牛市还能牛多久（之三）

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专业投资者在熊市和均衡市场中的表现很容易超过市场和散户投资者，但在牛市中，他们的表现往往不及指数和散户投资者。牛市的一个特征，尤其是牛市的疯狂期，是从短期回报率来看，专业人士输给了业余人士，而业余人士输给了那些互相捣乱和投入飞镖的人。

在这轮牛市中，创业板已经成为一个“创意板块”。嘲笑者称之为过去30年来全球最大的创业板泡沫，支持者则认为，“如果中国能够出现一个与新经济和纳斯达克相当的泡沫，而且大多数投资者都被泡沫淹没，这不是中国的不幸，而是一件幸事。”原因是创业板泡沫代表了中国经济转型的想象。

回头看看纳斯达克泡沫。纳斯达克成立于1971年。20世纪90年代，美国经济在1991年复苏后持续增长了108个月，失业率从1998年到2000年达到了30年来的最低水平。个人电脑的普及和互联网的兴起推动了美国向新经济的转变，1997年的亚洲金融危机促使避险基金重返美国。在这些因素的支持下，投资者放弃了“旧经济”，转而购买“新经济”股票。

看看纳斯达克的“9年10倍”速度:1991年4月突破500点，1995年7月突破1000点，1998年7月突破2000点，1999年11月突破3000点，12月29日突破4000点，2000年3月9日突破5000点。1999年底，道琼斯指数股票的平均市盈率为25倍，市盈率为5倍，而纳斯达克指数股票的平均市盈率分别高达152倍和7倍。

随后股市崩盘，泡沫破裂:从2000年3月11日到2002年9月，纳斯达克指数在30个月内暴跌75%，超过一半的公司要么直接退市，要么合并，甚至破产。

中国创业板的市盈率已经超过纳斯达克市场的峰值，而市盈率只有10%。如果这不是泡沫，世界上就不会有泡沫。

许多80后和90后热衷于创业板。一个原因可能是他们在生活和工作中接触的公司与他们在60后和70后熟悉的公司大不相同。他们生活在移动、智能、网络、云计算、游戏和其他环境中，他们熟悉英美烟草、小米和360。由于这些公司不能购买它们，在创业板上有相似概念或某种联系的公司将被不同地拉起。

这可能是一场关于估值标准和公司定价的拔河比赛。60后和70后习惯的“价值”正在与80后和90后的“价值”竞争。“过去”和“未来”是相互竞争的。创业板公司未来的实际表现能否支撑80后和90后的想象，是一个很大的责任。根据作者的判断，创业板的泡沫会继续增长，我希望这个大泡沫会催生一批大公司，而不是泡沫结束后的鸡毛。