老庄股频出新故事 海虹控股互联网医疗梦难成

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虽然a股市场并不缺乏庄股票，但似乎没有人能与海虹控股(000503，Quote，Consulting) (000503.sz)相提并论，而这只拥有十年历史的庄股票依赖的是从未实现的“故事”。

在建设医疗健康的道路上，海虹控股已经从药品招标和医疗电子商务转变为pbm业务，并于去年推出了新的健康业务。然而，这种转型总是伴随着对热点的追逐和对新概念的炒作，这似乎掩盖了其不明确的业务和盈利模式。

流行概念链

今年4月30日，海虹控股宣布了一项增加收入的计划，募集总额不超过40亿元人民币，全部用于海虹新的健康服务平台建设项目。在这一消息的刺激下，海虹控股的股价在复牌后的30个交易日内上涨了70%。这也吸引了卖家的分析师直接发表研究报告:“未来的互联网医疗领袖将改变海虹的所有者。”

然而，在不断上升的市场预期背后，巨额资金和超重的固定收益项目遭受了许多严重伤害，而不明确的项目收益首当其冲。

40亿元新卫生服务平台建设项目主要包括两部分:卫生信息互动中心(以下简称“互动中心”)和tpa服务平台(以下简称“tpa平台”)。在分析计划中项目的经济效益时，海虹控股表示此次募集项目将形成新的增长点，但由于海虹新康业务是一个创新模式，收费标准不明确，因此不可能准确计算项目收入。

其次，筹资项目的具体规划和实施进展也不明确。只有项目的投资计划列出了投资方向，但它们都是基础业务，每一项都很昂贵。其中，在拟筹集的40亿元资金总额中，劳动力成本占比最大，计划投资8.8亿元；医疗网络服务费用计划投资7.8亿元。平台和办公固定资产投资，计划投资6.29亿元；系统开发和部署计划投资5.91亿元。

固定收益项目没有利润承诺，融资项目规划不严谨，容易导致资金使用不规范，影响投资收益和小股东利益。然而，其背后的原因是抢占热点的理念无法实现，业务规模不合理。回顾海虹控股此前的固定增长，也未能对筹资项目的利润做出预测承诺，但后续项目发生了较大变化。

2003年，海虹控股首次增加固定收益，计划筹资总额不超过4.38亿元。当时公司在增资声明中表示，募集资金主要用于三大业务，包括增持医疗电子商务、连众游戏公司增资、海虹化纤技术改造和补充营运资金。

在当年的市场形势下，自2000年泡沫破裂以来，科技股出现了一轮复苏。据海虹控股当时透露，该公司经营联众象棋游戏和各种代理游戏，今后将继续加大投资和发展。此外，医疗电子商务试点于2000年启动，海虹表示，大规模交易的基础已经奠定。对于化纤业务来说，这意味着它正处于一个稳定健康的发展阶段。在过去的两个月里，此前的固定增长计划宣布后，该公司的股价上涨了近50%。

但随后，2013年12月，公司取消了联众6600万元的增资。此外，化纤设备技术改造项目及补充营运资金的实际投资为7450万元，但由于化纤市场低迷，海虹于2006年7月出售了相关资产。

海虹控股再次接近热点。

该计划表明，通过将原有的医药电子商务和交易业务与pbm业务合并，将形成一个庞大的卫生服务行业。其中，医药电子商务业务已开始在以前的固定增长布局。所谓的pbm业务，即“医疗福利管理”，也是为保险机构、药品经销商、医院和药店提供的第三方服务，包括审查保险单，然后控制医疗保险成本。

自去年以来，海虹控股不断推出与医疗保险部门、多家保险公司和支付宝的pbm业务合作。虽然他们大多没有宣布具体的合作项目和分享模式，有的只是宣布了战略合作协议，但他们仍然刺激了公司的股价飙升。自2014年8月以来，海虹控股已上涨近140%，其市盈率(ttm)目前高达7720倍。

计划刚刚发布，海虹控股就在6月11日中午宣布，已正式与湛江社保基金管理局签订委托协议，对湛江市医疗保险基金参保人员进行审核、支付、评估和服务。同一天，该公司的股票开盘时跌涨，涨幅接近5%，盘中一度触及每股80.6元的新高。

利润模式令人困惑

《新故事》能否在行业空空间和合作意向之间找到一个稳固的立足点，作为圈定商业领域的手段？

海虹控股的最后一个故事是医疗电子商务开始利用之前固定增长的趋势。当时，公司强调已经基本完成了“中药(报价600056，咨询)电子交易市场”的物理框架。然而，根据最新公布的筹资项目，截至2014年底，医药电子商务筹资项目累计投资为3.46亿元，但过去10年累计收益为1.49亿元。

随后，海虹控股开始规划pbm业务，并推动与当地医疗保险部门的合作。据该公司披露的数据，该公司已与20多个省市和160多个地级市签署了协议。据海宏介绍，pbm业务的收入主要是建设地方医疗保险基金智能监管平台的收入。然而，该公司表示，一些合作协议尚未明确收费标准，因此收费标准存在一定的不确定性。

“收费标准总体上是明确的，不确定性主要在于收入的结算和确认，在这方面有很多不可抗拒的外部因素。”一些熟悉国内pbm的人士表示，海虹的收入模式确认有两种类型:根据项目建设一次性支付，以及医疗保险部门控制的总保费。然而，在现实中，对后者收入的实际确认可能与协议不符，如违约、拒付等。，这将对企业利润产生巨大影响。

一些分析师还强调，海虹目前与医疗保险部门的合作是排他性的。然而，中国一位大型健康保险高管也告诉《中国商报》，保险公司也有自建渠道进入医疗保险第三方控制费用，并在医疗保险第三方控制费用的需求上与海虹竞争。

投入多产出少的局面仍在继续。2014年5月，海虹控股开始了新的健康业务。目前的年报显示，海虹新康和pbm业务投资有所增加，管理费用、销售费用和主营业务成本均有不同程度的增加，但该业务尚未产生大规模收入。二零一四年，海虹控股的营业利润下降314.17%。

《故事会》被反复炒作

在海虹控股正在大力扩张的tpa业务中，对利润的良好预期也可能来得太早。

据行业分析人士介绍，海虹控股可以在电子商务业务中掌握医疗保险部门合作的数据资源和医院资源的基础上，与商业保险公司合作开发多种资源。同时，海虹与当前健康保险市场采取差异化发展，有望取代保险公司，成为部分健康保险市场的主导地位。

“与医疗保险部门的合作的确是海虹在行业中的优势。然而，目前很难完成社会保障与健康保险的衔接。根据规定，社会保障信息是绝对保密的，不能被商业保险披露或使用。取代商业保险公司，这一趋势在美国有先例，但能否在中国落地，取决于政策是否会放松。短期而言，没有松动的迹象。”上述知情人士表示。

此人还提醒，在将商业保险支付与当地医疗保险部门联系起来的过程中，应明确区分海虹的角色和职能。“如果这项业务能够最终落地，确实有必要利用海虹在当地医疗保险部门建立的系统通道，完成社保和商业保险之间的数据交换。然而，最终决定它能否着陆的是当地的医疗保险部门，而不是tpa商业公司。这是不同的。”

根据海虹商业健康保险市场的商业计划，上述健康保险公司的高管也表示，他们的声明和策略是激进的。在实际的业务流程中，业务发展并不像海虹所描述的那样美好。

“海虹在数据资源方面确实有优势，甚至优于保险公司的精算，但问题是健康保险公司是否通常让海虹做产品设计并拥有自己的销售渠道？此外，海虹的数据丰富性在于不同地区的完整数据，但这对于保险公司来说并不现实。我无法开发两种产品，因为这两个地区的数据不同。”主管说。