专家热议货币政策新常态

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货币政策新常态是全球金融领域最重要的话题之一，也是中国的一大话题。2015年5月23日，清华五道口全球金融论坛首届主题论坛讨论货币政策新常态。

主题论坛由《中国商报》副总编辑杨燕青主持。据参与讨论的专家称，所谓的货币政策新常态是以国际国内宏观经济形势为基础的，其主要特征是流动性不足。

2008年金融危机后，世界三大产业迎来了经济新常态:美国在六年内完成了去杠杆化和重组进程；欧元区的经济复苏缓慢；中国也面临着经济和经济增长的下行压力，同时各种改革仍在推进。在这样的国际国内宏观经济背景下，中国的货币政策将走向何方？

英国金融服务部前主席阿达伊尔洛德特纳(Adairlordturner)认为，中国私营部门存在过度杠杆和债务，杠杆是一把双刃剑。在帮助中国实现经济快速发展后，过度的杠杆作用制约了经济增长。以往的国际经验证明，去杠杆化不能仅仅是一种利率工具和方法，还必须有一系列政策目标，并通过一系列宏观审慎工具来实现。另一方面，我们应该控制私人部门的杠杆率，特别是房地产行业的贷款。

中国人民银行法律与法律部主任张涛表示，在新常态下，需要一个更加开放的金融政策环境，尤其是价格信号不能被扭曲。

在他看来，在货币政策新常态下，首先，市场是资源配置的决定性力量。第二，在新常态下，我们必须统筹利用两个市场，即国际市场和国内市场；两种资源，即国际资源和国内资源，全面提高全球资源配置效率。

“从这个意义上说，我们必须使市场，尤其是价格信号，不被扭曲，并且能够理顺价格。这个价格最重要的一点是，它包括许多金融价格，这也是货币政策的责任。因此，我特别强调要在新常态下实施货币政策，要有一个开放或更加开放的金融政策环境。”张涛说。

中国人民银行金融研究所所长姚玉东表示，当前的货币政策面临着双重压力。首先，主权货币国家难以提供足够的流动性，而且存在自动收紧的过程；第二，美联储到底会不会加息。在双重压力下，全球货币政策将缺乏流动性，这是全球货币的新常态。

清华大学苏世民学者计划主任、清华大学经济与管理学院弗里曼教授李稻葵认为，当前的货币政策应该同时应对三大挑战:第一，寻找降低实体经济融资成本的途径；第二，增加直接融资比例；第三，适当增加流动性。

“中国经济的国民储蓄率很高，有人说是50%，有人说是45%，这至少是世界最大经济体美国的三倍或两倍以上。然而，如果按照债券市场或银行贷款来计算，我国实体经济的融资成本至少要比美国企业高出50%。我们的银行贷款利率接近6%，我们的债券支付利息。一般来说，债券总是6%和7%，这是非常高的。这些无疑不利于转型和经济升级。因此，第一个挑战是找到降低实体经济融资成本的方法。因此，中国央行最近的一系列行动都是为了降息。”李稻葵说。

他认为，最近市场的一些好的变化是融资结构正在发生很大的变化，直接融资的比例正在增加，这种增加不是来自股票市场，而是来自债券市场。

“债券市场一发展起来，就部分取代了银行贷款。事实上，m2是可收缩的。在这种背景下，我们应该看到货币政策必须适当灵活，因为商业银行创造货币的机制应该逐步减少。因此，我认为近期存款准备金的下降是为了对冲直接融资的上升，否则你的资金存量在短期内将是不够的。”李稻葵说。

中国国际金融公司首席策略师兼董事总经理黄海洲认为，中国央行拥有比美国更多的工具，而汇率是一个非常重要的工具。通过人民币国际化，中国的问题可以在国外解决。

“中国目前面临的一系列问题包括，实体经济的实际利率可能相对较高。例如，ppi连续31个月为负，制造业的实际利率相当高。”黄海洲说。

那么，如何解决这个问题呢？

黄海洲认为，我们应该考察什么样的企业在一个经济体中拥有相对较低的杠杆率。

在他看来，有两种类型的企业在经济中的杠杆率相对较低。第一类企业是创新型企业，美国的创新型企业做得很好，而中国的创新型企业负债率很低，所以经济需要转型。我们必须鼓励更多的创新企业；第二类是国际企业，500强企业的负债率较低。

“因此，要实现转型，一个必须变得更加创新，另一个必须变得更加国际化。在这方面还有很长的路要走。为了做更多的国际化，sdi人民币国际化值得期待。同时，中国资本市场的发展是大有可为的，现在投资中国股市还为时不晚。”黄海洲说。

清华大学五道口金融研究所副所长、清华大学国家金融研究所副所长周浩教授认为，中国货币政策新常态是一种过渡性、双轨制、难标签、高实践性的货币政策。

“中国的经济不是一个可以贴上标签的标准计划经济或市场经济，而是一个转型过程，所以中国的货币政策不能简单地描述为一个数量计划经济或一个价格类型。”中国的货币政策仍然是改革中的双轨货币政策，因此没有办法给它贴上标签。央行现在采取灵活的货币政策。”他说。