武昌鱼拟13亿收购黔锦矿业 估值一降再降

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《国家商报》(博客、微博)记者曾健

武昌鱼(600275，股吧)(600275，收盘价8.89元)收购前进矿业的过程可谓曲折。

早在2013年，五常鱼就宣布计划以21亿元人民币收购前进矿业100%的股权，但最终被中国证监会否决。去年10月，对此如痴如醉的武昌鱼再次发布资产收购计划，称公司计划通过增资和发行股票的方式，以17.45亿元的估值收购前进矿业100%的股权。此时，前进矿业的估值缩水了3.55亿元。

但这不是最终结果。仅仅半年后，前进矿业的估值再次缩水。武昌鱼今天宣布，计划以12.98亿元的交易对价收购前进矿业100%的股权。一些投资者开玩笑说，武昌鱼或许可以在未来几年以更低的价格将前进矿业收入囊中。

溢价仍然是11倍

根据五常鱼今天发布的资产收购报告，公司计划以每股5.60元的价格向华普投资、安徽万通、神宝华通、世信鼎城发行2.32亿股，收购前进矿业100%的股权。同时，公司计划以每股7.08元的价格向中融丁鑫、金源史圣、国盈资产管理、华普新源四家投资者发行不超过1.12亿股的股票，并筹集配套资金7.95亿元，用于建设前进矿业项目、产业并购、支付中介费和补充营运资金。交易完成后，武昌鱼将持有前进矿业100%的股权。

数据显示，前进矿业成立于2007年，注册资本为1.1亿元。其主要业务是在贵州省遵义市汇川区陈家湾和阳大湾开采和选择镍钼矿，面积18.43平方公里。截至2014年12月31日的基准日，前进矿业的账面净资产总额为1亿元，评估值为12.98亿元，增值率为1194.14%。《国家商报》记者注意到，近年来前进矿业的经营状况不容乐观。2013年，营业收入1069.87万元，净利润172.38万元；2014年，其收入仅为128.3万元，净利润为762.03万元。前进矿业预计2015年和2016年分别实现净利润4401.63万元和1.28亿元。做出上述利润预测无疑需要很大的勇气。

值得一提的是，在武昌鱼2013年发布的重组计划中，前进矿业预计2013年实现净利润654.74万元，2014年实现净利润9623.95万元，但最终业绩差异明显。

估价已经下跌了两次

11倍的溢价已经足够令人惊讶了，但与之前对前进矿业的估值相比，这还是小巫见大巫。

事实上，关注武昌鱼的投资者对前进矿业并不陌生。早在2013年5月，武昌鱼就发布了一份重组计划，称公司计划发行3.15亿股股票，购买玉瑾矿业100%的股权；同时，公司计划发行股票筹集不超过5亿元的配套资金，用于完善前进矿业产业链和补充营运资金。当时，前进矿业的价值为21亿元。然而，双方最初的合作失败了，2014年1月，该计划被中国证监会拒绝。

此后，2014年10月，五常鱼再次抛出资产收购计划，目标仍然是前进矿业100%的股权。在新方案中，前进矿业的估值只有17.45亿元，缩水了3.55亿元。然而，我没想到这是最低的“报价”。仅仅半年后，前进矿业的估值水平又发生了巨大变化。

对此，五常鱼在公告中解释说，产生差异的主要原因是采矿权评估价值的下降。由于前进矿业改变了选矿厂的设计，选矿厂尚未建成投产，租赁的冶炼厂可以直接加工原矿，而不用精矿加工生产。同时，考虑到前进矿业的开采体系已具备生产条件，钼、镍原矿在历史上已有生产和销售，且镍、钼原矿的市场价格相对完整、公开，因此本次评估本着谨慎的原则，采用原矿方案进行评估。