信托股票配资业务风控加码：降杠杆背后的全链条压力博弈

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尽管a股在5月初的第一轮调整后继续上涨，但许多渠道交易商感受到了财务压力。首先，他们需要拿出一些资金来支付客户爆炸造成的保证金缺口，然后从客户那里收回资金；其次，他们还发现，随着整个行业的杠杆率从1:5降至1:4，利差收入不如以前丰富了。

我们的记者陈至从上海报道

"a股指数越高，对股票型信托产品来说可能不是一件好事."一个信托公司的人激动地说。由于股票配置是一个高杠杆和高风险的投资游戏，一旦a股大幅上涨和下跌，这种信托产品也有可能出现较大的净亏损。

然而，信托公司加强风险控制管理并不容易。

最近，他们建议许多股票匹配基金提供商提高产品净值的警戒线和止损线，并适度降低优先份额的比例。他们没想到的是，许多股票匹配基金提供商都不情愿。

"实际上，这些机构也知道加强风险控制的重要性."上述人士透露，但他的反馈是，此举会引起下游渠道经销商和客户的不满，有人会抱怨股市如此看涨，此时加强风险控制是不合理的，甚至有人会错误地认为配股资金提供者没钱，这间接影响了相关业务的发展，反而使信托产品承担了还本付息的财务压力。

"但我们将继续推进加强风险控制的措施."他直截了当地表示，在信托融资-股票匹配基金供应商-渠道提供商-C端客户的复杂资金链中，杠杆投资行为无处不在，任何环节出现问题，整个链条都会面临风险。

事实上，当信托公司为股票配置提供大量长期稳定的资金来源，并帮助这一业务快速扩大规模时，信托产品本身的风险控制也面临着新的挑战。

“幸运的是，今年1月至5月，股市大幅上涨，我们目前仍持乐观态度。如果未来股市进入缓牛调整阶段，风险控制措施将直接决定该业务能否避免巨额亏损的危险。”他强调说。

政策约束迫使产品进化

信托融资参与股票配置，最初主要是通过伞式信托模式。

所谓伞式信托，主要是指同一信托产品包含两种或两种以上不同类型的子信托，使融资方——配股资金提供者能够根据自身业务发展需要适时发行信托子产品筹集资金。

"在信托公司内部，它一直被视为一种渠道式的业务."信托公司坦率地说。具体来说，这类产品通常会引入次优/优先股的产品结构，由股票匹配基金提供者提供一定比例的保证金作为次优，然后信托公司愿意发行伞式信托产品，通过银行渠道向投资者出售优先股，完成融资。

一般来说，此类伞式信托产品的优先/次等股比例设定为1: 2.5或1: 3。这意味着，当产品净值损失超过30%时，它将真正引发拥有优先股权的投资者的本金损失。但是，在实际操作过程中，只要产品净亏损接近10%，信托公司就会迅速提出产品清算。

“信托公司知道，股票匹配基金提供商支付的劣质基金部分是它们自己的资金，另一部分是它们从下游渠道收取的保证金。这样做的目的是利用更多的劣质基金来刺激更大规模的信托融资，并赚取更多的利差收入。”他说。

根据行业惯例，股票型信托产品的融资成本一般为8%-9%的年化值。在股票型基金提供商获得信托融资后，它将以11%-12%的年化融资率将其借给该渠道。，赚取3%的差价收入；《渠道商报》个人投资者配股融资利率应达到年化利率的15%-19%，利差收入应达到4%-7%。

该信托公司估计，今年第一季度，他们通过伞式信托完成了近100亿元的股票配售和融资，伞式信托甚至成为今年增长最快的业务之一。在这背后，信托公司也有很多收入。虽然股票匹配信托产品被视为渠道业务，但其产品的回报率略高于银行信托产品，许多伞式信托产品的回报率可达3-5%。

然而，政策的收紧让伞式信任模式戛然而止。

4月中旬，证监会高级管理层要求证券公司不得以任何形式参与上柜股票配售和伞式信托，不得为上柜股票配售和伞式信托提供数据端口等服务或设施。这一举措迫使证券公司暂停为伞式信托提供证券账户，伞式信托模式突然陷入发展瓶颈。

信托公司发现，与经纪人的谨慎相比，银行筹集资金的压力更大。由于监管部门经常对股票市场杠杆投资的风险提出警告，许多银行在通过产品包装销售配股信托产品时增加了额外的准入条件，即此类信托产品的优先/次优认股比例必须设定在1: 2以内，这迫使许多信托公司寻找第三方金融机构来完成融资。

正当他认为配股业务的蛋糕正在逐渐缩小时，他突然发现一些信托公司已经改变了他们的游戏方式，即发行单一的信托产品为配股基金提供资金。

"在业内，这种单一的信托产品有时被称为分层证券投资基金信托."他表示，就产品运营模式而言，保护伞信托的产品结构仍在继续，即引入次优/优先股权结构，杠杆率保持在1: 3左右。

在他看来，这似乎更能考验信托公司的风险控制能力。

“在伞型信托框架下，如果单个子信托出现净亏损，可以通过其他子产品的利润进行补偿，以确保产品的整体盈利能力。单一信托产品无形中加大了投资风险。”他说话直率。一些信托公司已经意识到这一问题，并打算通过配股来加强这类信托产品的风险管理。

风力控制游戏

为了加强对股票匹配信托产品的风险控制，信托公司花费了大量的精力。

例如，信托公司规定此类信托产品基金在创业板和中小企业板的投资比例分别不得超过30%，总额不得超过50%；信托公司可以通过后台系统随时跟踪信托资金产品黄金的持股情况。一旦发现持股结构违反上述规定，系统会自动将一些股票交易指令设置为报废指令。

更致命的风险控制措施是，信托公司对产品净值的警戒线和清算线有严格的识别标准。通常，信托公司会直接与股票匹配基金提供商达成一致。正常情况下，一旦信托产品净值降至0.95元并进入警戒线，信托公司将发出风险预警，要求信托公司适度减持头寸，加强风险控制；如果产品净值降至0.9元，信托公司将采取强制清算措施。如果股市出现异常波动，警戒线和收盘线将分别上调至0.97元和0.93元。

上述信托公司人士没有想到的是，随着5月初股市的回调，当他们向部分配股基金提供者提出提高净值警戒线和止损线，并逐步降低新产品的优先/次股比例时，对方相当不情愿地接受了，甚至有些配股基金提供者希望信托公司适度降低警戒线和止损线标准。

这一度让他困惑。由于这些股票匹配基金提供者私下同意信托公司的做法，他们还认为，随着a股继续上涨，有必要采取降低杠杆等措施来加强风险控制。

一家股票匹配基金提供商解释说，他们也有困难。虽然信托产品实行1: 3的分配比例，但考虑到它们给下游渠道和客户的分配比例是1: 4，两者之间的差额由它们支付。如果信托公司进一步降低杠杆率，要想保持现有的客户配置比例，只能增加预付资金的数量，财务压力将不可避免地增加。

他认为，信托公司的举动将“带头动全身”，导致整个股票匹配资金链突然收紧。具体而言，配股基金提供方将遵循信托公司新的控风要求，对下游渠道提供方和客户采取降低杠杆、提高股票交易利润标准等措施，以确保配股部分(即信托产品基金)的安全，并将资本风险悄悄转移给渠道提供方。

事实上，渠道经销商的财务压力也不小。一方面，他们直接面对客户，一旦客户出现空头头寸，导致分配金额的损失，他们需要渠道经销商用自己的利润来弥补。另一方面，他们也有盈利客户的现金提取压力，他们还需要在股票配售基金提供者的相关盈利资金到达之前预付一笔钱。最初，他们主要依靠高杠杆融资来赚取丰厚的利差收入，这可以弥补融资的缺口。如果股票筹资者转而降低他们的杠杆，他们将陷入收入减少和筹资压力增加的恶性循环。

记者从多方面了解到，虽然a股在5月初第一轮调整后继续上涨，但许多渠道经销商感受到了资金压力。首先，他们需要拿出一些资金来支付客户爆炸造成的保证金缺口，然后从客户那里收回资金。；其次，他们还发现，随着整个行业的杠杆率从1: 5降至1: 4，利差收入不如以前丰富了。

这位信托公司人士认为，股票配置是一个高杠杆的投资游戏，风险控制必须放在最重要的位置——即股指快速上涨，相应的产品净值警戒线和收盘线也应相应提高，杠杆率应降低。

为了使配股基金提供者适应新的风险控制规则，他的信托公司最近调查了5月初股市调整期间各配股信托产品融资者的风险控制情况，包括下游客户空头头寸的概率及其强制平仓止损额度。

“在未来一段时间内，我们将优先与拥有完善风险控制措施、愿意与信托公司合作的股票型基金提供者合作，进一步加强风险控制，帮助他们发行产品筹集资金。”他说。