券商收益互换业务存量规模逾千亿

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我们的记者朱茵

如何在牛市中以低成本获得高收入？随着益阳通信、国联水产(300094，股票吧)、北盛药业等一些上市公司的公告。经纪公司提供的股票收益掉期产品逐渐揭开了神秘面纱，一些有先见之明的投资者利用这一牛市工具订购杠杆收益，赚取了几次利润。据报道，收益掉期的股票规模已经达到1000亿，这一业务正在成为大型券商创新业务的增长点。

潜在需求很大

据业内人士称，收益互换有很多优势，也受到海外市场对冲基金的青睐:首先，它的综合成本(包括交易成本等)。)通常低于其他方法(如回购)，并且它可以提供更高的杠杆作用；第二，收益掉期业务与回购业务的区别在于，所涉及资产的实际所有权并未转移，持有该资产所需的所有操作流程均被省略，从而提高了运营效率；第三，收益互换具有高度的灵活性，其各种要素可以根据需求进行定制，可以提供非常特殊类型资产的收益，如有限合伙对冲基金的收益权、私募股权投资证券等。

海通证券(600837，古吧)股权投资交易部总经理潘光涛表示，对于特定的投资目的，投资者可以通过股权收益互换实现杠杆投资、风险管理、市值管理、股权激励等目的。股权收益互换的主要潜在客户有四个:一是专业的二级市场投资机构；第二，专门从事大宗交易的金融中介机构利用股票掉期业务扩大业务规模和效率；第三，通过此项业务从证券公司购买关联股票衍生产品的金融机构；第四，一般企业客户。从越来越多的上市公司的公告可以看出，目前潜在客户的需求非常旺盛。

据悉，自海通证券第一批股权收益掉期业务获批以来，截至2014年12月底，海通证券已与80家客户签订了场外衍生品框架协议，完成了52笔股权收益掉期交易，累计名义本金约110亿元；完成211笔场外期权交易，累计名义本金约310亿元。据证券业协会了解，截至2014年6月底，从事收益掉期业务的证券公司有17家，初始名义本金约为2138.19亿元，名义本金余额为1694.12亿元。今年，随着市场的飙升，收入掉期业务增长迅速。

从最近一些上市公司的公告可以看出，收益互换受到上市公司控股股东和实际控制人的青睐。益阳信通(600289)控股股东益阳集团于今年4月进行了这样的交易:益阳集团于2015年4月与国家信托有限公司签订了信托合同，并以自筹资金5000万元认购了国家信托设立的“国鑫”。益阳收入掉期交易单一基金信托”，并委托国家信托与经纪公司签订收入掉期交易协议。在收入交换交易中，国鑫？益阳信托向国信证券(002736，股栏)预付5000万元，国信证券提供1.5亿元融资。交易开始时，国信证券在二级市场对冲买入益阳新通股份，总额不超过2亿元人民币。交易期结束时，益阳集团将回购相关证券。本次收入掉期交易于2015年4月14日完成，实际买入益阳新通1171.7万股。国鑫？益阳信托享有上述标的证券的权益收益，并将融资金额的固定收益支付给国信证券。据4月14日，益阳新通的股价为16.94元，但截至5月12日，在公司停牌前，股价已达到23.96元，控股股东已获得每股浮动收益7元，累计收益8200万元，但实际预付金额只有5000万元，其余部分依靠证券公司提供的1: 3杠杆资金，见效快。

也有一些上市公司的实际控制人，他们也通过收益交换持有自己公司的股票获得更高的回报。由利欧集团控股股东王向荣投资设立的泽鑫7号成长基金，已分别与中信证券(600030，股吧)和国信证券签订了收益互换交易协议。根据协议，中信证券和国信证券通过大宗交易享有这部分股份的所有权和表决权，但这部分股份的收入属于泽鑫7号成长基金。类似恒顺中？高管们通过1: 3的杠杆基金增持了自己的股票。国联水产等上市公司的员工持股也可以通过收益互换来完成。

创新和双赢模式

据悉，经过一两年的试点，证券公司的利润互换业务已经形成了一些盈利模式，并开始提供与海外标的资产挂钩的利润互换。

目前，国内券商开展的股权收益掉期有三种基本业务类型:一是投资者支付券商的固定利率，目前约为9.8%，券商支付客户标的资产的浮动收益；第二，经纪人向投资者支付固定利率，投资者支付经纪人基础资产的浮动收益；第三，投资者支付券商标的资产A的浮动收益，券商支付投资者标的资产B的浮动收益。

海通证券的潘光涛表示，股权收益互换可以为证券公司提供稳定、长期的较高固定收益，在严格控制风险的前提下，逐步扩大股权收益互换业务规模。对于许多标准化业务无法解决的情况，充分发挥高度定制的场外衍生品优势和证券公司在风险管理和资产定价方面的能力，体现证券公司在市场中的资本中介功能。

值得注意的是，股权收益掉期业务中的关联对象不仅可以提供在中国上市的股权证券，还可以提供海外股权对象，包括香港市场、美国市场等市场。目前，只有海通和中信具备跨境收益交换和境外自营资格，股权收益交换覆盖境内外目标，是中国证券公司难得的跨境投资平台。股票收益掉期是牛市中的全球市场投资工具。

然而，业内人士也表示，在股权收益互换过程中，公司的资本消耗相对较大，这也决定了证券公司不能无限制地通过增加资本投入来扩大收益互换业务的规模。同时，随着市场同质化竞争的加剧，收益掉期业务获得的固定回报率也逐渐下降。事实上，所有从事这项业务的主要证券公司都面临着同样的问题，即如何在有限资本的基础上提高自身资本投资的回报率。与融资融券、股权质押、协议回购等标准化业务相比，如何展示股权收益互换的具体优势，尤其是证券公司的风险管理能力和资产定价优势。