谁造就了“神创板”？

本篇文章1825字，读完约5分钟

机器人

[“仿佛人性不会改变，历史总是会重演。然而，历史从来不会以同样的方式重演。没有人能预测创业板会走什么样的轨迹。我们只能做证人。”]

在翻番的背景下，仍上涨了3%以上，创业板被命名为“深创板”。截至5月12日，创业板的整体市盈率已达114倍，令人头晕目眩。

随着创业板市场的持续增长，短短几天内，市场报道称监管部门已经两次约谈机构，要求控制创业板的持仓，但未得到监管部门和机构的确认。

据行业分析师称，当纳斯达克指数在2000年达到5000点时，整体市盈率为100倍，与目前的创业板市场相似。纳斯达克指数达到5000点后，泡沫立即破裂。两年内，该指数一度跌至1100点，80%的市值蒸发殆尽。此外，创业板的盈利能力似乎不如纳斯达克。

流动性支持

国泰基金经理吴香军表示，截至目前，纳斯达克指数的市盈率只有20倍。按市值计算，苹果是全球最大的股票，其市值不到10倍。

“事实上，纳斯达克指数在2000年泡沫顶峰时期达到了100倍的市盈率。纳斯达克泡沫形成时，互联网刚刚进入人们的视野，所有与互联网相关的股票立即成为投资者的宠儿。无论是门户网站、搜索引擎、网上购物还是光纤设备，它们全都是鸡和狗。”他说。

此外，a股创业板业绩的增长也无法与纳斯达克指数相比。2014年，446家创业板上市公司利润总额同比仅增长16.67%。2015年第一季度，创业板公司利润同比下降10%。这一利润增长率远低于纳斯达克泡沫时期，甚至远低于纳斯达克指数目前的利润增长率。

“无论是从基本面来解释，还是与纳斯达克的历史相比，a股创业板的估值都太高了。唯一能解释创业板目前估值的是a股市场本身的特点。”吴香军说。

那么，是什么因素推动了创业板的估值？

吴香军认为，首先，中国的资本市场相对封闭。虽然有qdii、沪港通等海外投资渠道，但这些渠道的局限性仍然非常明显，即海外资本投资必须以同样的方式回到中国。因此，绝大多数投资者的投资仍在中国。中国流动性过剩是股市估值虚高的一个重要原因。

a股的羊群效应

估值虚高的另一个原因是，散户投资者(而非机构投资者)是中国股市的支柱。在海外市场，情况正好相反。

在成熟的股票市场中，个人的直接参与相对较少。海外成熟市场由机构投资者主导。散户投资者很难击败市场。海外成熟市场培育了相对良好的长期投资环境。

以美国市场为例，根据美联储(Federal Reserve)2012年的数据，1945年美国股市个人投资者持有的市值高达93%，2012年降至39%。美国个人投资者相对不活跃。根据zerohedge的数据，美国个人投资者的交易量仅占股市总交易量的11%左右。

此外，还有英国统计局2012年的数据。在英国股市，1963年散户投资者持有股票市值的比例高达56%，2012年这一比例降至11%。香港证券交易所公布的数据相似。从2013年10月至2014年9月，香港证券交易所现货市场本地个人投资者的交易额仅占20%，而外国个人投资者的交易额占5%，合计仅占25%。

虽然由于中国a股比重较大，国内自然人投资者的股票市值较低，且比重与英美市场相近，但交易活动始终呈现出“令人兴奋”的一面。根据a股交易数据，过去5年，散户投资者约占a股交易量的80%，今年这一比例已上升至90%，这意味着a股散户投资者的交易量接近美国的9倍。

“个人投资者和机构投资者最大的区别在于，个人投资者对股票的基础知识比较薄弱，不能对股票做深入的研究。羊群效应是显而易见的。这种行为受到其他投资者的影响，模仿其他人的决定，或者过于依赖公众意见。不考虑你自己的信息。”他说。

过去一年，许多机构投资者一再指出，a股创业板估值过高，没有业绩支撑，面临跳水危机，但这一天从未到来。相反，创业板的估值不断上升到一个新的高度。“投机创业板不能只看基本面”，已经成为业界的共识。

事实上，这种共识似乎很熟悉。在2000年纳斯达克互联网泡沫的最初几年，无数人还认为，炒股不能只看基本面。当时，许多老牌美国基金公司表现不佳，许多“民间股神”诞生了。然而，重力毕竟存在。在2000年纳斯达克指数的市盈率达到100倍后，它最终无法支撑自己的股价。在接下来的两年半时间里，互联网泡沫破裂了。纳斯达克指数从5100点跌至1100点。

“正如人类的本性不会改变一样，历史总是会重演。然而，历史从来不会以同样的方式重演。没有人能预测创业板会走什么样的轨迹。我们只能做证人。”吴香军说。