中信彭文生：金融周期下半场需促创新控泡沫

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实体经济下滑，股市持续上涨，资本市场出现“泡沫”。中信证券(CITIC Securities)全球首席经济学家彭文生24日在清华五道口全球金融论坛上表示，在金融周期的后半期，需要进行资本创新，以解决上半年剩余的产能过剩和债务等问题，还需要新的工具来提振新经济。

目前，实体经济和资本市场之间存在“脱节”，这是金融周期不同阶段转换的背后原因。彭文生认为，首先，我们应该清楚实体经济和资本市场之间的关系。

中国股市在过去一年大幅上涨，但实体经济仍然非常疲弱，最新数据仍显示经济下行压力较大。彭文生认为“金融周期”应该从股票市场不同行业的公司股票表现来看。例如，总体而言，新兴产业和新兴经济体的表现优于市场，与房地产和房地产相关的传统产业表现不佳；从金融角度看，银行的股价表现优于市场，而非银行的股价表现优于市场。这一趋势与金融危机后的美国一致。这正是金融周期的问题。

在金融周期的前半段，银行信贷、银行信贷和房地产密切相关，相互促进，导致整个经济过度扩张，负债率急剧上升；在金融周期的后半期，拐点出现后，去杠杆化和债务比率降低导致消费疲软，增加的储蓄不愿意投资实物投资，实物投资将追逐金融资产。

“这样的调整过程必然会对经济结构产生影响。上半年过度扩张的行业，如银行和房地产，将在下半年进行调整。这一调整为新兴产业、新兴经济体和资本市场创造了机遇。”因此，彭文生说，在一定时期内，实体经济似乎与股市脱节。

其次，要知道实体经济是否与股市脱节，股市的大幅上涨能否持续。这个问题的答案在于不断上涨的股市能否服务于实体经济，关键在于资本创新。一方面，金融周期“上半年”遗留的问题需要通过资本市场创新来解决，如债务和产能过剩；另一方面，资本创新有助于新产业和新经济的发展，如良好的交易机制和交易产品的广度和深度。

此外，我们应该明确资本市场创新与“泡沫”的关系。历史经验表明，所谓的金融创新或资本市场创新往往出现在市场快速发展阶段，在这一阶段，资产价格泡沫出现的频率增加，“泡沫”的程度也增加。

金融泡沫或金融资产价格泡沫频繁出现，主要包括两个时期。首先，在19世纪30年代之前，最终的固定点是1929年美国股市的崩溃；另一个时期是过去40年，当时全球经济自由化和金融自由化始于20世纪70年代末和80年代初，带来了金融资产和房地产泡沫。原因是放松管制的一个可能结果是过度投机，杠杆比率的增加成为一个重要的传导机制。

“因此，在推动资本市场创新、推动资本市场服务实体经济的过程中，我们还必须注意控制风险或控制泡沫。”彭文生说,“泡沫”是不可避免的，但它是可以控制的。