业绩翻倍基金经理把脉牛市下半场：6000点可期“神创”趋势难逆 “互联网+”仍

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去摩根孙芳

广发基金吴

魏娇大成基金

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距离5000点只有一步之遥，双方的较量还没有平息。今年业绩翻番的基金经理们仍然对创业板和互联网plus保持着热情，认为即使是泡沫也需要辩证看待，但在期货市场，却有一个“空无止境牛市”的故事。谁是最后的赢家？这次真的会不同吗？市场的答案可能没那么简单。

引导阅读

三位今年回报率翻了一番的基金经理告诉记者，“互联网+”是贯穿全年的主线，也将是牛股集中的地方。

汹涌的资本进入市场，推动a股重现100%的涨幅。

5月26日，上证综指在成交量和价格上均有所上涨，单日上涨97点，收盘时上涨4910点。创业板指数上涨了150.31点，刷新了3618.23点的纪录。

"市场有可能直接突破2007年6100点的高点."一位有多年投资经验的基金经理向《21世纪经济报道》指出，目前，保险和私募股权基金等绝对回报机构的头寸相对较低。然而，最近飙升的市场价格可能会迫使这些机构做更多的反手并再次进入市场。

在过去的五个月中，创业板是本轮牛市中最强劲的板块，自年初以来上涨了145%，大大超过了同期上证综指和深证综指的涨幅。展望未来市场，看涨的公共基金经理们认为，代表新兴产业的创业板是牛市的火车头，创业板指数和上证指数很可能在6000点相遇。

在壮观的牛市中，哪些目标是最灵活的可以带来10倍回报的牛市？在这方面，三位今年回报率翻了一番的基金经理告诉记者，“互联网+”是贯穿全年的主线，也是牛股集中的地方。

根据风能数据，截至5月25日，轮调配置由吴管理，大成景阳由领导，摩根核心由领导，其优选回报率分别为124.23%、122.22%和114.13%。

“上帝创造”的趋势难以逆转

21世纪:今年前五个月，创业板的走势强于主板蓝筹股。这种趋势会逆转吗？

孙芳:在牛市中创造财富的机会仍然来自创业板和中小板。因为政府已经发出了一个明确的信息，即未来的经济增长将由转型和创新驱动，而这些机会都在创业板和中小板。虽然目前创业板的市盈率很高，但我们不能否认这个机会。创业板有无穷无尽的新业务形式，这些公司正在发展、扩展和延伸新的业务模式。这一趋势很难改变，除非创业板对空.有实质性和持续的政策好处

吴:短期内不会有明显的市场调整。本轮牛市的驱动力主要来自政策和流动性，而非宏观经济和基本面。在结构上，宏观经济相对较差，周期性蓝筹股没有明显的投资机会，风格仍偏向成长股。随着市场的推进，他们会有一定程度的分化，但我认为大多数真正的成长型股票仍然有明显的投资机会。

魏娇:我个人的判断是，创业板将在6月份出现高波动。目前，我们应该更加慎重地选择投资目标，选择新兴产业中的龙头企业和估值合理、传统产业向互联网转型的企业。

21世纪:a股整体市盈率约为26倍，但中小板和创业板的市盈率分别高达81倍和130倍。你如何看待如此高的估价？

吴:很多创业板公司都在向互联网转型。互联网，尤其是移动互联网，重塑了企业的经营环境、经营模式和竞争格局，其估值方法也应随之改变。对于互联网公司来说，早期阶段是积累用户，只有当用户数量达到一定水平时，流量才能实现。因此，市盈率法不能用于评估创业板，但应采用市值评估法。

魏娇:创业板今年上涨了130%，其中互联网相关公司的涨幅更大。确实存在一些泡沫，但我们应该辩证地看待它们。适度的泡沫可以吸引资本、人才等资源，加速产业升级和发展。投资者很难清楚地看到目前新兴领域的发展前景，也很难在短期内预测空将增长多长时间以及增长多长时间。在乐观的市场环境中，投资者愿意给出高估值。

孙芳:过去，我们喜欢用市盈率来衡量企业的价值。例如，从2005年到2007年，中国经济高速增长，这是由企业利润的基本面支撑的。当时，这是一个业绩驱动的市场，用市盈率来衡量公司的价值是最合理的。然而，这一新兴市场的本质是对变革的期待。我们要寻找的是未来经济的驱动力，更适合市场价值评估法。

互联网是最重要的主线

21世纪:“互联网+”是今年上半年市场上最强的声音。6月份之后，市场的主线会发生变化吗？比如一带一路和国企改革？

孙芳:牛市已经进入第二阶段。虽然各行各业都有弥补的机会，但他们对创业板和中小企业板指数的机会还是比较乐观的。“互联网+”的行业容量是不可估量的，拥有充足、坚实的线下资源的互联网企业是值得投资的。然而，具体的品种会发生变化。例如，今年的互联网投资逻辑与去年不同，纯互联网公司比去年增长更多，而今年互联网投资机会的主要特征是互联网公司和线下资源的紧密结合。目前，我认为网上银行比网上金融有更多的机会。

魏娇:本轮牛市的主要热点是互联网。每次牛市都会有一个主导部门，2007年的主导部门是房地产。如今，房地产和重工业已经进入了工业周期的成熟期。现在，每个人都在追逐由互联网、物联网、大数据或云计算等新技术催生的模式，资金将长期围绕这些行业进行分配。

吴:互联网主题是全年的主线。“一带一路”可以带来海外市场的建设量，但与庞大的国内股市相比，海外增量只有20%左右。由此可以看出，空.大型企业没有持续的高增长相对而言，我认为“一带一路”市场主要取决于市场的短期情绪变化。从实际出发，我更愿意参与国有企业改革的机遇，这与基本面的关系更大，也更容易把握。

《21世纪》:现在是牛市的后半段。互联网主题股将被分割。如何找到真正的成长型股票？

吴武星:我们最近也在做调整，但是我调整的标准不是增加，而是目前的市值是否反映了未来空房市的股票变现情况。其中，互联网金融是我最喜欢的子行业，是“互联网+”主题中最接近实现流量的子行业。它不需要太多的线下合作，只要体制改革，它就能抢占传统产业的蛋糕。

孙芳:我们将关注几个因素，如市场容量、爆发点的临近时间以及企业的竞争格局。互联网金融、互联网医疗和互联网教育有足够的市场容量，但在初始阶段，我们不知道谁是领导者，所以我们可以分批购买一批目标，然后根据公司的执行力和爆发的时间，逐步筛选出将要成长为领导者的企业。如果市场容量预计很大，但在3到5年内看不到任何进展，我们就不会很大。

魏娇:新兴产业的成长股存在泡沫，但尚未达到破裂的地步。从未来两三年来看，以互联网为代表的新兴产业的发展仍然很大。目前，我们将更加注重风险收益比，选择新兴产业(如小公司、大市场、核心竞争力)的龙头企业，以及估值合理、从传统产业向互联网转型的企业。