安奈儿IPO：品牌单一 库存居高不下

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《时代周刊》记者向来自广州

服装业的冬天仍然不远。根据郭进证券(600109，Guba)的研究报告，2014年，纺织服装行业总收入同比下降2.9%，净利润同比下降11.9%。

在此背景下，童装企业深圳安尼尔有限公司(以下简称安尼尔公司)于4月最后一天公布招股说明书，拟在深圳证券交易所挂牌上市，发起人为中信证券(600030，股吧)。这一次，安尼尔计划公开发行不超过2500万股新股，筹资总额为5.57亿元。其中，营销中心建设项目3.34亿元，设计及R&D中心建设项目8473万元，信息化建设项目3841万元，补充主营业务相关其他营运资金1亿元。

作为一家专营高端童装业务的自有品牌服装企业，Annail的主要收入来自其“Annile”童装品牌，存在过于依赖单一品牌的风险。一旦品牌声誉受损，将直接影响公司的业绩。

近年来，服装企业普遍遇到高库存的瓶颈，安尼尔很难独善其身。截至2014年底，安尼尔的存货净值为2.13亿元，占总资产的48.65%，其中存货1.48亿元，占存货的69.33%。

上市完成后，安尼尔的业务规模和直销渠道将进一步扩大，但如何解决库存问题仍然是一个大问题。《泰晤士报周刊》记者打电话给秘书长办公室，对方拒绝了采访请求，理由是在静默期不便发言。

上海蔡中智库纺织科技有限公司分析师许慧琳向《时代周刊》记者表示，服装行业的发展在过去一两年内可能仍难以改善，“两极化将开始出现，好品牌的趋势将会好转，而坏品牌的发展仍将更加艰难。”

严重依赖单一品牌

根据招股说明书，安尼尔成立于2001年9月20日，主要从事独立R&D和童装产品价值链中的设计、供应链管理、品牌运营推广、直销和特许经营销售。

作为一家专营高端童装业务的民营品牌服装企业，annil Annaier拥有童装品牌，公司的主要收入来源于该品牌。

根据财务数据，2012年至2014年，安尼尔的营业收入分别为5.53亿元、7.06亿元和7.93亿元，净利润分别为3944.05万元、5611.51万元和7896.89万元，均呈上升趋势。

同期，安尼尔的毛利率分别为54.04%、56.67%和58.95%，也保持了行业内的高水平。相比之下，服装行业同期平均毛利率分别为47.91%、49.71%和51.68%。2011年上市的马森服装(002563，库存条)(002563.sz)旗下的巴拉巴拉巴拉童装品牌，2012年至2014年的营业毛利率仅为37.28%、39.31%和42.01%。

一方面，“安妮乐”品牌给安妮乐带来了主营业务收入，同时过分依赖该品牌也着实让外界担忧。

《时代周刊》记者注意到，安尼尔的ipo筹资方向仍未涉及新品牌。这意味着即使在成功上市后，一旦发生严重影响品牌声誉的事故，产品形象也会大大降低，这将直接影响公司的经营业绩。

事实上，“安尼尔”品牌之前就因为质量问题被媒体曝光过。

2012年2月，广州市消费者委员会对该市销售的童装进行了对比测试。抽样结果显示，当时深圳市随福制衣有限公司(注:Annaier的前身)生产的批号为ab131408的长袖翻领t恤的甲醛含量超过4倍。

2014年10月，“安妮”牌童装再次卷入内蒙古舆论漩涡。这次发现羊毛含量、填充量和羊毛含量不合格。童装样品的名义羊绒填充量为166克，羊绒含量达到90%，而实测羊绒含量仅为70.4%，低于相应的羊绒含量要求81%。

商品库存逐年增加

库存逐年增加，这也是安尼尔必须解决的难题。

招股说明书显示，2012年至2014年，安尼尔的净存货分别为1.66亿元、1.83亿元和2.13亿元，分别占流动资产的56.09%、55.14%和52.07%。

其中，库存商品占比较大的比重。同期，安尼尔存货余额分别为1.3亿元、1.41亿元和1.67亿元，分别占71.95%、70.17%和69.96%。

从数据来看，尽管库存商品的比例下降，但仍保持在70%的高水平。2012-2014年，安尼尔存货跌价准备分别为1157万元、1520万元和1893万元。

“库存余额较大的主要原因是公司经营规模和直销渠道的不断扩大，导致分销商品的库存规模增加。”安尼尔在招股说明书中解释了这一点。

事实上，在纺织服装行业，库存压力大是一个普遍问题，包括金发碧眼母婴用品有限公司，截至2014年底，其库存余额为9613万元，占总资产的21.7%。

根据Flush (300033)的最新统计，截至2014年底，纺织服装行业77家上市公司的存货总额为784.65亿元，较2013年的749.84亿元增长4.64%。其中，七只狼(002029，股票吧)(002029。深圳)2014年的期末账面余额为11.11亿元，比2013年的9.35亿元增加了18.82%。

长期关注纺织服装行业的分析师赵永强在接受《时代周刊》采访时表示，由于国际市场需求疲软，服装企业出口形势严峻。同时，受国内需求增长缓慢、纺织原料价格大幅波动等多种因素的影响，纺织服装行业整体形势不容乐观。

因此，纺织服装上市公司也掀起了并购浪潮。

2014年，内蒙古发展(000611.sz)调整了主营业务发展方向，建立了以大数据服务项目为重点，通过投资逐步延伸到上下游产业链的互联网相关支撑产业；美邦(002269，分享它)(002269.sz)也在寻求向互联网商业模式转型；杨新峰(000902.sz)通过重大资产重组，转变为磷复肥的研发、生产和销售业务。

在如此严峻的行业形势下，安尼尔的上市增加了一层不确定性。2014年7月，也专门从事童装的小猪班纳被中国证监会解雇。

特许经营和商店联合销售的风险

在运营方面，安尼尔主要采用直销和特许经营相结合的销售模式。

2012-2014年，特许经营模式收入分别占38.57%、33.31%和30.81%。

诚然，加盟模式有利于营销网络的快速扩张，节约资本投资，分担投资风险。但是，如果加盟商由于自身的管理出现业绩波动，将会影响安尼尔的经营业绩。

Aner的线下直销渠道主要分为两类:购物中心、联合商店和品牌商店。截至2014年底，安尼尔的门店数量为1，629家，商场关联门店数量为1，223家，占门店总数的75.08%。

根据Annaier的筹款项目，营销中心将建造295家直营店，这些直营店也是购物中心的主要附属商店。共有295家直营店，包括212家商场联销店和83家品牌店。

“这可能会进一步加剧业务风险。如果合同到期后不能续签，或者双方不能就店铺扣款点、面积、地点达成一致，也会对公司的经营产生较大影响。”赵永强告诉时代周刊记者。

近年来，随着互联网技术和物流产业的快速发展，网上购物消费正经历着一次突飞猛进的增长。由于销售价格相对较低，通过电子商务销售童装产品给实体童装商店带来了一定的冲击。

此前，安尼尔一直在积极部署电子商务业务，但效果并不明显。

数据显示，2012年至2014年，安尼尔电子商务渠道的销售收入分别占主营业务收入的5.09%、8.60%和11.77%。在赵永强看来，安尼尔仍然需要更有效的商业策略来适应未来电子商务的发展趋势。

目前，曹章家对安尼尔的发展战略和经营决策有很大影响。

根据招股说明书，安尼尔的股本结构由四名股东组成。控股股东、实际控制人曹章、王建青共同持有安尼尔公司5680万股，持股比例为79.44%。

此外，兄弟的配偶许和深圳市安华达投资管理有限公司(以下简称“安华达”)分别持有14.02%和6.54%的股权。这意味着曹章家族直接或间接控制了安儿93.46%的股权。

《阿凡达》由安尼尔的10名核心经理和关键成员资助。从职务上看，曹章是董事长，是董事长兼副总经理，许是公司董事。

上市后，在不出售旧股的情况下，曹章和王建青的直接控制股份将降至59.58%，仍占50%以上，实际控制人的控制风险相对较高。