摩根士丹利乔虹：中国“去杠杆”和放宽企业债不矛盾

本篇文章1126字，读完约3分钟

徐炎艳

昨天，摩根士丹利的最新研究报告显示，截至2014年，中国的负债率已经达到224%，企业负债也达到了178%。5月25日，国家发展和改革委员会的通知指出，为了促进企业债券融资，企业债券的发行门槛进一步放宽。

在如此高的债务水平下，继续依赖债务的增长模式还会有效吗？

摩根士丹利(Morgan Stanley)大中华区首席经济学家乔红昨日在一次媒体见面会上告诉《中国商报》记者，放松公司债券与“去杠杆化”并不矛盾。过去三年，中国的杠杆率增长过快，不是因为总信贷规模或m2规模过高，而是因为名义gdp增速下降过快。

在她看来，中国的“去杠杆化”愿景应该是长期的。短期而言，不可能采取西式“一刀切”的做法，即减少信贷规模，但扩大基础。

根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的报告，截至2014年，除日本之外的其他亚洲国家的债务比率已达到206%，这是通过将总债务除以gdp得出的。其中，非金融企业的负债率为130%，政府债务达到46%，房地产行业为30%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲区首席经济学家陈爱亚(音译)昨日在北京的媒体交流会议上也表示，从这个角度来看，杠杆率已经相当高，预计2015年将达到210%。尤其是企业负债水平更高。如果我们继续依赖借贷来促进未来的增长，效果将不会明显。

值得注意的是，中国的负债率达到了244%，超过了亚洲的平均水平。其中，非金融企业负债水平达到178%，房地产占24%，政府负债达到42%。

中国银监会副主席王肇星最近在“清华五道口全球金融论坛”上表示，金融杠杆不能“神化”，金融“增加杠杆”的兴奋之后是“去杠杆”的痛苦。

英国金融服务局前主席阿代尔特纳也在同一场合表示，杠杆和债务是“双刃剑”。在促进经济快速增长的同时，当杠杆率达到一定水平并开始去杠杆化时，经济增长将会放缓。陈爱雅认为，20世纪90年代初的中国和日本仍有很大的不同。那一年中国的人均国内生产总值比日本低得多。此外，政府结构改革可以降低杠杆率。

乔红昨天告诉《中国商报》记者，纵观中国的每一个“去杠杆化”过程，我们的想法是希望扩大基础。

乔红解释说，高杠杆率现在取决于如何计算，通常是总信贷规模或m2除以gdp。乔红认为，在过去三年中，杠杆率的快速增长不是由于m2增长率的突然提高，而是名义gdp增长率的急剧下降。“它不是分子，而是分母。”寻找解决办法，我们可以不用降低分子就能解决问题。由于“削减”分子，分母也会下降，但短期内比率不一定会下降。

因此，中国希望“去杠杆化”，防范风险。短期而言，它不能采取西方式的“一刀切”的方法，认为可以通过摆脱信贷危机来解决问题。有必要通过有序和渐进的调整来实现更好的平衡。