期权 高杠杆的财富游戏

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某年端午节前，台湾一名出租车司机花了10万新台币(约合2万元人民币)购买了2000个深度虚拟价值期权。

谁知道，端午节后，现货市场突然掀起了一波上涨，标的指数在四天内上涨了5%，即将到期的期权大幅上涨。最后，老李的期权头寸给他带来了2000万新台币(约合400万元人民币)的财富，收入达到了200倍。

任何事情都可能发生，谁说不是呢？

“上周a股的跌幅确实很大。虽然趋势没有改变，但跌破多个移动平均线的调整幅度仍然出人意料。”投资者王说。

如果a股是一列飞驰的火车，谁能为投资者系好安全带？

业内人士指出，期权作为一种非线性的损益工具，可以提高资金的使用效率，尤其适用于对冲大波动的风险。然而，作为一个高杠杆的游戏，投资者应该始终意识到期权的风险，从风险规避开始，逐渐过渡到风险中性，最后追求风险投资。

"规避风险，保持本金."在这场高杠杆财富游戏中，巴菲特的名言应该成为“投资圣经”。

市场调整头寸保险

自5月5日以来，全球令人惊叹的a股不断调整。经过一周的高度盘整，5日，a股出现波动，上证综指下跌4.06%，为今年1月19日以来最大单日跌幅。6日和7日，上证综指连续跳水，分别下跌1.62%和2.77%，创下两年来最大单日跌幅。

“当市场在上周波动和调整时，投资者显然使用期权来对冲现货的定向风险。”华林证券衍生品交易部门的谭表示。

数据显示，随着现货市场的下行趋势，上周期权交易量大幅增加，尤其是5月5日，上交所50etf交易量增加了一倍，从前一交易日的21442笔增加到42959笔。不仅如此，在接下来的几天里，现货价格继续下跌，期权的交易量稳定地保持在43，000以上。

通过上交所50etf看跌期权对冲风险的效果如何？对此，中信证券(Quote 600030，Consulting)李雪飞指出，以平均看跌期权为例，上交所50etf在5月5日下跌了3.58%，当月“50etf卖出3200”合约平均上涨了36.90%。

“如果投资者持有市值100万元的股票，他将获得10万元的看跌期权进行套期保值。假设投资者的股票下跌了4%，当天损失了4万元；看跌期权获利3.69万元，因此损失大大减少。”李雪飞说。

例如，5月6日上午，市场一路飙升。如果投资者在下午开盘时买入股票，他们将立即面临跳水。在t+1的限制下，他们只能眼睁睁地看着资产一路大幅缩水。然而，在下午的跳水过程中，“50etf月3100卖出”合约的平均价值从901元上升到1306元，上升了45%。如果投资者在跳水开始时购买相应数量的看跌期权合约，他们可以很好地对冲股票头寸的损失。

北京盈创世纪总裁、期权高级投资者韩栋在接受《中国证券报》采访时表示，从总体上看，面对未来的大幅波动，越来越多的机构将选择期权来对冲风险。与股指期货的线性盈亏相比，期权的盈亏是非线性的，这使得资金的使用效率更高。

韩栋表示，事实上，5月8日的市场也适合使用上交所50etf期权对冲风险。5月8日，上证综指大幅波动，尤其是在中午下跌时。上证综指成份股中，上涨股有700多只，下跌股只有200只，这表明大幅波动主要是由权重股的变动造成的。因此，与权重股相对应的上证50指数有非常明显的下跌，而上证50etf期权与市场波动有很高的相关性。

“在选择套期保值工具时，我们应该首先判断市场结构，区分它是权重股的变化，还是中小盘股的变化。从这个角度来看，市场预期期权工具的种类会更多。”韩栋说。

高杠杆财富游戏

“对冲期权有两种方法。通过购买看跌期权对冲现货头寸的风险属于空头部对冲，这是一种相对常见的对冲情况。对冲期权的另一种方式是对冲多头。”台湾资深期权投资者蒋表示。

你为什么想冒很长的风险？对此，解释说，如果一个投资者想购买一只市值为100万元的股票，他将在指数大幅上涨的过程中逐步完成50万元的开盘(例如沪深300指数上涨1000点)。此时，虽然投资者坚信市场趋势的总体上行趋势的判断，但他们不可避免地担心出现高位回调或震荡盘整。因此，投资者可以花更少的钱购买假想的看涨期权。如果指数继续上涨，假想的期权变成了真实的期权，投资者就相当于变相持有股票。

“如果你在这个时候直接买入股票，如果它下跌，投资者将遭受重大损失。当投资者不确定市场方向是否按照原来的轨迹运行时，他们可以花少量的钱购买期权，然后在方向明确后增持股票。这就是长期对冲的效果。”蒋说，期权的本质在于套期保值，从定向套期保值到投资套期保值。期权不仅能确保资产不会减少，还能利用系统性风险创造利润。

台湾出租车司机老李(化名)就是一个利用期权创造财富的好例子。在对期权有了一定的了解后，老李每个月都会拿出一定的收入，买一些便宜的深想象期权。然而，连续十个月，市场一直运行平稳，这些深度虚拟价值期权到期时都已归零。老李的投资可谓“竹篮打水一场空，空".

就在那年端午节之前，老李花了大约10万新台币(约2万元人民币)购买深度虚拟价值期权。随着到期日的临近，深虚拟期权的价格已经非常便宜，一个在50元张才(约10元人民币)，所以老李买了2000。

谁知道，端午节后，现货市场突然推出了一波收益。基础指数在四天内上涨了5%，即将到期的期权大幅上涨。最终，老李的期权头寸给他带来了2000万新台币(约合400万元人民币)的财富，收益率高达200倍。

银河期货期权部总经理赖表示，这是期权的一大特点，即当到期日临近时，其杠杆效应将更加明显和严重。

“多重回报在期权市场并不少见。因为当期权在最后一天到期时，它可能会突然从虚值变成实值期权，此时可能会成倍增加。就连不久前上市的上交所50etf期权，在过去两个月里也发生了三四次以上的变化。”赖表示，虽然期权到期前的杠杆非常大，但出租车司机的高收入也很有运气。在大多数情况下，这些权利将被“浪费”。

韩栋还表示，要抓住“大机遇”，需要两个条件。首先，对市场的理解是准确的，可以判断到期日临近时存在较大的波动。第二，在到期前，虚拟期权在平面期权附近的时间价值较低，波动较大，容易从虚拟期权转变为实物期权。

除了到期日临近时的高杠杆率之外，“黑天鹅”事件也是期权爆发的一个潜在原因。例如，美国“9.11”事件后，美国股市立即崩盘。当时，具有深度虚拟价值的期权跃升了数百倍。此外，2008年金融风暴、近期国际原油价格减半等事件也导致相应的期权价值大幅波动。

“乌龙手指”事件:等待兔子是不明智的

潜在的“乌龙手指”事件也可能导致期权价格大幅波动。例如，2月11日下午，50只etf期权的两笔单笔交易中，“上交所50只etf买入4月2400合约”和“上交所50只etf买入4月2450合约”一次击中0.001元，跌幅达99%。

相关信息还原了一个惊心动魄的场景:2月11日13:3:10-12秒，中信证券通过50etf提交了12份购买4月2400合约的销售订单，申报价格从0.001元到0.0014元不等(包括6份0.001元的销售订单)，每份10份，共120份，共100笔交易。其中，90张的成交价格在0.0988元至0.1024元之间，最后10张的成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

与此同时，中信证券还为50etf以0.001元的价格购买的4月2450合约提交了11份销售订单，每份订单10份，总计110份，成交80笔。其中，76张的成交价格在0.0798元至0.0828元之间，最后4张的成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

根据计算，由于中信证券的两份合同与票据的理论价值相差很大，交易对手的购买立即获得了约1.3万元的浮动利润。

对此，赖表示，完全避免“乌龙手指”事件是非常困难的，无论是程序性交易还是手工交易。然而，这个市场的流动性越好，“乌龙手指”事件造成的伤害就越小。“个人投资者很难抓住期权市场上‘乌龙手指’的机会。因为期权市场有做市商系统，如果一个做市商提供了一个“乌龙手指”，另一个做市商的系统很可能会很快发现异常价格，自动成为对手，获得利益，机会就会转瞬即逝。对个人投资者来说，看到这种异常情况已经太晚了。除非‘乌龙手指’的位置大，否则概率很低。”