利率市场化改革最后冲刺

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2015年以来，利率市场化改革加快推进:存款利率上限浮动幅度扩大到1.5倍，存款保险制度正式启动，大额存单实施。业内普遍预期利率市场化改革有望在今年内实现。

利率市场化改革是“最后一步”

中国的利率市场化改革已经经历了大约20年。回顾起来，中国利率市场化改革的进程主要分为三个阶段:同业拆借利率和债券利率市场化、贷款利率和贴现利率市场化、存款利率市场化。目前，利率市场化的推进已经到了最后阶段，即存款利率市场化的自由化。

中国央行行长周小川在今年“两会”期间公开表示，今年放开存款利率上限的可能性很大。

对此，兴业银行(601166，Guba)首席经济学家鲁正伟在接受《中国商报》记者采访时表示，推出大额存单是实现利率市场化改革的倒数第二步，预计利率市场化改革将在年内完成。

据政委卢分析，在理财和同业存款增加的趋势下，越来越多的银行推出了结构性存款，其定价区间与1.4倍存款利率上限的管理无关。因此，从这个意义上说，存款利率市场化的“子弹”实际上已经“飞出”。

6月2日，中央银行发布了《大额存单管理暂行办法》。6月15日，九家商业银行正式发行第一批大额存单。大额存单被视为利率市场化改革的突破口，为存款利率市场化的“最后一英里”奠定了必要的基础。

对此，陆政委表示，推出大额存单的意义在于培育商业银行存款利率市场化定价能力，推出大额存单的重要作用在于明确债务产品的期限、额度、定价等标准化要素，为今后全利率市场化的存款定价提供参考。大额存单正常工作，下一步将实现存款利率完全市场化定价。

“利率市场化改革即将结束，但利率市场化的大浪潮才刚刚开始。”鲁正伟说，利率市场化的最终目标是使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用，实现资源的优化配置。随着利率市场化的推进，金融机构享有定价自主权，导致竞争加剧。激烈的金融市场竞争将为个人和企业客户提供更好的金融服务，提高金融服务的性价比，更快地响应客户需求。金融将成为未来经济可持续发展的引擎。

那么，利率市场化改革的下一个方向是什么？对此，鲁政委建议，首先要建立短期利率市场体系。二是参考预期通胀率，制定中长期利率，建议国务院牵头公布长期目标通胀率，为市场提供明确的利率定价预期。第三，推进利率市场化，要把进一步完善基准利率曲线作为财政部的重要基本任务之一。

交通银行(601328，Guba)首席经济学家连平告诉《中国商报》记者，中国利率市场化改革实施后，商业银行将更多地使用利率互换、远期利率、利率期货和利率期权等衍生品来管理风险。利率市场化将进一步推动存贷款证券化，创造新的金融产品。

双利率市场化改革相互影响

“随着利率市场化改革的完成，汇率市场化改革将成为金融改革的首要任务。”陆政委说，在金融改革领域，它遵循着金融机构改革、利率市场化改革和汇率市场化改革的逻辑。

“随着中国跨境资本流动规模的扩大，利率市场化和汇率市场化将不可避免地相互影响。”连平表示，在开放经济下，资本的跨境流动使得利率和汇率直接相互影响。国内利率上升导致海外资本流入，给本币带来升值压力；然而，本币升值预期导致资本流入，国内流动性增加将导致国内利率下降。总之，资本的跨境流动是利率和汇率之间的纽带。

今年，我们将加快汇率形成机制改革，把充分发挥汇率弹性作为开放资本项目的前提陆政委表示，具体来说，就是要看人民币的波动是否达到世界主要货币波动的平均水平，继续扩大人民币汇率的浮动区间，加大中间价的波动程度，通过中间价向市场宣布汇率风险，否则就会发生汇率损失。

在连平看来，利率和汇率市场化的稳步推进需要以对方为前提。原因在于，在利率处于非均衡水平时，推动汇率市场化容易导致资本流动，这是由国内外利差造成的。在我国利率变化相对较小、国外利率变化较大的情况下，国内外利差造成的失衡只能通过即期汇率和远期汇率的差异来弥补，这必然导致汇率大幅波动，不利于汇率市场化的顺利推进。反之亦然。

连平表示，市场化的利率和汇率具有内部稳定器的功能，两者的协调推进有助于减缓资本流动的影响，防止利率和汇率在市场化过程中出现大幅波动。

目前，中国利率市场化还剩下最关键的一步，即放开存款利率上限，实现彻底的利率市场化。汇率市场化就是如何进一步钉住一篮子货币，逐步放宽波动幅度，减少干预，实现真正有管理的浮动汇率制度。

在协同和交叉推进的总体战略下，如何协调汇率和利率市场化改革的顺序？对此，连平认为，首先，扩大汇率波动和放开存款利率上限应该同步进行，交叉进行。第二，在推进利率和汇率市场化的同时，要保持一定程度的资本账户控制。跨境资本流动越大、越频繁，利率与汇率的相互影响和制约就越明显。

“但这并不意味着资本项目的开放必须等到利率和汇率市场化完成。”连平说，遵循“先流入，后流出；先长期，后短期；在“先机构后个人”的大原则下，我们可以选择对利率和汇率影响不大的项目，同时推进利率和汇率的市场化。

连平认为，由于直接投资相对稳定，有可能逐步放开国内企业对外直接投资的管制，鼓励企业“走出去”，进而逐步推进个人对外直接投资的自由化，鼓励个人海外投资。

在直接投资控制基本放开后，连平建议逐步放松具有真实贸易背景的商业信用控制，逐步扩大合格境内机构投资者和合格境外机构投资者的规模和投资范围。然而，在利率和汇率市场化完全完成之前，完全放开对所有信贷和证券投资的控制是不可取的。