债券持有人决议效力存疑 天威中票本金违约风险上升

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“公开谴责和暂停其债务融资业务属于交易商协会的自律范围。经销商协会内部有一套程序。自律会议办公室将通过整理相关证据，成立专家组，按照协会的自律管理办法进行审议。然后根据审议结果决定采取什么措施。”熟悉中国债券市场的全球律师事务所合伙人张欣对《21世纪经济报道》表示，仅存在违约利息支付的事实不足以构成该协会公开谴责的依据。

“天威集团需要履行偿还相关债券本息的义务，并及时披露相关信息，而兵壮集团需要依法承担股东责任。”张欣说道。

我们的记者黄斌从北京报道

作为国有企业发行的首只违约债券，“11天威MTN 2”4月21日未能按时付息，引起了市场的广泛关注。一个月后，事件有了新的进展。

5月20日，中央债券信息网公布的“11天威mtn2”债券持有人会议决议称，12名持有人中有11人出席会议，并通过要求“11天威mtn2”加速到期。要求增加天威集团母公司冰庄集团无条件担保中间票，并要求中国银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协会”)公开谴责天威集团并暂停其部队。

“公开谴责和暂停其债务融资业务属于交易商协会的自律范围。经销商协会内部有一套程序。自律会议办公室将通过整理相关证据，成立专家组，按照协会的自律管理办法进行审议。然后根据审议结果决定采取什么措施。”熟悉中国债券市场的全球律师事务所合伙人张欣对《21世纪经济报道》表示，仅存在违约利息支付的事实不足以构成该协会公开谴责的依据。

据交易商协会官方网站介绍，自律会议办公室主要负责组织调查、安排自律会议、受理复审申请。

“天威集团需要履行偿还相关债券本息的义务，并及时披露相关信息，而兵壮集团需要依法承担股东责任。”张欣说道。

另一位知情人士向《21世纪经济报道》记者透露，交易商协会正在全面清理天威集团是否涉嫌违反协会自律管理规定。自律会议办公室也启动了调查程序，但根据目前的材料，“交易商协会尚未发现宾庄集团违反自律管理规定，需要暂停其业务资格。”

持有人的决议的有效性是有疑问的

4月21日，天威集团宣布无法按期支付今年“11天威mtn2”的利息。

此次天威中国票据违约是国有企业债券和银行间市场的首次违约，自违约付息以来备受关注。

自2011年以来，天威集团连续四年亏损，亏损金额不断扩大。

财务报告显示，截至2014年底，天威集团账面资产总额为129.17亿元，负债总额为209.53亿元，严重资不抵债。此外，大规模债务将集中到期，仅存续的债务融资工具将达到45亿元，其中引发违约事件的“11天威mtn2”发行规模为15亿元，将于2016年4月21日还本付息，2015年4月21日应付利息总额为8550万元。

更糟糕的是，天威集团在2008年并入冰庄集团后，进行了一系列不规范的投资扩张，导致巨额亏损。在接受了宾庄集团的三次增资和援助后，情况仍然没有好转。因此，宾庄集团决定“弃车保帅”:一方面，宾庄集团通过股权转让和固定增资获得天威集团上市公司宝变电气的控股权(600550股)；另一方面，宾庄集团不断剥离天威集团的不良资产，置换天威集团的优质资产。(详见《21世纪经济报道》2015年4月22日《天威》惊心动魄的八小时军事小组涉嫌“弃车保帅”。)

据知情人士透露，罚息后，主承销商中国建设银行(601939，古坝)在多方协调下，已支付到期利息8550万元。

在此背景下，债券持有人于5月13日召开了一次会议，并于5月20日宣布了六项提案。议案内容包括:确定并授权受托人为中国建设银行，推荐该律师事务所为大成律师事务所；要求天威集团的“11天威mtn2”加速到期；要求增加天威集团的母公司秉庄集团为“11天威mtn2”提供无条件担保；对天威集团及相关方提起民事诉讼；请求中国银行市场交易商协会(601988，证券柜台)就天威集团“11天威mtn2”违约一事采取三项行动；天威集团须向“11天威mtn2”债券持有人披露2013年6月至2014年2月的相关文件。

“确定受托人和律师事务所，要求票据提前到期，并对天威集团及相关方提起民事诉讼，符合债券募集说明书投资者保护机制的规定。”民生证券(Minsheng Securities)固定收益部分析师李麒麟告诉记者，招股说明书的相应条款中并未提及针对母公司的建议，如“要求母公司冰庄集团为债券提供无条件担保，暂停冰庄集团及其子公司发行所有债券融资工具”。

“由于这是第一次在股东大会上提出类似条款，其有效性和实施效果有待市场检验。”李麒麟说。

北京一家经纪公司分析称，主承销商建行对债券的承销意愿不强。此外，“监管当局也希望逐步打破交易所，但未来能否赎回仍存在很大的不确定性。”

国有企业无担保债券风险

作为首起国有企业违约案件，天威集团未能按时付息，对债券市场的规范发展产生了重大影响。

根据招股说明书，天威集团发行的“11天威mtn1”和“11天威mtn2”两种债券规定，中期票据在发行时没有担保。

“发行时5.7%的票面利率和发行初期二级市场的交易价格相对较低。”根据李麒麟的分析，在给债券定价时，市场考虑了国有企业背景下的隐性担保。

他进一步表示，无论天威集团的退票事件最终如何解决，它都在警告市场。“国有企业的背景很强，但在没有明确的担保条款的情况下，它只能作为一种估计，而不能构成责任追索的证据。”

至于天威债务违约是否会引发国债市场的违约浪潮，中信建投研究报告称，大规模爆发超出预期的风险事件的概率很低，因为今年的政策背景是“控制风险，降低社会融资成本”。尽管单个债券违约是不可避免的，但违约风险将延续之前的“点爆炸”方法。"

此外，民生证券的集合团队还深入探讨了未来需要警惕风险的高收益债券，认为12双套期国债、12亿元人民币、银行债券停牌、11万元基础债券、st剑锋债券等5种债券违约风险较高。