A股去杠杆半月蒸发17万亿 两融仍有增长空间

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尽管央行在周末采取了降低RRR利率和降低利率的“重大举措”，但a股市场似乎并不买账。仅在半个月内，a股就接连经历了恐慌暴跌。种种迹象表明，在一系列大幅下跌的背后，中国证券市场正在经历一个快速的去杠杆化过程。

损失1261只股票在半个月内下跌了30%以上

周一，a股开盘大幅走高，上证综指上涨逾2%，收于4300点。然后市场被抛售，股票指数再次暴跌。当天交易中，该指数下跌逾7%，并在触及3875.05点的最低点后反弹。它收复了3900点、4000点和4100点，并在尾盘回落，全天波幅为10.07%；创业板指数下跌近9%，至2700点。收盘时，上证综指下跌139.84点，跌幅3.34%，收于4053.03点，而深证综指下跌832.52点，跌幅5.78%，收于13566.27点。两市成交量约为1.54万亿元，其中中小板指数收盘下跌6.61%，创业板指数收盘下跌7.91%。

从盘面上的情况来看，只有深湾28个一级产业中的银行业在蓬勃发展。就个股而言，两市仅有202只股票上涨，2142只股票下跌，其中约1500只非科技股下跌。沪深300股指期货主合约If1507收盘下跌231点，跌幅5.44%，收于4014.2点，折让177.35点。售出了2，882，200批，举行了101，000批，减少了8，605批。现货方面，沪深300指数收盘下跌144.65点，跌幅3.34%，收于4191.55点。

风统计显示，从6月12日(5178.19点)创下本轮新高，上证综指暴跌1068.56点，跌幅20.86%，最低触及3875.05点；同期，深圳成份股指数暴跌4323.42点，跌幅为24.17%。中小板指数和创业板指数前期涨幅较大，分别下跌27.18%和30.36%。数据显示，a股总市值从6月1日的78.38万亿元下降到6月29日的61.59万亿元，仅半个月就蒸发了16.79万亿元，流通市值从57.30万亿元下降到44.55万亿元，蒸发了12.75万亿元。

只有指数的崩溃和市值的蒸发远远不能反映个股的悲惨程度。风统计显示，在上述11个交易日中，2761只a股中只有173只上涨，跌幅高达2270只，其中2151只下跌超过10%，跌幅超过20%。有1892人，1261人下降超过30%，223人下降超过40%。

在“股市崩盘”中，外国投资银行开始歌唱空a-share市场。摩根士丹利分析师在6月25日的一份报告中表示，该公司将2016年年中上证综指的目标区间设定为3250点至4600点；相比之下，该公司此前的目标区间为2015年底的4000点至4800点。与24日收盘相比，新的目标区间下降了2%至30%。据报道，上证综指、深证综指和创业板的牛市已经见顶。

对恐慌的恐惧a股经历了剧烈的去杠杆化

据业内人士透露，导致a股大幅下跌的核心因素之一是场外资金配置和市场融资去杠杆化带来的连锁效应:大量买入和强行平仓导致市场暴跌，进而导致更多的强行平仓，整个市场的恶性循环导致投资者恐慌，进一步加速了市场下跌。

沈万红元表示，根据目前民间集资和伞式信托进入市场的情况，目前约有1万家集资公司，平均规模约为1亿至1.5亿元，整体集资规模保守估计约为1万亿至1.5万亿元。伞式信托的主要资金来源是银行理财资金，理财资金总额较去年年底增长约10%至15%，2014年底达到15.8万亿元，股权配置约为6.24%。目前，权益比例估计在10%左右，该板块规模约为1.7万亿元，其中部分业务从事固定收益项目的资金分配、两家公司的收益权等。假设大约40%到50%是伞式信托，这个板块的股票大约是7000亿到8000亿元。此外，还有一些其他模式，包括互联网p2p模式，这是很难计数。总的来说，总规模约为1.7万亿至2万亿。

根据上述券商的调查，根据信托渠道的调查，目前面临强制清算的杠杆账户约占8%至15%。如果出现另一个类似恐慌的跌停板，面临强制清算的比例将迅速上升至25%。

6月29日，面对不断下跌的市场和投资者对强制清算的恐慌，监管当局再次紧急安抚市场。中国金融证券股份有限公司(以下简称“证券公司”)当天表示，证券公司融资融券业务风险总体可控，强制清算规模很小。压力测试显示，在当前市场条件下，融资融券业务整体担保率仍远高于警戒线，由于担保率低于130%，沪深两市25日和26日强制平仓金额均低于600万元，风险仍可控。

据该证券公司称，过去两个交易日沪深两市通过homs系统强制平仓的金额不超过40亿元人民币，上午强制平仓的规模约为22亿元人民币，仅占总交易量的一小部分。该证券公司表示，将按照中国证监会的部署，继续规范融资融券业务的发展。根据上述规定，融资业务规模仍增加/0/房。

承受公共资金在创业板聚集风险的压力

6月29日，在央行“双跌”利好消息的刺激下，以银行为首的a股权重股停止下跌并趋于稳定，但包括中小板和创业板在内的前期涨幅较大、市值较小的股票仍未见稳定迹象。

风能统计数据显示，在6月12日至6月29日的11个交易日里，2365只开放式基金(非货币基金和qdii基金)中有1927只基金的净值下跌，1237只下跌超过10%。有761个下降超过20%，97个下降超过30%。其中，郭芙在短短11个交易日内过上了健康、高质量的生活。业内人士担心，公募基金净值的大幅下跌将引发基金份额持有人的大规模赎回，迫使基金经理卖出大量股票，进一步加剧市场的踩踏效应。

英国大学证券研究所所长李大霄告诉《经济信息日报》，创业板目前的形势相当严峻，已经陷入流动性危机。他认为，目前许多创业板公司的高估值如果没有任何业绩支撑将是麻烦的，即使养老金进入市场，也不可能购买这样的股票。过去，基金经理聚集在创业板追求排名，不良结果已经出现。

这些担忧并不耸人听闻。从公募基金对创业板的配置情况来看，风能统计显示，2014年第四季度，共有1175只基金持有208只创业板股票，共持有24.71亿股，总市值为722亿元。；截至2015年第一季度，2156只基金持有279只创业板大盘股，总持股量达到31.24亿股，总市值达到1510亿元。大量持仓股票的数量和总持有量都显示，今年第一季度，创业板市场被公共基金大幅增持。第一季度报告还显示，在一些创业板股票中，公募基金整体持有的流通股比例已经达到相当惊人的水平，实现了不同程度的控制。数据显示，在上述279家创业板公司持有的流通股中，只有31家持股超过15%，11家持股超过20%。在上述公开基金控制的创业板股票中，一家基金公司旗下的许多基金“抱团热身”已成为普遍现象。在这种情况下，一旦创业板股票大幅下跌，风险不言而喻。

根据中国基金业协会的数据，截至2015年5月底，中国共有96家基金管理公司，管理的公共基金总资产为7.36万亿元。其中，股票型基金和混合型基金的总净值分别高达2.04万亿元和2.13万亿元。记者吴丽华