全球流动性新变化下的人民币国际化机遇

本篇文章2752字，读完约7分钟

编辑

自2014年以来，国际金融市场一直处于动荡之中。在超长期宽松的货币环境下，金融市场流动性增加与全球经济复苏缓慢并存，世界经济面临又一次重大转型。2015年，作为中国全面深化改革的“关键一年”, 空加大了改革力度，密集推出了财政、税收、民生等一系列重大改革措施。AIIB、一带一路等新的经济增长战略能否在“新常态”下为中国经济的稳定增长和转型提供动力，对亚太地区有所帮助

6月26日至27日，来自世界各地和中国的高层政府和监管机构、金融市场参与者、金融领袖、学者和专家齐聚陆家嘴论坛(官方站)，讨论全球经济和中国改革的话题。

全球流动性的稳定有序供给与世界经济和金融的可持续性密切相关，也为我们审视和观察国际货币体系的变化提供了重要视角。

从近几十年来国际货币规则的发展历史来看，无论是布雷顿森林体系还是牙买加体系，全球流动性的供给和周期性波动都是不容忽视的问题。目前，在以美元等少数主权货币作为国际货币的体系中，虽然国际货币与黄金的固定比例兑换已经被放弃，但“特里芬难题”并没有完全消失，国际货币的国内功能与国际功能之间仍然存在冲突:短期内，国际货币发行者与其他经济体之间存在经济周期不一致，但国际货币发行者主要根据自身经济决定流动性供给，因此可能会出现周期性的全球流动性供给短缺和泛滥；从长期来看，国际货币发行者的货币扩张受到杠杆率的限制。随着全球经济、贸易和传统国际货币发行者投资的下降，全球流动性供给存在结构性短缺。

要实现全球流动性的有序供给，需要解决两个问题:一是如何衡量全球流动性，二是全球流动性的供给规则。衡量全球流动性的一种方法是通过组成特别提款权篮子的四种货币(美元、欧元、英镑和日元)的总供应量来衡量全球流动性，即根据国际货币基金组织公布的汇率将美国、欧元区、日本和英国的货币供应量转换为特别提款权，然后将它们相加，得到以特别提款权衡量的全球货币供应量。在规则方面，我们普遍关注McLome规则，即货币增长率由长期名义gdp增长目标、货币流动速度的长期变化趋势以及对经济周期变化的反应决定。计算表明，国际金融危机爆发后，全球流动性需求增加。在2009年和2010年，符合麦克列欧规则的全球基础货币增长率分别为15.7%和13.5%。事实上，这两年全球基础货币供应量增速分别放缓至9.9%和2.1%，导致许多新兴市场经济体出现外汇流动性短缺和“美元短缺”现象。2011年至2013年，主要储备货币发行国过度宽松的货币政策导致全球流动性过剩。非储备货币发行者普遍面临资本流入的压力，并威胁到金融稳定。2015年全球基础货币增长率可能达到19%，仍高于全球经济增长的需要。然而，在未来两年，如果发达经济体退出量化宽松货币政策，可能会导致类似悬崖的全球流动性短缺。全球基础货币供应量将低于全球经济增长需求，半个世纪后世界将再次面临流动性短缺。

全球流动性的有序供给对世界经济的持续均衡发展至关重要。短期而言，我们不仅要避免全球流动性泛滥，还要防止量化宽松过程中全球流动性的急剧短缺。首先，主要储备货币发行国应实施自律性宏观经济政策，建立外部约束和监督机制。第二，应加强全球、区域和双边层面的金融和货币合作，以提高危机预防和救援能力。第三，加强对全球流动性的监控，完善衡量全球流动性的指标体系。从长远来看，我们应该建立一个能够有效协调各方利益、实现双赢的新体系，实现全球流动性的有序供给和管理。Sdr是非主权或超主权的，有利于增强国际货币体系的稳定性，具有成为国际储备货币的特征和潜力。可以考虑通过一定的机制，按照一定的规则对主要储备货币(sdr篮子货币)提出有约束力的全球流动性目标，建立主要储备货币总供给的监管机制，并据此对全球流动性总量进行监控和管理；与此同时，国际货币基金组织还应根据每种篮子货币的三个月国债利率计算特别提款权利率的加权平均值，公布特别提款权的隔夜利率。

全球流动性的新变化为人民币国际化提供了良好的机遇。目前，美国国内生产总值在全球经济中的比重已从2001年的33%下降到2013年的22%；四大经济体在全球国内生产总值中的份额已经从70%下降到不到50%。如果国际货币体系不适应全球经济实力的变化，国际货币发行国对全球流动性的调整将更加“无力”。未来，如果四大经济体在全球经济中的比重进一步降低，国际货币体系将不可避免地需要新的国际货币来避免全球流动性短缺。人民币国际化可以补充全球贸易和投资对流动性的需求，这不仅是为了满足全球经济低增长的需要，也有助于维护国际货币体系的稳定，从而有利于现有的国际货币发行者。

近年来，在市场需求的推动下，人民币国际化取得了积极进展。2009年，中国启动了跨境贸易人民币结算试点项目。随后几年，跨境人民币业务政策框架逐步建立，人民币跨境使用从贸易结算扩展到资本账户和金融市场交易。

未来市场需求仍将是人民币国际化前景的决定性因素。从外部来看，全球流动性需求、储备货币多元化、财富管理分散化的国际趋势将为人民币市场接受度的提高提供有利条件。就国内而言，人民币跨境使用和离岸市场的发展能否持续，取决于宏观经济的稳定和金融改革开放的进展。近年来，中国金融改革有序推进。2014年3月，人民币兑美元汇率浮动区间由1%扩大至2%，人民币汇率形成机制进一步完善；今年以来，存款保险制度和大额存单相继推出，金融机构存款利率浮动区间上限提高到基准存款利率的1.5倍；2014年11月，“沪港通”正式启动。2015年6月，中国人民银行开始允许境外人民币清算银行和参与银行开展银行间债券回购交易。今年下半年，内地与香港基金互认和“深港通”也将启动；上海自贸试验区自去年以来，各项金融支持意见、措施和细则逐步落实，独立核算业务启动并启动了自贸账户的人民币和外币功能，积极探索投融资便利化和利率市场化改革，形成了一批可以复制和推广的经验。相关政策的出台，为企业和个人跨境交易使用人民币提供了更多的机会，也为贸易结算、投融资和企业资金管理带来了实际便利。

今后，我们应继续立足于实体经济的需求，抓住全球流动性短缺背景下人民币国际化的机遇。一是继续有序推进中国金融市场改革，提高金融市场化水平，推进利率和汇率市场化改革。第二，在中国经常账户盈余的情况下，人民币通过资本账户赤字“走出去”。结合“一带一路”建设，可以设立人民币海外投资基金，增加人民币海外投资，通过经常项目返还实现人民币双向良性循环。第三，进一步推进资本项目可兑换，提高国内金融市场的开放程度，改善人民币资本的流出和回流渠道，提高人民币跨境投融资的便利性，增强人民币资产的流动性和吸引力。第四，继续完善人民币跨境清算体系，加快相关基础设施建设。(本文仅是个人观点，不代表作者所在单位。(