“市值审核”模式待破题：新兴板或向海外市场“取经”

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根据编者按，在牛市的大潮中，网络概念股的受欢迎程度一点也没有降温。在多层次资本市场建设的下一个阶段，无论是对于期待在创业板上市的新三板企业，还是对于渴望回归a股的红筹股企业，以互联网等行业为代表的新兴产业“资本容器”——战略性产业的新兴板块已经在路上...

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“新兴板成立后，应尽快在市场上形成集聚效应，因此必须保证足够的效率。”上述接近监管层的人士表示，“监管部门和交易所将在系统设计中安排一个特殊的审查机制，这与主板不同。”

我们的记者李伟

实习记者董倩北京报道

战略性新兴产业板块的制度安排逐渐清晰。

5月19日，上海证券交易所(以下简称上海证券交易所)副总经理刘世安公开表示，在财务指标方面，新兴板将引入以实质为核心的财务指标组合，增加“市值-收益”、“市值-收益-现金流”、“市值-权益”等标准。

然而，如何根据“市场价值标准”来判断企业的上市资格将成为一个更加现实的问题。《21世纪经济报道》记者从多方面了解到，根据新兴市场委员会的报告计划(以下简称报告计划)，其“市值审计”方法可以借鉴香港和北美的市场经验。

值得一提的是，在该方案正式获批、注册制度实施以及新的《股票上市规则》实施后，新兴板有望进入实施阶段。

“市值审计”:还是借鉴美国和香港的经验

在新兴市场上市的四种财务标准中，一定规模的市场价值已经成为企业上市的必要条件之一。在业内人士看来，该交易所采用市值标准来设定上市门槛，这表明a股正在接近国际资本市场体系。

"事实上，按市值上市是成熟资本市场常见的上市标准."上海一家经纪公司的一位潜在保险代理人表示:“在中国，市值上市没有可操作的先例，因此在认知上需要一定的过程。”

根据《21世纪经济报道》记者此前了解到的报道计划，“市场价值-净利润-收益”、“市场价值-收益-现金流”、“市场价值-收益”和“市场价值-权益”四套市场价值标准的市场价值要求分别为2亿元、10亿元、15亿元和30亿元。(详见2015年5月21日13板报告，“4套新兴板上市标准将与市值申报计划挂钩，红筹企业预留退回空房”)。

但是，在具体操作方面，如何依靠市场价值标准来确定上市仍然是交易所需要解决的问题；据上述接近监管机构的投资银行家表示，新兴市场的市值审查可能会借鉴北美或香港资本市场的经验。

“国内市值评估没有先例，新兴市场可能需要借鉴海外成熟市场的一些经验。”上述投资银行家表示:“例如，证券交易所要求公司上市，总市值超过上市市值标准一定比例。在聆讯期间，上市委员会要求申请人就上市时的总市值进行压力测试。”

根据香港联合交易所的规定，现行的上市财务标准包括三个系统:“利润”、“市值-收入-现金流”和“市值-收入”。从市值指数来看，这三项标准的市值要求分别为2亿港元、20亿港元和40亿港元。

申请在HKEx上市的企业完成听证后，如果按照其“上市价格区间下限”计算的“上市总市值”不高于上市标准的一定比例，上海市委员会将驳回其上市申请。

虽然美国纽约证券交易所的模式与香港证券交易所的模式相似，但也有一些微妙的差异。

上述潜在保险代理人表示:“如果采用市值标准申请登陆纽约证券交易所，公司需要提交一份市值估算报告。”“发行价格确定后，如果上市时的总市值不符合上市标准，则不能在适用的细分市场上市。但是，您可以重新申请在符合要求的较低级别市场上市。”

上述投资银行家表示，在报告计划中，交易所可以借鉴香港和美国的市场经验，在掌握新兴市场的实质性审计准则时，采用类似的审计程序和要求。

此外，随着新兴板市场条件的成熟，上述四类上市标准可能会有所调整。

"市场成熟后，可能会对上市财务指标体系进行一些调整."一位接近监管机构的人士透露，“目前的思路是，在条件成熟时，将“市场价值-收入-现金流”、“市场价值-收入”和“市场价值-权益”三个标准统一为一套市场价值标准。

配备专门的审计渠道

与主板不同，新的主板将安排一个特殊的审计机制。

“新兴板成立后，应尽快在市场上形成集聚效应，因此必须保证足够的效率。”上述接近监管层的人士表示，“监管部门和交易所将在系统设计中安排一个特殊的审查机制，这与主板不同。”

专项审计机制的构建要素包括但不限于提供专项审计渠道和人员。

“交易所在成立之初，将设立独立的审计渠道，并安排专人对公司进行审计，确保上市效率。”上述接近监管层的人士表示，“除了注册制度，主板的审查也将委托给交易所，这将导致交易所的工作量增加。”

事实上，除了特殊的“审计渠道”，根据报告计划，企业的审计内容将不同于主板企业。

“主办机构需要说明申请企业属于新兴工业企业还是创新型企业。对于亏损企业、特殊股权结构或治理结构的企业，还应对信息披露作出特别规定。”上述投资银行家表示。

此外，申请上市的企业主承销商应向本所提交市场价值估算报告，以检查上市申请人是否符合上市条件。

“根据申报计划的要求，上市申请文件将包括主承销商提供的《预计市值报告》，并要求发行价格区间低于上市的市值要求。”上述投资银行家表示，“交易所还将在审计期间进行比较，并采取暂停发行不符合标准的企业等措施。”