地方债可抵押换取流动性 为稳增长加码

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在国务院发布允许地方政府保留税收优惠的文件后，财政部、中国人民银行和中国银行业监督管理委员会于2015年联合发布了《关于定向承销发行地方政府债券有关问题的通知》，规定地方政府债券将通过定向承销发行，地方政府债券将纳入中央银行工具(如slf、mlf和psl)的担保范围。

国泰君安首席宏观分析师任泽平在接受《证券日报》采访时表示，定向发行地方债券并将其纳入担保框架，类似于中国版的扭曲操作和ltro，将有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，有利于经济和股市。

在回应将地方债务纳入担保范围的原因时，民生证券研究所执行董事关庆友在接受《证券日报》采访时表示，首先，地方政府债务的到期金额巨大，央行没有这样做，银行也没有配置地方债务。意愿；第二，地方政府债券互换具有挤出效应；第三，地方债务被纳入担保范围，替代债务的供给冲击通过央行资产负债表的扩张得到解决。

"总体而言，地方债务置换仍有利于经济稳定增长."关庆友说，一是地方政府的债务负担减轻，有“余粮”可供置换后稳定增长；第二，对整个商业银行而言，资产结构从高利率短期贷款向低利率长期债券转变。在利润评估的压力下，银行将更有动力扩大风险资产的比重，以满足稳定增长的需求；第三，当银行抵押本地替代债券以获得流动性时，它们可以直接通过psl对接实物项目，而且不存在风险偏好下降的问题。

关庆友表示，允许地方政府债券作为流动性抵押品，一方面，银行可以利用资产周转率的提高来抵消置换债券收益率低造成的损失，另一方面，降低地方债券的发行收益率也会增强发行人的发行意愿。此外，允许地方政府债券作为流动性的抵押品，银行购买替代债券以占据现金头寸并挤出其他融资实体的现象将得到显著缓解。

“这不仅仅是债务置换。应建立相应的制度改革，如地方资产负债表编制、全面预算管理、透明预算和中期财务规划，以解决地方财政软约束，否则就相当于“纵容坏孩子”针对债券互换的相关制度建设，任泽平认为。