机构出炉巴菲特选股公式 A股能否适用“股神标准”？

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◎每个实习记者黄秀梅

在投资领域，“α”系数(alpha coefficient)用来表示股票市场总收入水平以外的超额回报。与投资指数基金相比，投资者投入更多的成本和时间，以获得超过股票市场总收入水平的超额回报。

作为世界上最著名的投资者，巴菲特的长期持续投资方法一直吸引着投资者对他的阿尔法系数(Alpha)的极大关注。

近日，国家商报记者获悉，美国国家经济研究所和aqr资产管理公司发布报告称，在分析伯克希尔公司过去50年的投资业绩后，发现巴菲特的投资秘诀是谨慎的选股和适当的杠杆操作，该报告被评为巴菲特的阿尔法(Alpha)。

然而，业内人士对巴菲特的投资标准有不同的看法，股神标准能否适用值得商榷。

稳健选股的三个原则

根据国家经济研究所和aqr资产管理公司的报告，巴菲特的投资公式包含了十多个投资要素，可以分为两个部分，一个是稳健投资，另一个是适当的杠杆操作。

第一部分主要论述如何选择股票，包括安全边际原则、低估值原则和高利润原则。作为投资领袖格雷厄姆的学生，巴菲特对投资安全有着深刻的理解。他自己经常说投资的第一原则是不赔钱。

根据报告的分析，巴菲特通过比较股票的历史波动和贝塔系数(一种风险指数，用于衡量单只股票或股票基金相对于整个股票市场的价格波动)来确定股票的安全性。巴菲特投资的股票不仅创造了超高的涨幅，而且还具有股价波动低于大多数股票平均水平的特点。

第二个原则在巴菲特看来，廉价的股票无疑是获得高回报的关键之一。想象一下，你可以以每股0.4美元的价格购买每股面值1美元的股票。收入会增加多少？这就是低估值的魅力。

此外，由于这是一项长期价值投资，上市公司的增长尤为重要。其次，低市盈率、高净资产收益率和高利润增长率(5年平均增长率)是重要的观察指标，巴菲特的大部分投资股票都具有较高的股利支付率。《国家商报》的记者注意到，如果巴菲特利用杠杆进行长期投资，许多人会感到惊讶。事实上，巴菲特在股东大会上也承认了这一点。纽约大学金融学教授Frachini认为，巴菲特在其整个职业生涯中使用的平均杠杆率为1.6，这也可以在一定程度上解释为什么巴菲特长期保持高投资回报。

美国著名金融网站“市场观察”(Market Watch)的专栏作家马克休伯特(Mark Hubert)曾写道，事实上，当投资者追随所谓的价值投资时，他们往往忽略了一点，那就是恰当地利用杠杆放大回报。融资购买安全且波动性较小的股票仍可被视为一种保守的投资策略，因此适当放大杠杆是巴菲特长期投资的关键部分。

行业建议不要盲目抄袭

然而，《国家商报》记者也注意到，上述投资原则并不是巴菲特自己说的，所谓的研究报告也是基于他的投资历史，包括美国投资咨询公司投资透视(Investment Perspective)创始人罗伯特·布萨尔(Robert U. Bhusal)和金融作家迈克·埃德·塞思(Mike Ed Seth)，他们提出了不同的观点。

针对报告中提到的对“低波动股票”的担忧，业内两位专业人士指出，巴菲特本人和他的合伙人查理·孟格都表示，他们在投资股票时不需要考虑股价波动，也不同意盲目照搬巴菲特扩大杠杆率的做法。

在罗伯特·布萨尔看来，巴菲特的成功是否是“借钱和交易股票”是有争议的。尤布萨尔提醒投资者，不要忘记巴菲特投资标准的第一条规则——稳步选股。

根据上述研究，伯克希尔哈撒韦36%的负债是其保险和再保险业务的浮动存款，其平均年收购成本仅为2.2%。任何熟悉保险业务的人都知道，“浮动存款”是指投保人向保险公司支付的保费，保险公司在投保人脱离危险时用它来理赔，但在此之前，它被列为保险公司的负债，保险公司在使用了规定的比例后将其保留。

保险业务的浮动存款，尤其是寿险的浮动存款，往往长期存在于保险公司，时间跨度从几年、十几年甚至几十年不等，而且其数额巨大。伯克希尔哈撒韦公司2013年第三季度报告显示，其保险浮动存款高达770亿美元，这使其能够承受投资损失，很少被迫清算。

除去浮动存款，伯克希尔哈撒韦的另一部分投资来自集团内公司之间的借款，这也是低成本长期债务基金；此外，伯克希尔哈撒韦长期以来一直保持着较高的aaa评级，这也使其能够以非常低的成本整合集团以外的长期债务。

上述两位专业人士都表示，巴菲特借入的资金成本低、期限长、不急，或许更重要的是，能够承受股价的大幅波动。在投资组合股票股价下跌的过程中，巴菲特不会被迫平仓，但也会不断提供弹药来平仓。

价值投资不适合a股？

另一方面，在a股市场，融资融券的杠杆作用是推动牛市的主要力量之一。最近，市场深受杠杆的影响。5月5日上证综指的大幅下跌，在一定程度上被市场解读为与监管当局努力控制风险和加强去杠杆化有关。

根据《东方财富》的选择数据，5月5日和6日的单日跌幅分别为4.06%和1.62%。在连续两天的下跌中，a股金融家逆市买入。根据国际金融信息中心的数据，5月5日和6日，沪深股市融资余额并没有随着指数的大幅下降而下降，而是分别增加到1.87万亿元和1.89万亿元，单日融资购买量高于5月4日。

针对巴菲特股东大会上出现的“股神看好a股”的说法，中国独立财经作家皮海舟写道，巴菲特并不是a股市场上的一剂舒缓汤，指出中国a股已经成为巴菲特在股东大会上的“窗口”。在a股大幅上涨、市场分化严重的背景下，巴菲特对a股的乐观有平复情绪的作用，但巴菲特并不是一个合适的安抚汤或镇静剂。

巴菲特强调价值投资，但a股的高估值令人震惊。例如，截至4月30日，沪深两市已有近1000只市盈率超过100倍的股票，120只市盈率超过1000倍的股票，其中创业板的整体市盈率超过100倍。皮海舟表示:“巴菲特对a股市场几乎不可能保持乐观，甚至不可能‘在未来两三年内继续保持乐观’。”

当巴菲特回答“你认为a股有上涨的危险吗？”，巴菲特说，“我对此没有把握。”。