企业债发行三道门槛放松 三季度发行加速跑

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徐炎艳

[这份文件的出台，股票的考虑是为了防范风险，缓解城市投资和企业的压力；增量考虑是为了基础设施的稳定增长。预计公司债券的发行将在今年第三季度加速，但影响有限]

为了提升企业债券的融资功能，国家发展和改革委员会近日发布文件，放宽了企业债券发行人数量、负债率和国内生产总值的警戒线，进一步降低了企业债券的发行门槛。

业内人士认为，推出这份文件，股票的考虑是为了防范风险，缓解城市投资和企业的压力；增量考虑是为了基础设施的稳定增长。预计公司债券的发行将在今年第三季度加速，但影响有限。

《关于充分发挥公司债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》(以下简称《通知》)指出，鼓励优质企业发行债券为重点领域和重点项目融资。

具体而言，要求对于aaa信用评级的债券、由信用状况良好的担保公司提供的第三方担保(主体评级为aa+及以上)、或由有效资产担保的aa+及以上债务水平的债券，募集资金用于资助7个重大投资项目和6个重大消费项目，且不受发行企业数量指标的限制。

北京一家券商向《中国商报》记者表示，该通知完全放开了“21111”原则下的债券发行限制，不再延续按行政级别确定债券年发行量的计划经济做法。

过去，国家发改委批准的城市投资债券发行遵循“21111”原则，即每个省会城市可以有两个融资平台申请发行债券，国家级开发区、保税区和地级市允许一个平台发行债券。主体必须是前100个县中的一个，才能有一个发行债券的平台；北京、天津、上海和重庆对申请城市投资项目没有限制，但在本市任何一个区只能同时申请一个项目。

值得注意的是，通知还规定，县级企业为重点领域和重点项目发行的优质公司债券和专项债券不受发行企业数量的限制。

根据“21111”原则，虽然县有独立的财权，但如果非前100名县想发行债券，将会占用省会城市和地级市的债券发行配额。

“这意味着，符合上述条件的非前100名县将不会挤出省会城市和地级市的债券发行配额。”这位人士告诉记者，但那些不在重点领域或项目的人应该坚持“21111”原则。

根据通知要求，城市投资企业和一般生产经营企业提供担保措施的资产负债率要求分别放宽至65%和75%；如果主体评级为aa+，相应的资产负债率要求将放宽至70%和80%；如果主体评级为aaa，相应的资产负债比率要求将进一步放宽至75%和85%。

对于合格企业发行的债券，净利润指标可按“净利润”和“归属于母公司股东的净利润”中的较高者计算。

此外，债券在项目总投资中的比例将放宽至不超过70%。上述证券公司的负责人告诉记者，这一规定原本是棚改项目的特例，现在已经延伸到所有公司债券，或许是为了缓解企业自筹资金的压力，希望企业能够通过资本市场获得更多的低成本融资。

《通知》进一步放宽了国内生产总值的警戒线。建议符合《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》(以下简称《43号文件》)精神，且有完善的偿债保障措施的企业发行的债券，不应与地方政府债务比例和地方公共预算收入挂钩。我们将上调该地区企业发行的公司债券和中期票据余额一般不超过上年gdp8%的警戒线至12%。

通知还建议简化企业募集资金投资变更程序，鼓励企业为特许经营等ppp项目建设发行债券。

“从中长期来看，公司债券将会大有起色，ppp将通过项目收益债券实现对接，这将成为ppp整体融资的重要组成部分。”经纪公司说。

上述券商在京的收藏家告诉记者，总体而言，NDRC对公司债券的审查仍在向分散化和非集中化方向发展。只要筹资项目足够好，以前对主体和地方政府财力的限制就可以放开。

特别是，放开地方政府债务比率是一个重大的积极因素。“过去，许多省会城市因为政府债务比率超过100%而被拒。现在主要是看筹资项目，只要项目在鼓励范围内，有现金流，而且能还债。”他说。

不过，他也指出，目前最大的问题是，是否有这么多短期内有现金流和良好回报的融资项目。

民生证券(Minsheng Securities)研究员李麒麟预测，今年第三季度，企业债券的发行将加速，但影响有限。首先，“43号文件”的框架没有被打破，公司债券也没有从政府信用中改变。在土地价格下降和资本收益递减的客观规律下，现金流稳定的项目不多；第二，在当前宽松的资本和经济下行压力下，无风险高收益资产的供给正在下降，市场已经充分吸收了企业债券发行的供给影响。