央行降息及时雨 欲解实体经济融资渴

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央行同日宣布，自2015年5月11日起，金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点，至2.25%；同时，金融机构存款利率浮动区间上限由基准存款利率的1.3倍调整为1.5倍。央行研究局首席经济学家马军解释说，主要考虑的是防止“诱导性浮动”。

昨天，央行宣布降息。由于经济下行压力较大，融资成本仍然较高，因此适时降息无疑是一场及时雨，将对降低企业融资成本、稳定经济增长起到积极作用。目前，一个不容忽视的现象是:一方面，RRR减息、降息等政策操作力度加大，另一方面，企业对资金的需求越来越大。

因此，下一步的关键是要疏通货币政策对实体经济的传导渠道，充分发挥央行六个月来三次降息和两次RRR降息的效果。当务之急是加强检查监督，引导银行放贷。相关部门应根据定向RRR减息、降息等货币政策要求，密切监控和监督银行发布的资金流和信贷利率，防止渠道堵塞或流量偏离。

5月10日，北京迎来了久违的初夏雨。同一天下午，央行也给实体经济带来了“及时雨”。

央行同日宣布，自2015年5月11日起，金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点，至2.25%；同时，金融机构存款利率浮动区间上限由基准存款利率的1.3倍调整为1.5倍。

早些时候，中国总理李克强在视察银行时表示，融资难、融资贵的问题已经存在多年，尤其是近几年。从商业银行考察，贷款利率一般在6%以上，但目前企业平均利润只有5%。

为了支撑实体经济，这是央行自去年11月以来第三次降息。中国人民银行研究局局长雷璐在接受《国家商报》采访时表示，除了利率政策，金融部门和实体经济还需要以财政、税收、产业和地区政策为指导。仅仅降低融资成本是不够的，还要形成有效的融资需求。

实体融资成本仍然很高

尽管央行在去年11月和今年3月两次降息，对降低实体经济融资成本起到了重要的指导作用，但从统计数据来看，实体经济融资成本仍然偏高。

根据上周五发布的第一季度货币政策执行报告，3月份非金融企业和其他部门贷款加权平均利率为6.56%，较去年12月份下降0.22个百分点。但从利率波动来看，3月份，一般贷款中利率较低的贷款比例为11.30%，比去年12月下降1.80个百分点；基准利率和浮动利率贷款占比分别为19.77%和68.93%，分别比去年12月提高0.14个百分点和1.66个百分点。实体经济的实际融资成本并没有因为一升一降的抵消而大幅下降。

证券宏观分析师杜在接受《全国商报》采访时表示，当前经济下行压力仍然较大，经济需要货币政策支持才能在第二季度企稳；实体经济的融资成本仍然很高，实际利率在过去三年一直很高；目前，物价水平较低，很有可能在年内实现3%的目标，所以货币政策应该给与一定的空.

雷璐认为，宏观和微观政策应该发挥“组合拳”的作用。一方面，利率政策对预期的引导也需要财政、税收、产业和区域政策来引导金融部门和实体经济；另一方面，利率政策导致社会融资成本的降低，也需要有效的金融监管政策和法律合作来鼓励金融创新，如扩大直接融资的比重，充分发挥金融创新在企业和技术创新中的作用。

全面放开存款利率的时机已经成熟

至于央行将存款利率浮动区间扩大至1.5倍，雷璐表示，5月1日发布的《存款保险条例》进一步扩大了存款利率浮动区间上限，甚至完全取消了浮动区间，形成了微观制度保障机制。在保证储户安全的前提下，金融机构可以有更大范围的自主定价空，使得市场供求在金融资源配置中发挥决定性作用。

雷璐表示，从近期数据来看，在30%的存款利率浮动区间内，国有及股份制商业银行并未采取“自上而下”的做法，50%的浮动区间有利于金融机构和客户全面评估自身的承受能力，实现市场定价，交易双方的担忧势必从基准利率转向风险溢价。从存贷款市场的情况来看，完全放开存款利率上限的时机和条件已经成熟。

央行研究局首席经济学家马军解释说，主要考虑的是防止“诱导性浮动”。换句话说，如果上限只扩大到1.4倍，一些独立定价权有限的银行的存款定价可能被“诱导”到这个上限，这将对融资成本的下降趋势产生不利影响。将上限直接调整到1.5倍将扩大上限与市场均衡利率之间的距离，这更有可能降低一些金融机构“将存款利率上浮”的冲动。他估计，由于流动性充裕，通货膨胀率和市场利率往往会下降，而大多数金融机构不会使用这个1.5倍的上限。

帮助减轻地方债务的压力

据统计，今年36个地方政府发行了5000亿元普通债券和1000亿元特别债券。此外，财政部已发行1万亿元地方政府债券，以取代现有的债务限额，今年地方政府债券发行规模预计将达到1.6万亿元。

然而，4月中旬，江苏省地方债券发行被推迟，这表明银行对此并不关心。此次降息后，无风险利率将会下调，这可能有助于地方政府节省发行债券的成本，提高债券的吸引力。

中国银行国际金融研究所研究员高认为，的持续降息为降低金融风险赢得了宝贵的时间。目前，产能过剩行业、地方政府债务等金融风险正在积聚，银行不良贷款上升压力不小，部分企业债务链条正在收紧。半年来，央行连续下调RRR利率，有利于暂时缓解企业和地方政府面临的偿债压力。下一步应该是抓住这个有利的机会。一方面，要加快经济结构调整，解决产能过剩问题；另一方面，加快财税体制改革，推进地方政府债券互换。

他还表示，由于企业融资需求和银行风险偏好的“双下降”风险，以及货币市场利率向实体经济下行的传导渠道不畅，短期内货币政策稳定增长的效果有限。这也决定了财政政策需要在未来“稳增长”中发挥重要作用，需要进一步加大减税和减费力度，同时加快支出进度。

民生银行首席研究员文彬表示，自4月22日RRR降息以来，在央行连续暂停反向回购的情况下，货币市场短期利率大幅下降。加上这次降息，债券市场的利率也会下降，这有利于地方政府债券的发行。