对冲工具要具有 双向对冲能力

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国家外汇管理局近日发布了4月份银行结售汇和代客户收付汇数据。4月份，我行结售汇仍出现逆差，这是自2014年8月以来，我行连续9个月出现结售汇逆差。

这是由许多原因造成的。直接原因是涉外收支逆差，即9个月中有6个月出现逆差。另一个重要原因是对人民币贬值的预期。自去年8月以来，美元指数一直在持续上升，因此，人民币面临着越来越大的贬值压力。人民币贬值的预期使得市场参与者愿意持有更多的外汇。因此，当他们需要对外支付时，他们从银行购买外汇，而不是使用自己的外汇，而当他们收到与外国有关的收入时，他们结汇较少，更喜欢自己持有外汇。该数据显示，收入结算汇率(银行代表客户进行外汇结算的比例)下降，而支付和销售汇率(银行代表客户进行外汇结算的比例)上升。结汇意愿的降低和售汇意愿的增加，使得结汇和售汇的逆差大于支付和收款的逆差。

4月份结汇和售汇仍有173亿美元的逆差，但与3月份的660亿美元相比，已大幅减少。此外，结汇和售汇的逆差小于收付汇的逆差。在这种情况下，外汇结算的意愿增加了，而卖出外汇的意愿下降了。前者从3月份的不到50%上升到4月份的50%以上，而后者从3月份的60%以上下降到55%。这一变化反映出人民币贬值的预期正在减弱。这是因为美元不那么坚挺；与此同时，市场增强了对人民币的信心。

人民币贬值预期减弱，这也反映在金融机构外币存贷款数据中。4月末，外币贷款余额低速增长，外币存款高速增长。在银行间外汇市场，与人民币预期的强势贬值相比，人民币对人民币中间价的即期汇率浮动幅度明显下降。当时浮动利率一度接近2%的上限，但现在基本上不超过1.5%。

可以预测，随着人民币贬值预期的减弱，结汇和售汇将出现盈余。人民币贬值预期的减弱也可能恢复外债余额的增长。去年下半年，随着美元的强劲升值，企业借入外债的意愿减弱，导致中国外债余额减少。这是去年第三和第四季度资本项目出现赤字的一个重要原因，外汇储备也出现下降。

汇率预期和外债增长都是不确定的。因此，国际收支和外汇储备的未来变化将存在很大的不确定性，在短期内将由顺差转为逆差，并由增变减。为了避免外汇储备波动影响国内货币政策，央行应该创造一些套期保值工具。存款准备金率是其中之一，但它的政策意义太强，不能用作传统的对冲工具。此外，由于外汇储备可能在两个方向波动，套期保值工具应该能够在两个方向进行套期保值。

目前，中国央行能够应对复杂的国际收支形势。自去年6月外汇储备达到3.99万亿美元的高位以来，外汇储备基本上逐月下降。在这种情况下，央行保持了稳定的流动性供应。尽管4月份结售汇再次出现逆差，但银行间市场流动性仍相对充裕，市净率处于较低水平。