人民币仅升值170点

事实上，当前的牛市之所以被称为“杠杆上的牛市”，是因为金融一体化规模的爆炸性扩张，因此融资交易自然会吸引更多的关注。

回顾历史，从2014年12月19日沪深股市融资余额首次达到万亿元水平，到2015年5月20日融资余额首次突破2万亿元大关，间隔时间只有短短半年。但需要注意的是，融资余额的净流入水平在稳定在2万亿元后，最近一周已降至3月初以来的低位。

具体来说，3月6日一周，两市融资余额增加682.12亿元(前一周为143.42亿元)，4月10日一周融资余额增加到930.42亿元；从4月下旬到5月中旬，融资保证金增幅一度降至412.12亿元，但在6月5日这一周逐渐回升至858.82亿元。最近两周，这两个数字分别为632.54亿元和427.45亿元，出现显著下降。

杠杆基金进入市场缓慢，尤其是机构基金。根据中银国际的研究报告，自今年年初以来，保险基金(截至4月底)和公募基金已陆续从股市撤出资金，分别净撤出716.4亿元和4141.98亿元，总计近5000亿元。

头寸越高，市场需要的资金就越多。据《国家商报》记者统计，1-6月(截至6月12日)，a股融资资金和银行转账资金净流入总额分别为2751.91亿元、87.3亿元、7999.88亿元、12075.37亿元和11520.9亿元。同期，上证综指分别上涨了-48点。

半年的资本损失超过了1.2万亿

目前，投资者不仅需要关注a股市场净资本流入的下降，还需要关注高牛市造成的资本损失。

根据中银国际的数据，上半年，新股发行、上市公司增发、股东减持和交易损失(交易成本、佣金等)。)分别消费1465.59亿元、3635.15亿元、4861.35亿元和2508.98亿元，合计1.25万亿元。

此外，下半年资金外流是一个隐患。

就解禁和减持而言，从2015年6月至12月，限售股的市值将达到2.36万亿。如果其中20~25%通过二级市场减持，那么沪深股市将有5000亿元的外流。就交易损失而言，2014年下半年日均交易额为4153亿元。随着牛市的推进，自2015年以来，日均成交量已扩大至1.14万亿元。如果按1万亿元的日平均交易额计算，日交易损失将达到20亿元。2015年，大约有130个交易日，预计交易总损失为2600亿元。从结果来看，这明显表现在资本需求者开始从股票市场撤出资金。

《上海》

整合的趋势

乐观还是麻木？在2万亿融资板块暴跌中坚持“站岗”

国家商报记者王燕丹

端午节期间，大多数a股投资者都不开心。6月19日，上海综合指数暴跌6.42%，1000多只股票下跌。尽管如此，上周2万多亿元的融资仍然停滞不前，完全以“站岗”的态度经历了近7年来a股市场最糟糕的一周。

然而，既然a股以散户投资者为主体，金融家们是出于对未来市场的乐观预期而集体站在高位观望，还是在经历了连续暴跌之后，只是精神麻木？他们的态度对以杠杆基金为特征的当前市场至关重要。

融资客户的头寸应该会大幅下降

根据上海证券交易所的盘后数据，在连续19个交易日之后，上海证券交易所的融资余额在上周五的暴跌中仅略有下降。同日，上海股市融资余额从18日的1.4829万亿元降至1.4793万亿元，下降0.24%；当日融资购买额下降1000亿元，仅为939.16亿元，最后一次融资购买不足1000亿元，可追溯到5月18日。

截至昨日，上周五深圳融资融券数据尚未发布，但17日和18日，深圳融资余额连续创新高，18日收盘时高达7837.24亿元。从上海股市融资余额的变化和沪深股市的下跌来看，深圳股市的融资余额有可能保持稳定，两市的融资余额仍在2万亿元以上也没有什么悬念。

值得一提的是，上周上证综指下跌了13.32%，为2008年6月以来的最大跌幅。根据同花顺(300033，股票吧)的数据，两市融资余额仍稳定在2.1万亿元以上，金融家有“坚持到底”的势头。

然而，由于主要证券公司收紧杠杆，以及市场发生巨大地震，a股融资交易的受欢迎程度在上周五大幅下跌之前已明显降温。据Flush ifind统计，从6月16日到18日，两市融资购买量连续下降2000亿元。其中，16日融资额为1791.72亿元，比15日减少394.84亿元；17日，再次降至1665.30亿元。这一水平比5月28日2691.39亿元的历史高点低1026.09亿元，降幅为38.12%。6月18日，进一步降至1571.86亿元，比6月17日减少93.43亿元。

据证券公司统计，截至6月18日，共有381.1万个人投资者和6787家机构投资者开立了融资融券账户。当日，融资融券投资者人数为1386800人，较17日净增17200人。

赌200亿元买车

衰退中也有强者。19日，这两个城市仍有49只每日限售股。《国家商报》记者注意到，最近备受诟病的中国CRRC (601766，股票栏)(601766，收盘价20.08元)，实际上取代了中国平安，其融资购买量在沪市排名第一。

19日，CRRC融资购买总额25.41亿元，融资还款16.86亿元，净购买金额8.55亿元；融资买入和净买入在上海股市均排名第一。收盘时，CRRC的融资余额也升至107.46亿元。19日，CRRC一度上涨近3%，收盘下跌2.14%，明显强于大盘。

值得注意的是，这辆神奇的汽车已经伤害了那些此前一直追逐高额回报的金融家。4月20日，CRRC(当时的中国南车)创下39.47元的历史新高，并在5月6日停牌时收于29.45元。在6月8日恢复交易后，它更名为CRRC，并设定了每日限额，但在6月9日，它从每日限额上升到接近跌停板，幅度高达20%。此后，CRRC的趋势越来越糟，复牌后的最高价为35.64元，到19日收盘时下跌了43.66%。

但是金融家们越来越勇敢了。6月8日，由于文字板，CRRC没有筹集资金购买。9日，CRRC融资购买18.77亿元，但由于当天二级市场成交额接近500亿元，比例不高。10日和11日，CRRC融资购买量分别达到17.34亿元和19.56亿元；从12日到19日，每天超过20亿元。复牌至19日，CRRC融资购买总额达到202.04亿元，还款161.28亿元，融资购买净额40.77亿元，居上海首位。

如果一个投资者在6月9日以30.24元的平均价格买入CRRC，理论损失率在昨天达到33.60%(不考虑卖出还款或经纪公司的强劲余额)。

《上海》

海外基金

77亿港元资本一再准确触底

国家商报记者袁东

在证监会对场外融资和新冻结资金进行严格调查的背景下，上证综指上周创下7年来最大单周跌幅，尤其是上周五，单日跌幅达6.42%。然而，在市场极度恐慌的时候，香港资本开始大举抛售a股。上周五，香港资本通过沪港通购买了超过77亿元的上海a股，创下今年以来的新高。《全国商报》记者注意到，这一次，港资接管，新资金陆续重返二级市场，与5月初的情况非常相似。股东们可能还记得今年5月6日至8日连续三个阴天，而香港资本在5月7日大举逢低买入a股，随着新基金的回归，上证综指自那以来已上涨逾1000点。

香港资本在逢低吸纳方面取得了不错的成绩

最近，香港资本通过沪港通投资a股的资金一直处于闲置状态，在6月份的15个交易日中，有7个交易日是资金净流出。然而，就在上周五，当沪港通暴跌6.42%时，沪港通的资金突然流入上海a股。沪港通港资净买入金额达到77.32亿元，额度利用率达到61%。

沪港通开通后，到2014年11月17日，沪港通北行的130亿元额度才全部用完。上周五，沪港通的配额是历史第二高，也是今年的新高。据《国家商报》记者统计，沪港通历史上大量使用的日子分别是2014年11月17日、11月24日、2015年1月5日和2015年2月3日。使用量分别占当天总量的100%、54%、34%和38%。在上述日子的第二天，上证综指涨跌互现，分别下跌0.71%

然而，从日k线图可以看出，在上述香港大规模资本购买后的2至3个月内，上证指数大幅上涨。例如，2014年11月17日和24日之后，上证综指从2500点上涨至3400点；在2015年1月5日和2月3日之后，上证综指也从3000点上涨至5100点。

可以看出，每次港资逢低吸纳，都是在上证指数的低位或调整时进行。然而，港资收购的力度明显大于上述几次(沪港通首日除外)。

金融股买得最多

在港资上周五收购的a股中，金融板块受到追捧，其中平安最受青睐，而华丽家族(600503股)被抛售。

根据香港证券交易所的数据，在上周五沪港通十大活跃交易股票中，平安以8.43亿元的净价被买入，这是当天净买入量最高的股票。许多其他金融股也被大量买入。招商银行、兴业银行(601166、股吧)、中信证券(600030、股吧)和上海浦东发展银行(600000、股吧)的净购买量分别达到3.66亿元、2.65亿元、2.49亿元和2.43亿元。

股价几乎减半的中国CRRC也被港资收购，净收购额为2.96亿元。此外，商品城(600415，古坝)和贵州茅台(600519，古坝)也分别购买了3.5亿元和1.61亿元。

值得注意的是，上周五港资大举逢低买入a股时，沪港通十大活跃交易股票中仍有两只净卖出股票。《华丽的家庭》和《SAIC》(600104，共享吧)分别以3.37亿元和1.37亿元的价格售出。

关于上周五香港资本的收购行为，国家商报记者采访了港战略研究所研究员张先生。他表示:“沪港通净买入量的突然增加，显然与近期a股暴跌有关。那些认为a股仍处于牛市中间的人。海外基金利用a股大幅调整来平仓是很自然的。”

此外，张还表示，近期a股的大幅调整有利于未来市场的进一步发展。历史上，一旦每日水平偏离，就很难改变牛市的运行趋势。在中国正处于降息周期的背景下，居民资产配置中的股权资产比重不断上升，市场对改革仍有很大期望，不要轻易说a股牛市已经结束。然而，未来市场将考验投资者的选股和操作能力，普遍上涨的格局有望结束。