煤价坠落 大型煤企探路套保

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煤炭价格的下跌就像一个无底洞，吞噬着上市煤炭企业的利润。

从中信煤炭37家上市公司来看，2014年上市公司股东应占净利润总额(以下简称“净利润”)仅为390亿元，同比亏损近40%。在所有公司中，只有6家实现净利润同比增长，其余31家公司净利润同比下降，占比超过80%，7家公司甚至出现巨额亏损。

“价格波动风险”几乎在每一份招股说明书中都可以找到，它从白纸黑字变成了现实，实际上“攻击”了每一个煤炭企业。2014年，环渤海地区动力煤平均价格指数为522元/吨，同比下降11.4%。截至今年5月6日，该指数仅收于421元/吨，较年初下跌近20%。煤炭价格的下降趋势可能成为今年煤炭行业亏损的“一颗重磅炸弹”。

如何规避煤炭价格波动的风险已经成为许多企业生存的关键问题。

“目前没有其他办法，要么优化资源配置，搞好库存管理，要么利用衍生品市场实现价值保值和套期保值。如果你不这样做，你就不得不转行。”业内人士告诉《中国证券报》记者。

面对前所未有的困难，上市煤炭企业正在逐步转变观念。记者梳理了相关公告，发现上市公司包括中国神华(报价601088，咨询)、兖州煤业(报价600188，咨询)、中国煤炭能源(报价601898，咨询)等。已经进入动力煤期货交易市场。魏云股份(报价600725，咨询)、冀中能源(报价00937，咨询)等企业日趋成熟，而陕西煤业(报价601225，咨询)、大同煤业(报价601001，咨询)和美锦能源(报价00723，咨询)均表示将积极开拓期货市场。

正如业内人士所说，虽然以神华为代表的大型煤炭企业正在参与期货市场，但仍有“大象踏进澡盆”的意思。然而，随着衍生品市场的进一步发展和完善，未来将有更多的煤炭企业得到“保护伞”的支持。

近30%的上市煤炭企业亏损

当勾勒上市煤炭企业业绩的全景时，首先映入眼帘的是煤炭价格下跌引发的冲击波。

“2014年，公司自产煤炭价格为22.807元/吨，同比下降55.19元/吨，收入减少54.65亿元；煤炭贸易价格为353.30元/吨，同比下降28.56元/吨，影响收入减少10.18亿元。”陕西煤业在年报中称，去年营业收入减少20.69亿元，至411.50亿元，而上市公司股东应占净利润减少25.35亿元，至9.51亿元，下降72.71%。

同样的“疾病”几乎席卷了所有上市煤炭企业。2014年，阳泉煤业(报价600348，咨询)煤炭价格同比下降79.04元/吨，下降18.56%，销售收入同比减少43.31亿元；SDIC新集(报价601918，咨询)商品煤平均无税价格同比下降49.39元/吨，下降11.64%，收入下降8.07亿元；安源煤业(报价600397，咨询)商品煤平均销售价格同比下降52.94元/吨，下降10.16%，收入减少3.8亿元...

在业内人士看来，煤炭价格持续下跌的根源在于宏观经济增长放缓、能源结构调整以及环保压力加大等因素。此外，产能过剩的隐患已经被掩埋。近年来，市场供过于求的现象愈演愈烈，各煤炭企业竞相降价。煤炭销售陷入“降价-降价-再降价”的恶性循环，行业亏损不断扩大。

根据2014年煤炭行业的“成绩单”，在中信煤炭行业的37家上市公司中，除鲍泰龙(报价601011，咨询)、大同煤炭、兖州煤炭、郑州煤电(报价600121，咨询)、山西焦化、陕西黑猫(报价601015，咨询)等6家公司实现净利润同比增长外，其余30家公司实现净利润同比增长。

作为行业领导者，中国神华的业绩去年也出现下滑。公司去年实现营业收入2483.6亿元，同比下降12.5%；净利润368.07亿元，同比下降19.4%。

至于煤炭收入下降的原因，中国神华在其年度报告中表示，由于市场需求疲软和煤炭市场供过于求等因素，该公司2014年实现煤炭销售4.511亿吨，同比下降12.4%。2014年，该公司的加权平均煤炭销售价格为351.4元/吨，同比下降10.1%。

从去年净利润同比增长来看，鲍泰龙和大同煤业表现最为突出，其中鲍泰龙净利润同比增长504.01%，达到7044.3万元；大同煤矿扭亏为盈，从2013年的14亿元净亏损，到2014年的1.49亿元净利润，同比增长110.64%。

然而，这两家公司的业绩增长主要得益于非经常性损益，其中鲍泰龙从煤矿原股东处获得3784.35万元的利润补偿和购买理财产品的收入，大同煤业将铜家梁矿和四老沟矿出售给同煤集团，利润为12.60亿元。

在37家上市煤炭企业中，有7家出现净亏损，其中亏损最严重的是SDIC新汇，净亏损高达19.69亿元，成为煤炭行业的“亏损之王”。SDIC辛集表示，由于国民经济增长放缓和经济结构调整，煤炭需求下降，煤炭市场价格持续下跌，导致销售收入大幅下降。

许多煤炭企业在盈亏线上挣扎，这也是基于产品销量下降和煤炭价格下跌等因素。如果扣除非经常性损益，10家上市煤炭企业去年全部净亏损，占比超过27%。其中，SDIC辛集、山煤国际(报价600546，咨询)、大同煤业和魏云股份有限公司的净亏损分别高达19.32亿元、17.1亿元、12.29亿元和10.62亿元；煤气化(报价000968，咨询)、*圣安泰(报价600408，咨询)、黑化股份有限公司(报价600179，咨询)、百花村(报价600721，咨询)和郑州煤电的净亏损分别为9.88亿元、7.03亿元、2.91亿元和2.51亿元，此外，恒源煤电(报价600971，咨询)的净亏损也为3836万元。

大型煤炭企业套期保值探索

漫长的夏天过后，是小满，天气会越来越热。然而，煤炭企业仍蛰伏在漫长的“寒冬”中瑟瑟发抖。

根据5月6日发布的最新一期渤海动力煤价格指数，5500千卡的动力煤价格收于421元/吨，较上周大幅下跌19元/吨，为2014年1月以来的最大单周跌幅。该指数今年下跌逾100元/吨，跌幅为19.81%。同时，今年文华热煤期货指数累计跌幅也接近16%，一度跌破400点，至398.4点。

煤炭价格下跌越来越深，正成为煤炭企业无法承受的负担。面对行业的周期性困境，如何突破已经成为整个产业链思考的一个重大问题。以神华、兖州煤业和中煤能源为代表的大型煤炭企业开始尝试利用期货市场服务实体行业。

中国神华此前宣布，计划投资不超过3亿元人民币进行动力煤期货套期保值。虽然公司在2014年年报中没有披露参与动力煤期货的信息，但年报显示其衍生金融资产初始余额约为1.06亿元，最终余额约为4300万元，对当期利润的影响约为-1500万元。其衍生金融工具主要是跨货币利率掉期合约。同时，该公司表示，为了应对市场竞争的风险，将开展期货业务以对冲风险，并加大新市场的开发力度。

兖州煤业在其年度报告中表示，该公司于2014年8月开始从上海临时期货有限公司购买动力煤期货合约。当年年末，期货合约形成的负债公允价值为66万元。今年3月底，公司还宣布，2015年计划开展动力煤期货套期保值业务，最高头寸200万吨，保证金不超过5亿元，止损20%。此外，公司将投资人民币2.6456亿元，持有上海临时期货33.33%的股权。

继2014年中煤能源“稳步推进动力煤期货业务”后，公司今年再次宣布，为有效降低动力煤现货市场价格波动带来的经营风险，提高企业业务水平和抗风险能力，公司计划2015年投资不超过4亿元开展动力煤期货套期保值业务。

据《中国证券报》统计，2014年，魏云股份有限公司开展了动力煤、甲醇、焦煤、焦炭、螺纹钢等产品的套期保值业务，有效缓解了相关产品的降价风险，减少损失3700多万元；冀中能源期货初始投资金额800万元，当年实际损益594.51万元；截至2014年底，山西焦化的期货保证金余额为69.04万元。

截至目前，除上述煤炭上市企业外，包括陕西煤业、大同煤业和梅津能源在内的上市公司均表示将积极开拓期货市场。陕西煤炭工业公开表示，将积极转变煤炭生产销售向煤炭服务转变的思维理念，以陕西煤炭交易中心为平台，推进煤炭现货、期货、电子交易和供应链金融，创新煤炭交易新模式。

激活交易，发挥“保护伞”的作用

需求增长缓慢、产能不断释放、价格持续下跌的寒冬远未结束。

2015年，煤炭市场持续恶化，一季度上市煤炭企业表现比去年更差。

面对“历史上最困难的时期”，“背负死亡”不再是最后一句话。学习期货知识，利用衍生工具规避市场价格波动风险，对煤炭企业具有重要意义。

“这将有助于公司有效规避市场风险，降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响，充分利用期货市场的套期保值功能和价格发现功能，降低和规避煤炭市场价格波动带来的风险。拓展销售渠道，提高公司整体盈利能力。”中信建投证券就兖州煤业发展动力煤期货套期保值业务发表评论。

自动力煤期货上市以来，其价格发现功能已被市场认可。业内已出现典型案例，如利用期货工具拓展国有企业的“金英模式”，结合稳步发展现货交易的“瑞茂通(报价600180，咨询)经验”。一些上下游煤炭企业逐渐从谈判定价转向期货定价。

然而，动力煤期货市场的活跃程度仍有待提高。“动力煤期货的日交易量基本上维持在1万个左右。与完全市场化的炼焦煤行业相比，动力煤行业的客户参与度不高，其交易地位明显无法与商业航空母舰的地位相匹配。”据业内人士称。

邢正期货(Futures)研究员林晖认为，主要有三点:第一，大部分上下游企业属于国有企业，繁琐的流程和评估压力打击了企业参与期货套期保值的积极性，因此大企业的参与度较低。；其次，交割等环节存在一定的不确定性，导致市场套期保值能力下降；最后，动力煤的合约规模较大，交易单位为200吨/手，抑制了部分散户的投机热情。

“期货价格发现和风险规避功能需要买卖双方进入市场。如果只有一方进入，市场将偏离价格属性，不能发挥期货的作用。”南华期货研究员冯晓认为，期货公司和交易所需要继续积极推进动力煤期货，使煤炭企业和下游电力企业在生产经营中更好地利用期货工具，不断完善和创新期货服务实体经济的方式和模式。

当然，为了更好地利用期货工具的“双刃剑”，煤炭企业不能打“无准备的战争”。行业领先者中国神华的风险控制措施可以作为一个示范样本:首先，要建立科学规范的组织结构和内部控制体系，构建套期保值组织结构，将决策、交易和风险监管分开，制定期货相关工作职责和套期保值。业务流程和期货业务风险管理系统；第二，要坚持战略定位，严格遵守套期保值原则，杜绝投机。我们必须坚持以现货管理为基准，通过期货工具实现现货管理策略。期货市场应只从事与现货相对应的套期保值，坚持科学的套期保值理念，防范任何投机倾向。不要进行任何形式的市场投机；第三，注重人才培养和激励机制。通过内部培训和外部引进相结合，逐步储备期货经营人才，通过科学合理的激励机制发现和留住人才，为期货业务的健康发展打下坚实的基础。