海通证券：成长股牛市走牛路

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尽管a股市场上周大幅下跌，但目前市场的长期趋势保持不变。然而，此次降息不会改变市场趋势，这进一步证明以创业板为代表的成长股是本轮牛市的主角。海通证券首席策略师荀玉根告诉《中国证券报》，创业板的“三高”是似是而非的。既然牛市是一个泡沫过程，既然增长方向是正确的，为什么要害怕“昂贵”？

创业板的主角“三高”似是而非

央行宣布将从5月11日起对称降息0.25个百分点，这是自2014年11月21日以来的第三次降息。海通证券认为，一方面，它确定了政策宽松的方向，稳步推进改革和转型；另一方面，有利于降低无风险利率，增强资本进入市场的趋势。此外，早期的上涨逻辑没有被摧毁，降息将进一步提振市场。

但与此同时，投资者普遍存在一种矛盾心理，即他们对创业板所代表的成长股持乐观态度，但对其高增长率、高估值和高配置感到担忧，而事实上，创业板的“三高”是似是而非的。据海通证券统计，首先，创业板指数自年初以来已经上涨了102%，而上证综指仅上涨了30%。不过，从该行业个股的涨幅中值来看，创业板和上证综指分别为90%和50%等计算。2014年7月(增量基金开始进入市场)，涨幅至今，创业板和上证综指分别为128%和105%，两者之间的差距甚至更小；其次，创业板的最新市盈率(ttm)为104倍，远高于主板的21倍，但创业板股票的平均市盈率为104倍，主板为67倍。如果按2014年扣除非净利润计算，创业板为2.7倍，甚至低于主板的3.3倍；最后，根据该基金的第一季度报告，与上海和深圳300个行业的权重相比，该基金明显过度配置tmt、医药和低配置金融。例如，与各行业自由流通市场价值的比重相比，超低配置的偏离度明显下降，甚至非银行金融也被过度配置，tmt和医药的过度配置比例也明显下降。

新兴产业层出不穷

荀玉根表示，目前的牛市始于2012年12月(以成长型企业市场为代表的新兴产业的崛起预示着转型的“星星之火”即将点燃，第一轮牛市类似于2002-2005年的房地产和出口类股)，并于2014年7月爆发(国家治理的改善和增量资金的准入)。鉴于中国经济转型刚刚开始，资产配置和再配置才刚刚开始，还有很长的路要走。

回顾过去的国内外牛市，当时的主导产业是最突出的一个。本轮牛市的主导产业是以创业板为代表的新兴产业，创业板在2012年12月率先进入牛市。此外，从技术进步、政策支持和人口演变的角度来看，互联网先进制造、新能源军工和生物医药等产业主要集中在创业板。荀玉根指出:“在牛市的泡沫过程中，正确的东西一定是昂贵的，而且会持续下去。”

鉴于牛市通常会孕育和发展一批新的蓝筹股，如1996-2001年的家电、2005-2007年的金融和房地产链。然而，在2007年，房地产(报价000736，咨询)+水泥+建筑机械+钢铁+煤炭+有色金属市场价值占29.6%。目前，a股新兴产业(tmt+高端设备+环保+新能源+生物医药)的总市值只有19.6%；从基本面来看，创业板2015年第一季度收入同比增长33.9%，高于2014年年报的27.7%。2015年第一季度，非净利润同比增长37.4%，仍保持较高增长；从基金的角度来看，今年以来已经发行了218只部分股票型公募基金，总规模约为5170亿元，其中133只规模约为3500亿元，占60%以上。发行准备期共有68只基金，其中42只属于成长型投资，这表明成长型股票仍是基金追逐的方向。在行业趋势不变的背景下，只要市场不存在系统性风险，资本追逐和持有这些行业的趋势就不会改变。

在具体的投资方向上，荀玉根建议关注受益于降息的行业，对大上海的主题更加乐观。迪斯尼和科技创新中心等催化剂逐渐出现。迪士尼概念建议从两条线索寻找投资机会，一条是由四大集团控制的上市公司，直接享有深迪的股权；另一条是与迪士尼建设和运营相关的房地产、建筑、交通、零售、轻工、餐饮和旅游、纺织和服装。和媒体等行业；此外，上海市科技创新中心总体建设规划由上海市发改委牵头，可能于5月份完成并上报，经上海市委、市政府讨论通过后发布实施，这将进一步加快上海企业的创新、转型和升级。