央行“双降”用心良苦后续政策还有什么可期待

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央行再次感到惊讶。6月27日，央行宣布将从6月28日起对合格金融机构实施定向RRR减息，同时将存贷款基准利率下调0.25个百分点。两项重大政策同时出台是罕见的。迄今为止，自2014年以来，央行已三次调整存款准备金率，四次下调金融机构存贷款基准利率。

消息传出后，市场参与者非常兴奋。许多市场参与者告诉《中国商报》记者，这种“双跌”将有助于稳定预期，保护经济和金融市场。

“有针对性的RRR降息和降息的主要作用仍然是通过增加金融体系的流动性和降低实体经济的融资成本来实现稳定的经济运行。”中央银行研究局局长雷璐说。央行研究局首席经济学家马军也对《中国商报》记者表示:“此次RRR降息的主要目的是继续降低实体经济的融资成本，进一步巩固以往稳增长措施的效果，支持经济结构调整。和实体经济的发展。”

将银行流动性增加3800亿英镑至4200亿英镑

央行有针对性的RRR减息针对三类金融机构:一是将城市商业银行和非县域农村商业银行存款准备金率下调0.5个百分点，使其对农业、农村和农民的贷款比例达到了有针对性的RRR减息标准。第二，将大型国有商业银行、股份制商业银行和外资银行的存款准备金率下调0.5个百分点，这些银行对“三农”或小微企业的贷款达到了RRR定向减息的标准。第三，将金融公司存款准备金率下调3个百分点，进一步鼓励金融公司在提高企业资本利用效率方面发挥良好作用。

根据CICC的最新报告，根据央行2014年6月发布的数据，67%的城市商业银行、80%的非县域农村商业银行和90%的非县域农村合作银行达到了RRR减排目标。RRR的裁员还涉及国有银行、股份制企业和外资银行。然而，这些银行的“三农”和小额贷款的合规性并不明确。假设上述银行平均有70% ~ 80%的存款，金融公司的一般存款约为2.2万亿元，RRR降息3个百分点，释放约670亿元。根据上述假设，预计RRR减排将释放约3800亿~ 4200亿元。

根据CICC的报告，在6月到期的6700亿元中期贷款中，央行只将贷款发放给了股份制银行和一些城市商业银行，而大型国有银行可能没有发放贷款，因此到期的贷款可能会带走5000多亿元资金。然而，这定向RRR削减刚刚弥补了这个过期的mlf。因此，就总额而言，前期资金将保持相对充裕。此外，由于RRR减持释放的资金更分散，不像mlf那样集中在大型国有银行，更有利于增加资金流动性。

近日，有媒体报道称，6月26日，mlf到期1300亿元，央行当天又追加了1300亿元。最低贷款期限为6个月，与前3个月相比增加了一倍；中标率为3.35%，比第一季度下降0.15个百分点。

“根据我们的计算，去年第三季度mlf增加了5000亿元，去年第四季度增加了3750亿元，今年第一季度增加了3700亿元，今年4月增加了650亿元。如果按三个月算，六月份到期是3700亿元。”民生证券(Minsheng Securities)固定收益分析师李麒麟对《中国商报》表示，“mlf太短，无法满足稳定增长和债券互换的要求。”然而，在三个月的多边基金到期后，它将不同于切换到无限期的RRR削减。”

然而，招商银行金融市场部高级分析师刘东亮(600036)不同意这一观点。他对本报表示:“‘双降’是针对长期流动性的，而mlf主要针对短期。”

交通银行分析师e永健也告诉本报，弥补mlf缺口不是主要原因。目前，市场整体流动性并不缺乏，但存在结构性问题，应加强定向监管，选择定向RRR减持。

降低实际利率以保护经济增长

在解读政策调整目标时，雷璐表示，2015年5月，金融机构新增贷款加权平均利率为6.16%，同比下降0.91个百分点。但是，考虑到通货膨胀率持续下降，仍有必要实施降息。此外，为了进一步实现经济增长和价格稳定的目标，有必要针对短期经济波动实施相应的政策调整。2015年5月，广义货币增长10.8%，贷款增长14%，接近或超过去年同期水平。这意味着金融支持实体经济增长的早期成果是显著的，但货币政策仍有必要有效引导金融机构为实体经济的稳定增长和结构调整做出进一步努力。至于政策调整，金融机构存款准备金率并未下调。主要考虑的是，银行系统的超额准备金预计将在6月底保持在3万亿元左右，货币市场利率已达到历史低点。因此，通过进一步降低利率来降低实体经济的融资成本，定向降低存款准备金率来优化金融资源配置结构，是政策调整的重要出发点。

马军表示，近期通货膨胀率仍处于较低水平，尤其是4月和5月ppi同比下降继续扩大，实际利率仍低于历史平均水平。此前几次降息和RRR降息在一定程度上降低了名义融资成本，但为了保持实际利率的基本稳定和中性货币条件，有必要继续降低名义利率。此外，现阶段，我国许多商业银行仍以央行公布的基准贷款利率为基础，因此降低基准贷款利率对降低企业融资成本仍能发挥更明显的作用。

中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚在接受《中国商报》记者采访时表示，降息和RRR降息符合市场预期。尽管5月份经济数据有所回升，但实体经济尚未完全复苏，因此有必要进一步降息和降息，以实现RRR稳定增长的目标。选择这个时间点的主要目的是稳定金融市场。

据《中国商报》记者统计，经过四次降息后，金融机构存款基准利率下调了100个基点，贷款基准利率下调了140个基点。

平安证券银行(Ping An Securities Bank)分析师黄表示，受大银行派息、国有企业纳税以及新股发行的影响，近期市场短期利率均出现反弹。定向RRR降息有利于缓解短期资金短缺，保持充足的流动性环境，引导资金更有效地投向“三农”和小微地区。

值得注意的是，此次降息并没有打开存款利率的上限。对此，刘东亮表示，这表明央行有意降低存款利率，降低银行的债务成本，从而降低社会融资成本。

空随后的降息幅度非常小

一些市场参与者认为，降息后，一年期贷款基准利率已降至4.85%的历史最低水平，空未来进一步降息的可能性已经很小。

叶永健说:“下半年的经济会比上半年稍微好一些。短期内利率不太可能再次下调。降低标准主要取决于资本流动，仍有可能略微降低标准。在未来，psl、定向RRR减债和定向再融资等工具将被更频繁地使用。”

中国民生银行首席经济学家文彬表示，尽管下半年有空的货币政策，但空的货币政策是有限的。目前，金融体系流动性充足，不排除央行通过短期回购对冲流动性。

文彬表示，中长期而言，不确定外汇账户是否会延续过去两个月的增长趋势。如果美联储在今年第四季度如期加息，将导致资本账户外流，这将导致外汇账户减少，为空进一步降低存款准备金率提供空间。法定贷款利率已经处于历史最低水平，而存款利率处于历史第二低水平，因此空进一步降息并不大。要加快利率市场化改革进程，特别是货币政策传导机制的改革，尽快建立大额存单(cd)、贷款基准利率(lpr)和shibor利率的联动机制。

马军对《中国商报》表示，我们之前的定量分析显示，稳健增长的宏观调控政策对实体经济的影响预计将在政策出台后的6至9个月达到峰值，因此政府自去年底以来采取的稳健增长措施预计将在今年下半年发挥积极作用。此外，支持创业和创新的各种结构调整和举措也有望逐步增强经济增长潜力？