期债谨慎乐观 等待做多信号

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11日，降息兑现，国债期货没有上涨，而是下跌。市场人士指出，目前中长期债券暂时受到经济基本面和地方债务供给等不确定因素的困扰，难以改变这种不稳定局面。但是，鉴于经济基本面疲软，货币政策放松的趋势是明显的，长期债券的收益率仍有空.的下降趋势因此，我们仍然可以对国债期货持谨慎乐观的态度，我们应该在短期内操作，等待不确定因素被消除。

降低利率的冷债

10日晚，最近愈演愈烈的降息传言终于尘埃落定，央行宣布将从11日起再次下调存贷款基准利率。面对有利的降息，国债期货市场似乎再次下跌，而不是上升。

11日，国债期货市场大幅波动。就五年期国债期货而言，主要合约tf1506在早盘大幅走高，但开盘后迅速跳水，最低价格跌至97元的整数关口。然后期货价格波动并反弹。当天下午，该股基本上与前一交易日持平，收于97.665元，上涨0.045元，涨幅0.05%。另外两份五年期合约小幅收跌。

据统计，昨日共卖出12500批五年期国债期货，与前一交易日基本持平。与此同时，主合同不断变动，tf1509合同一天内增加了790个仓位，成交量稳定在3500个左右。

十年期国债期货全线下跌，主合约t1509早盘跌至96.50元，收盘报97.320元，全天下跌0.195元，跌幅0.20%。据统计，昨日共卖出4876手10年期国债期货，较前一交易日增加1115手，总头寸稳定在23400手的水平，变化不大。

等待不确定性被消除

凭直觉，降息显然有利于短期债券的走势，国债期货下跌而非上涨是不正常的。但事实上，在央行连续三次降息后，五年期国债期货在短期内表现不佳，在降息后陷入了几次“惯例”。

市场参与者指出，降息后美国国债期货下跌，部分原因是多头的获利回吐行为。自去年以来，经济下滑明显，货币政策已成为持续宽松的渠道。长期债券的收益率通常会在政策出台前下降。优惠政策实施后，一些基金将选择获利套现。从五年期国债期货主合约的走势来看，在去年11月、今年3月和5月降息之前有一个上升过程，这并不排除投机性基金博弈政策的积极作用。因此，在正收益实现后，期货价格面临一定的获利压力。

值得注意的是，五年期国债期货昨日下跌不到十年。进一步结合现货债券的表现，长期债券和短期债券的走势昨日明显背离。短期债券的收益率在降息后没有反弹，而是加速下降，而长期债券的表现与国债期货相似，收益率稳步适度上升。事实上，自4月中旬以来，短期债务的表现一直强于长期债务。在银行间市场，一年期政府债券的利率下降了大约50个基点，而十年期政府债券的利率只下降了30个基点。短期债券的获利压力应该会更大。因此，一些基金的获利行为不能完全解释长期债务和政府债券期货对降息的冷反应。

市场人士指出，目前国债期货走势疲软，反映了市场对长期债务的谨慎态度。根本原因在于经济基本面的不确定性和地方债务供给的压力，这导致长期债务的微弱上升。目前，经济表现不佳，下行风险仍然很大。然而，在政策的不断放松，特别是房地产调控的放松之后，总有一种经济将在市场中逐渐稳定的预期。与此同时，数万亿当地债券的供应将很快释放，如何对冲仍不得而知。在支持政策明确之前，市场不愿意轻易涉足长期债券。

从综合制度角度看，由于基本面的不确定性和地方债务的潜在供给压力，长期债务将继续挣扎。目前，两种国债期货可交割债券都是中长期债券，因此价格上涨存在一定阻力。但是，目前可以肯定的是，经济增长是疲弱的，而且增长率继续下降的风险也不小。未来，货币政策将继续放松，空长期债券收益率仍将下降，因此我们仍可以对国债期货持谨慎乐观态度。