下半年债市不确定性较大

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上周末，央行如期降息，实现了债券市场放松的预期，乐观情绪再次高涨。然而，笔者认为，虽然未来仍有政策放松的可能，但短期市场已充分反映出乐观预期，且今年下半年收益率仍有一定反弹压力，因此空收益率的下降趋势可能不大，因此建议投资者适度谨慎。

短期而言，债券市场的整体环境仍然温暖。首先，基本面仍然疲软。第二季度的经济形势依然不容乐观，高频数据也没有显示出明显的复苏迹象。预计4月份的经济数据仍将相对较差，基期因素的影响将叠加。第二季度，经济甚至可能跌破7%；其次，4月份cpi增速低于预期，并将在第二季度保持在较低水平；第三，货币增长率仍然很低。由于基期因素，第二季度m2和社会金融增速仍存在下行压力，不太可能出现大幅反弹；最后，基金正处于最宽松的阶段。从历史上看，3月至5月通常是资金最宽松的时期。此外，央行上周末再次降息，满足了市场的放松预期，从而在短期内保持了市场乐观情绪。

然而，上述情况已成为市场的一致预期，短期市场情绪和收益率基本达到最乐观的情景。此次降息前的利率债券收益率已接近2月份的低点。

在当前乐观的市场中，我们应该着眼长远。对于未来的债券市场投资，更重要的是下半年市场环境的变化。根据我们的分析和预测，下半年债券市场的不确定性仍然比较大，收益率可能会有一定的反弹压力。反弹的压力主要来自三个方面:基本面、政策和资金。

首先，基本面更有可能在今年下半年触底并企稳。上半年，政策放松的效果将逐渐显现。第二季度，积极的财政政策将会被加码，这将对经济起到支撑作用。第三产业将一直保持稳定，这将有助于稳定经济。根据预测，2015年前经济将呈现低增长、后增长的趋势。如果财政政策能够继续发挥作用，2016年经济增速低于7%的压力不会很大。此外，通胀压力将在下半年加大，而今年cpi增幅是先低后高。根据预测，2016年cpi将高于今年，因此下半年cpi的上升可能不是暂时的。

第二，没有必要也没有意愿进一步放松总体政策。货币增长率可能会在今年下半年回升。目前，央行控制最强的贷款增速有所回升。随着企业债券发行和股票融资规模的反弹，未来社会融资增长率的反弹概率将逐渐增大。根据中央政治局会议的解释和央行货币政策执行报告，未来政策将重点放在财政政策的加码上，货币政策将配合放松。央行的货币政策执行报告也特别强调不会实施量化宽松，央行还提出了“防止过度放水”的声明，表明央行对进一步大幅放松总量政策的态度仍然相当谨慎。

第三，资本利率可能略高于上半年。据2000年以来的统计，下半年的资本利率往往高于上半年。因此，虽然下半年资本不会有太大波动，但资本利率中心可能会在目前水平上上升。

综上所述，在目前市场已经充分反映出乐观预期的情况下，收益率在下半年面临一定的反弹压力，即使有宽松的政策，收益率也很难明显下降。因此，建议投资者对债券市场保持谨慎，不要过于乐观，并注意债券市场正在转为防御性的迹象，如经济稳定和财政政策明显增持。