新常态下的“常规”货币政策

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[周小川表示，中国的货币政策是常规货币政策，但政策效果和资源配置效果需要一段时间才能显现]

在半年内三次降息和两次RRR降息后，中国人民银行再次强调仍将实施“稳健的货币政策”，财政部也强调采取更加积极的财政政策，希望稳定实体经济的增长。

然而，经济数据所反映的情况仍然令人担忧。根据2015年5月的数据，cpi增速连续9个月未超过2%，ppi同比连续37个月下降。接下来，中国财政货币政策的走向成为各方关注的焦点。

2015年3月，在博鳌亚洲论坛上，中国人民银行行长周小川表示，中国的货币政策是常规货币政策。然而，与此同时，他强调，当前的常态不是过去的常态，而是新的常态。

我们应该如何理解所谓“新常态”下的常规货币政策，以及一系列措施将如何有效地传导到中国实体经济？

“传统”货币政策，而非量化宽松

在当前的经济下行压力下，如何描述中国的货币政策？

自去年11月以来，央行已三次降息，总共两次下调RRR利率，并配合一系列货币政策工具稳定增长。由于一些工具具有量化操作的特点，一些人认为这些措施应该与危机后发达国家推出的量化宽松(qe)相比较。

中信证券(600030)全球首席经济学家彭文生今年6月表示，量化宽松通常是在短期利率接近于零的时候实施的，其基本特征是央行的资产负债表大幅扩张。发达国家的量化宽松具有很强的针对性，而危机后实施的其他非常规货币政策则具有更加明显的“结构性”特征，旨在更有效地引导资金流向实体经济，特别是一些重点行业和中小企业。

有鉴于此，彭文生表示，中国尚未实施量化宽松，短期利率远非零，央行资产负债表近期也没有大幅扩张。此外，中国的量化工具与量化宽松在运行机制和市场影响方面存在很大差异。然而，由于过去几年货币政策的负面结构效应，金融资源集中在一些扭曲的部门。最近，央行实施了一些“结构性”政策和措施，以纠正过去积累的问题，这些问题与发达经济体的一些“结构性”货币政策有相似之处。

在博鳌亚洲论坛2015年年会上，周小川表示，中国的货币政策是常规货币政策。然而，与此同时，他强调，当前的常态不是过去的常态，而是新的常态。

一方面，中国改革了金融市场，逐步实现利率市场化，这意味着中国的货币政策越来越依赖于一系列常规货币政策，包括价格机制和量化政策工具，向市场注入流动性。然而，周小川认为，政策和资源配置的效果需要一段时间才能显现。

全面宽松变成了定向宽松

根据5月份刚刚发布的经济数据，5月份通胀率降至1.2%，连续9个月保持在2%以内。

根据央行2015年第二季度的银行家问卷报告，59.5%的银行家认为当前宏观经济“冷”，比上一季度上升了4.9个百分点。对于下一季度的货币政策，45.8%的银行家预计它是“宽松的”，另外51.8%的人预计它是“适度的”。

摩根大通(JP Morgan Chase)首席中国经济学家朱海滨最近表示，预计央行的货币政策操作将转向定向宽松，如抵押补充贷款、长期贷款、中期贷款、再融资等。，努力解决特殊的经济问题，如支持基础设施投资的财政能力有限、政府支持新兴产业发展的措施以及利率自由化和资本账户开放中潜在的整体流动性波动。

海通证券(600837，Guba)首席宏观分析师蒋超在最新报告中也指出，预计央行后续的定向宽松政策可能成为主流，从而取代总体宽松政策。

周小川在博鳌亚洲论坛2015年年会上表示，为了支持中国经济结构调整，一些传统产业可能会遇到很大困难和问题。一方面，有必要让这些行业顺利进行一些调整，有些行业甚至不得不退出市场。另一方面，有必要鼓励一些新兴企业，特别是互联网初创企业和高科技产业的发展。

积极的财政政策

在财政政策方面，积极的财政政策是主旋律。

安信证券首席经济学家高善文认为，自2014年下半年以来，包括公共财政支出、政府基金支出和地方融资平台支出在内的中国一般财政支出突然大幅大幅下降，对经济活动产生了巨大影响，并可能通过收入预期恶化等方式逐渐对私人部门投资和消费行为产生二次负面影响。

国家财政赤字从2014年的2.1%增加到2015年的2.3%，财政赤字扩大到2015年的1.62万亿元。此外，还包括中央政府使用去年结转的资金，安排地方政府发行专项债券和地方债券互换等。中国人民银行研究局首席经济学家马军认为，今年财政赤字率实际增幅超过0.2个百分点。

去年12月底，财政部部长楼继伟在全国金融工作会议上提出了2015年金融工作的要求，要求进一步推进财税体制改革，继续并适当加大积极财政政策力度。

在2015年“两会”期间，楼继伟再次表示，要承受下行压力，不能走悬崖之路，必须采取适度扩张的财政政策。

事实上，在过去的六个月里，一系列的财政和配套政策充分显示了这种“积极”的态度。

6月19日，国务院发布了《财政资金统筹规划》(以下简称《规划》)，这被认为是积极财政政策的又一次有力推进。该计划最大的亮点是促进财政资金的统筹使用，避免资金使用的碎片化，盘活各领域“沉睡”的财政资金，变“变”为“整钱”，统筹发展急需的重点领域，优先保障民生支出，增加资金有效供给，这是创新宏观调控手段的重要组成部分，也是充分利用积极财政政策的关键举措。

为继续支持城市投资公司发行债务融资工具，特别是支持在建项目的融资需求，防范资金链断裂和系统性金融风险，6月16日，中国银行市场交易商协会(601988，证券栏)发布《关于进一步推进债务融资工具市场规范发展的措施的通知》，鼓励发行项目收益券、资产支持券等创新产品，确保在建项目后续融资需求和国家重大融资需求

此外，2014年10月，《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》(43号文件)首次提出地方政府可以发行专项债券。今年4月初，国家发展和改革委员会(NDRC)发布了包括《战略性新兴产业专项债券发行指引》在内的四项专项债券发行指引，鼓励企业直接融资。最近，财政部在2015年相继出台了初步规范专项债务预算和专项债务发行制度的措施。

今年3月，财政部发行了第一批1万亿元地方债券互换债券配额，6月，又发行了第二批1万亿元置换债券配额。截至6月17日，第一批地方债券发行接近尾声，江苏、新疆、湖北等省地方政府债券发行规模已达到1.13万亿元左右，其中新增债券发行1592亿元，置换债券发行9700亿元。