叶檀：汉能高银火烧连营揭示香港市场的残酷

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汉能和印稿的暴跌显示了中国香港市场的残酷。我不知道有多少人会在这么大的落差中搬到大陆后跳楼。在中国内地，有神创板、仙三板，以及因合并和重组而股价预计将大幅上涨的公司，但它们都没有像汉能的大幅下跌那样吸引全球媒体的关注。实质上，虽然内地的影响日益增加，但香港仍然是一个高度开放的国际市场，其投资逻辑和估值与欧美一致。

作者一直质疑汉能的高估值。为什么这个神秘的企业能从一个鲜为人知的小企业跃升为太阳能巨头？4月24日，英国《金融时报》中文网站发表文章称，汉能薄膜发电的市值为422亿美元，是其最大竞争对手第一太阳能(firstsolar)的6倍。第一太阳能在美国上市。它曾经超越推特，超过了中国所有其他太阳能企业的总市值。

外界质疑汉能的收入几乎全部来自向其内地母公司汉能控股集团销售产品，其现金流也令人怀疑。人们对薄膜发电的商业模式和日常股票交易存有疑虑。

尽管汉能的股价暴跌，但《华尔街日报》(博客、微博)仍显示，即使投资者对其表现有信心，汉能的估值在下跌后仍居高不下，其基于去年盈利的市盈率为49倍，而第一太阳能的市盈率仅为14倍。

投资者不仅关注空，也在制造空工具。根据markit的数据，汉能约15%的流通股用于证券借贷，这应该是空的头。4月份空的平均售价不到7港元。5月18日空市场的平均售价为7.29港元，20日的平均售价为3.91港元。如果交易顺利，你以高价借入一天，第二天，市场突然暴跌，以低价买入并偿还。如果你做空，你可以加倍。太阳能行业也受到了影响，古根海姆太阳能基金(guggenheimsolaretf)等太阳能指数基金的投资者将不得不面对残酷的现实。

另外两家在港上市的公司，印稿房地产和印稿金融，最近几天也连续下跌。昨日(5月21日)中午，印稿金融暴跌57%，印稿房地产暴跌45%以上，这两只股票的市值在上午蒸发了1000多亿元。根据市场传言，印稿兄弟是汉能的铁哥们，印稿金融是汉能的财务顾问。

暴跌的原因是什么？股票价格太高了吗？内部证实了调查传闻？所有这些都可能是导火索。5月21日下午，暂停交易的汉能发表声明称，没有逾期贷款，没有赌博，也没有现金减少。然而，现实是残酷的，公司的股票在短时间内被压制和暴跌。销售主要来自中信证券(600030，股吧)、瑞银(瑞银集团)、高盛、招商证券(600999，股吧)等。大概的价格是7港元。

叶辉证券的岑智勇表示，昨天印稿房地产的主要销售订单来自瑞士信贷和高盛。巧合的是，今天印稿金融的主要卖家之一是csfb。Csfb和高盛今天上午分别交易了印稿房地产471次和372次，这似乎是密集的出货量。与此同时，中信建投还与印稿金融进行了155笔交易。汉能的衰落很可能引发多米诺骨牌效应。

我们可以说这是一个阴谋论，因为卖家也是大买家。在过去的两个月里，印稿房地产的最大买家是中信建投，净流入1.72亿元；中信建投也是印稿金融的最大买家，净流入2.57亿元。就像新加波曹期货一样，它在为你融资时非常慷慨，但是一旦你找到机会卖出空，你不会眨眼。

然而，也有可能程序交易扩大了卖出空效应，一旦它下跌，它需要严格的止损，导致甚至烧毁业务的效果。

正如指责汉能操纵股价需要证据一样，指责那些操纵空的人也需要证据。然而，很难想象在一个没有跌宕起伏限制的市场中，各种手段轮流做更多的空，大股东控制和小股东分享汤。

有趣的是，在5月20日，汉能的购买主要来自内地香港沪港通基金，价格接近4.95港元，这些基金仍在追逐高点。内地投资者在国际市场上如羊入狼，让人汗流浃背。可以想象，政府不可能真的允许(a股)出售空，而目前在大陆市场大规模的证券借贷几乎是不可能的。