伞形信托受影响尚不大

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上周五，一家证券公司发出“柜台资金配置自查”的内部通知，引起轩然大波。通知中称:“自2015年5月25日起，如果在自查过程中发现并确认存在利用所提供的数据端口进行异地集资的行为，将停止数据端口服务。”一些市场人士立即将这一消息解读为，监管当局再次重拳出击，降低杠杆率，而伞式信托作为场外融资的重要形式之一，将面临“生死攸关的抢劫”。

所谓伞式信托是指通过集团交易系统在一个主信托账户中设立多个独立的子信托，每个子信托都是一个小型的结构化信托。信托公司通过其信息技术和风险控制平台管理和监督每个次级信托。尽管它们共享一个信托账号，但每个次级信托都是完全独立的结构化信托产品，可以独立投资、运营和清算。其交易结构是在原股东账户和信托账户(主母账户)下设立二级虚拟子账户，为众多资金有限的投资者(次级受益人)提供结构化证券投资融资服务。

据相关业务人员介绍，在伞式信托业务中，只有将经纪交易数据端口与伞式信托的分组交易系统连接起来，才能保证每个子信托的独立性，这可以说是伞式信托的“生命之门”。南方一家信托公司的伞式信托业务人士表示:“一旦数据端口服务停止，所有伞式信托都将无法运营。伞式信托不仅不能展出，而且股票业务的交易也将受到很大影响。”

事实上，作为实现本轮牛市的重要杠杆基金，一旦保护伞信托面临上述困境，其对市场的影响不容忽视。然而，在许多伞式信托业务人员看来，经纪人停止伞式信托的数据端口服务是不可行的。一位在伞式信托业务中排名前三的信托公司的相关人士透露，经纪人在任何协议或文本中都看不到伞式结构，交易时所有的子信托都是通过主信托账户统一发送给经纪人的，所以从经纪人的角度来看，很难区分它们是否是伞式信托。

“此外，许多港口都被重新利用，还有一些私人配售，经纪人很难阻止。”上述商界人士坦率承认，因此，这项措施对伞式信任的影响有限。

此外，这一消息在市场上引发的“监管杠杆再次下降”的解释，已被证实只是“旧闻重提”。国泰君安的非银行团队表示，上周末，他们在暑假期间调查了上市证券公司的法律合规部和其他分支机构，没有听到监管机构加强严格调查、甚至要求客户平仓的消息。监管与前几周相同，参与事件的相关经纪人更多。齐鲁证券25日在一份研究报告中还表示，上述措施是监管部门4月17日规定的政策的延伸，即证券公司不得以任何形式参与场外股票配售、伞型信托等活动，也不得为场外股票配售和伞型信托提供数据端口等服务或设施，这是对证券公司场外配售市场的清理。恒生商业部门也证实，这些措施已在数周前实施。