半月之间千点下跌 不能轻言牛市已去

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6月12日，也就是半个多月前，上证综指攀升至5178点，创下7年多来的新高。此时，市场距离历史最高点只有不到20%的距离，这可以说是一步之遥。然而，很少有人会想到股市在那之后开始向下波动。仅在两周多一点的时间里，最低的股票指数下跌到4139点，指数下跌了1039点，跌幅为20.06%。尤其是上周五，股市一天下跌334点，跌幅为7.4%，是今年最大单日跌幅。

股票市场有起有落。前一段时间，该指数略有上升，但现在它相当激烈，这是可以理解的。然而，如此短时间内的大幅下跌不仅超出了大多数人的预期，也没有表现出市场的正常运行，这一点应该引起高度重视。

事实上，自6月份以来，股市出现了明显的资金撤出迹象，自6月中旬以来，上海股市从未出现过单日成交量超过1万亿元的情况。这表明市场的流动性正在慢慢减弱。此外，在此期间，大量新股发行和上市，客观上使供求关系紧张。当指数处于多年高位时，这种情况将不可避免地导致市场下跌。而且由于信用交易的存在，当股市下跌时，会出现借款人的保证金比例不足甚至被放大的问题，从而导致被迫清算。

在股市大幅下跌的几个交易日里，大量股票在尾盘下跌。虽然这里存在恐慌，但也有平仓的因素。沪深股市开展大规模信贷交易的时间还很短。一段时间以前，投资者享受杠杆牛市的喜悦，但当去杠杆化成为现实时，他们不得不承受相应的压力。一个不同于过去的市场运作模式自然会有自己的特点。

现在，一个有争议的问题是牛市是否已经结束。从技术上讲，即使它被回调了30%，它仍然可以被认为是牛市。从这个意义上说，说牛市已经过去似乎并不容易。此外，历史上的牛市是在高ppi和宏观紧缩的背景下结束的，但现在中国的ppi仍然处于负值，宏观政策更多的是放松，所以从政策角度来看，不能说牛市的基础已经不复存在。

此外，即使股指升至5000点以上，至少仍有相当数量的股票市盈率仍在20倍以下，具有一定的投资价值，可以对该指数构成相应的支撑。在这种情况下，很难想象市场会完全逆转。上周六，央行宣布将再次降息，并下调一些商业银行的存款准备金率，这意味着指数大幅下跌的空受到了阻碍。

应该注意的是，这种“双降”只是应对经济疲软的一项重要措施。虽然此时的释放也对股市起到了积极的作用，但这表明货币宽松的方向没有改变，市场有望因此获得支撑。短期内将稳定在4000点以上，但稍后将继续整理以解决高杠杆风险。真正回到上升通道需要时间。

(作者是沈万红源证券研究所市场研究部主任