新疆再发地方债 万亿置换背后仍余5000亿缺口

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实习记者谢

我们的记者王芳燕从上海报道

5月21日，随着江苏地方债务发行的重新开放，新疆维吾尔自治区政府也启动了地方债务利率招标。新疆地方债务各期的中标利率为投标区间的下限。与江苏地方债务相比，中标利率略低，投标倍数高。

除江苏、新疆外，湖北省还计划于5月27日启动地方债务利率招标，各省市公开发行地方债务也在筹备之中。《21世纪经济报道》记者从中国债券信息网获悉，江苏、新疆、湖北等19个地方政府相继发布了组建政府债券承销团的通知。

目前，定向发行地方债券也是一个值得关注的问题。

招商证券固定收益部(600999，古吧)研究总监孙彬彬认为，根据地方债务定向发行和江苏国债公开发行的文件，地方债务的未来发行取决于地方政府自身的能力。如果很难组建一个集团，主要是定向发行，而组建一个集团并不难，主要是公开发行。

市场化的道路是艰难的

多位交易员向《21世纪经济报道》透露，新疆地方债务3年、5年、7年和10年的中标率分别为2.84%(投标区间为2.84%-3.26%)和3.07%(投标区间为3.07%-3.53%)，3.37%(投标区间为3.37%-3.88%，

新疆地方债务各期的中标利率为投标区间的下限。与江苏地方债务相比，中标利率略低，投标倍数高。5月18日，江苏地方债券3年期、5年期、7年期和10年期的中标率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，接近国债利率，投标倍数分别为1.72、1.68、1.82和1.93。

“我们认为没有必要对具体数字和倍数纠缠太多。地方政府作为债券发行者，不是独立的经济体，没有资产负债表，也不会破产。从投资收益的角度来看，这一利率水平没有吸引力，但银行将购买地方债务作为一个综合账户进行承销，如财政存款。这种债务在一级发行后估计没有流动性。”一位债券研究员告诉记者，利率在国债之上波动，很难长期实现市场化。

另一位交易员也告诉记者:“国债的竞价区间是根据前五个交易日国债的情况确定的，未来的竞价基本上是以区间的下限为基础的。事实上，你可以猜发行率。地方债务市场化程度不够。”

这名交易员还表示，新疆地方债务的流通量总体较小。2015年，江苏首次发行债券总额522亿元，其中308亿元为普通债券，214亿元为普通债券。

根据新疆债券信息披露文件，在国务院批准的总限额内，2015年新疆维吾尔自治区政府普通债券(一期)(二期)(三期)(四期)发行总额为59亿元，品种为记账式定息债券。在债券发行额度范围内，新疆维吾尔自治区政府2015年发行的第一批普通债券分为一期、二期、三期和四期。债券期限分别为3年、5年、7年和10年。计划发行规模分别为11.8亿元、17.7亿元、17.7亿元和11.8亿元。3年期、5年期和7年期新疆维吾尔自治区政府普通债券的利息每年支付，10年期新疆维吾尔自治区政府普通债券的利息每半年支付一次。债券发行后，可按规定在全国银行间债券市场和证券交易所债券市场上市流通，到期后一次还本。

还需要5000亿替换配额

除了江苏和新疆已经完成了对地方债务利率的竞标外，地方债务公开发行也在筹备之中。

5月20日，湖北省财政厅发布文件，披露将于5月27日招标发行200亿元人民币的普通债券，债券品种为记账式定息债券，均为替代债券，将依法用于替代地方政府现有债务。分为一期、二期、三期和四期。债券期限为3年、5年、7年和10年。计划发行规模分别为20亿元(10%)、60亿元(30%)、60亿元(30%)和60亿元(30%)。

记者从中国债券信息网了解到，江苏、新疆、湖北等19个省(重庆、安徽、天津、贵州、河北、山东、宁夏、辽宁、浙江、四川、山西、内蒙古、吉林、广东、海南、甘肃)的地方政府相继发布组建政府债券承销辛迪加的通知。值得注意的是，2015年江苏、新疆、湖北、重庆、天津、贵州、山东、浙江等一些地方政府发行了组建国债承销团的文件，而其他地方政府则在2015-2017年发行了组建承销团的文件。

然而，各方对发行地方债券一直存在争议。一方面，地方债务采取定向承销和公开招标的方式。对于商业银行来说，原来高利率的短期贷款变成了长期低回报的地方债务，这是一个很大的打击。另一方面，由于置换，地方政府减少了利息支出，这可以缓解地方政府债务风险，保持经济稳定增长。

5月12日，财政部、央行、银监会联合下发102号文件，要求地方政府在财政部发行的债券置换限额内，通过定向承销的方式发行一定数量的地方政府债券，置换部分现有债务。财政部在2015年发行了第一批1万亿元的债券置换配额，置换2015年到期的债券。还要求2015年第一批替代债券的定向承销在2015年8月31日前完成。发行利率区间的下限不得低于发行日前1至5个工作日的同期政府债券平均收益率，上限为30%。

孙彬彬表示，根据定向发行地方债券和公开发行江苏债券的文件，地方债券的未来发行取决于地方政府自身的能力。如果难以组织成组，主要是定向发行，而组织成组或公开发行并不困难。从江苏-江苏债券的发行情况来看，江苏1万亿债券互换的发行额度为809亿，江苏一期522亿中的308亿用于置换。按照这个规模，后续的债券公开市场将会有更大的供给压力。

此前，CICC预计最终将定向发行6000-7000亿元人民币的置换额度，市场化发行3000-4000亿元人民币的置换额度。

“从文件上看，这1万亿是2015年的第一批替代债券配额，这必然会让人认为还有第二批吗？”根据民生证券最近发布的一份研究报告，考虑到银行贷款占地方政府债务的50%，此次置换的定向发行银行贷款约为9200亿元。此外，部分非银行贷款债务经协商后可能纳入定向发行范围，最终定向发行债券预计接近1万亿元。民生宏观固定收益研究员李麒麟表示:“根据我们对地方政府债务的估计和2013年审计中的债务比例，2015年地方政府到期债务为2.8万亿。按照53.5%的置换率，后续至少需要释放5000亿置换配额。每年发行的替代债券可能达到1.5万亿，加上预算中新增的6000亿地方政府债券和1714亿续债。