珠海中富宣布债务违约 对债市冲击或有限

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杨柳涵

继湘鄂债务和天威债务之后，今年还出现了第三次债务违约。

5月25日，珠海中富实业有限公司(以下简称“珠海中富”)宣布，2012年公司债券(一期)已付息，未能按时足额还本，并宣布该笔债务违约。

对此，CICC固定收益团队写道，珠海中富陷入流动性危机，净资产近11亿元，账面货币资金近5亿元，主要与资产过度抵押和经营状况恶化有关，导致银行流动性吃紧。这是外部融资收紧加速流动性危机的典型案例。

75%的债券不能兑现

根据公告，“12中富01”债券本金将于2015年5月28日无法按期足额支付。目前只能按期支付本金1.48亿元，利息3115.2万元。本期支付后，剩余本金4.42亿元仍未支付，占本期债券总额的75%。

珠海中富表示，针对公司短期流动性问题，虽然采取了与多家银行协商融资贷款、催收应收账款等措施，但由于种种原因，资金到位情况并不理想，导致公司无法在2015年5月28日按时足额支付债券本金。

中国信用评级机构总行唐景英在分析《中国商报》时表示，珠海中富的资产有升值潜力，但抵押率很高，流动性很差。无限制资产能够提供的流动性支持非常有限；从下游客户那里大规模收回应收账款不太可能在短期内支持流动性。

“公司的盈利能力很差，权益的侵蚀导致财务杠杆的大幅增加。短期偿债指标表现不佳，加上资产质量，整体流动性风险非常高。此外，股东提供的外部资金支持有限。”唐静莹说道。

珠海中富是一家民营上市公司，主要从事塑料包装瓶的生产。由于利润和债务偿还指标恶化，外部融资环境不确定性增加，外部评级机构多次下调债务评级。

至于后来的影响，CICC指出，除了中间那张票，珠海中富的债务都是2015年到期的。目前，账面流动性压力很大，银团贷款的限制性条款进一步加剧了其短期周转压力，可能影响公司业务的可持续性。

“虽然珠海中富的总资产对总负债的覆盖面是可以接受的，但不同债权人对公司资产的优先比例非常不平衡，以大量资产作为抵押品的银团银行明显占主导地位。从这个角度来看，虽然它们看起来都是高等级的债务，但由于不同的抵押权和债务到期日，债券投资者可能被动地处于相对次要的地位，对较晚到期的债券可能更加不利。”CICC说。

对债券市场的影响有限

无论是前期的湘鄂债务和天威债务的违约，还是中富债务的违约，对市场的影响都将非常有限。

国鑫催收团队认为，中富债务违约是由于控股股东变更违反银团贷款协议，银团贷款行未采取新增贷款、不发放抵押品等限制性措施，导致公司资金流动紧张。因此，这种债券的违约是特殊的，对整个债券市场没有广泛的影响。

“从市场表现来看，中富的违约并未对市场产生重大影响，但未来信贷事件可能会更加频繁，这将对信用债券的收益率产生影响，尤其是对低评级品种。”一名银行间市场交易员告诉《中国商业新闻》。

然而，海通证券(600837，Guba)固定收益分析师蒋超表示，在流动性充裕的货币环境下，信贷息差总体收窄，但由于湘鄂债务和天威债务的违约，中低级别和高级别息差处于较高水平，中富债务违约将进一步加大低级别板块的估值压力。

珠海中富表示，将积极配合债券托管人处置债券质押品。如公司未能于5月28日足额支付公司债券本息，公司承诺新增5块现已持有且未抵押给现有银团的土地和厂房，作为“12中富01”的偿债担保。

对于珠海中富后期还本的可能性，中信证券投资有限责任公司债券分析师黄分析，“12中富01”的还款危机是由于其计息债务小、资产质量好，未来还本的可能性仍然很高。

针对未能按时足额还本的后续安排，珠海中富除了努力筹集资金和延迟支付剩余本金外，还声明将按照招股说明书的相关规定履行违约措施，至少将采取以下措施:不向股东分配利润；暂停实施重大对外投资、并购等资本性支出项目；减少或暂停董事和高级管理人员的工资和奖金；主要负责人不得调动。

同时，珠海中富愿意承担延期付款部分对应的应付利息和罚息，并承担当期利息中延期付款部分对应的逾期利息。对于逾期本金，公司将按照逾期天数，以高于当期债券票面利率50%的逾期利率向债券持有人支付逾期利息。