发改委降低企业债发行门槛

本篇文章2331字，读完约6分钟

国家发展和改革委员会(NDRC)正在大幅放松公司债券。

5月27日，国家发展改革委官方网站发布了《国家发展改革委办公厅关于充分发挥公司债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》(发改[2015]1327号，以下简称“1327号文件”)。

根据文件，NDRC将鼓励优质企业发行债券为重点领域和项目融资，支持县企业发行公司债券为融资，并鼓励企业发行债券为ppp项目，如特许经营。此外，NDRC还将放宽一些企业债券发行的资产负债比率要求。

希望实现的目标是“更有效地发挥公司债券的直接融资功能，科学设定债券发行条件，简化债券发行审批程序，扩大公司债券融资规模。”

“条件的放宽可以概括为两个方面。第一，国家发展和改革委员会指定的债券不受债券发行人数量指标的限制；第二，放宽对债券发行人的限制。”在分析了这份文件后，一位熟悉中国企业债券的证券公司收藏家对《21世纪经济报道》表示，NDRC方面在降低企业债券发行门槛方面做出了更大努力。

其中，1327号文件中有一条规定:“企业发行的债券符合1327号文件精神。国办发[2014] 43号，并有完善的债务偿还担保措施，不与地方政府债务比例和地方公共预算收入挂钩”。

对此，前述券商认为，此次监管是“对企业债券的一个重大利好”，因为“不存在许多省会城市因为政府负债率超过100%而不接受材料的现象”，而且地方政府负债率将在未来放开。限制将是“主要着眼于筹资项目，只要项目得到鼓励，现金流可以支付。”

有条件地放宽“2111”限制

在第1327号通知发布之前，国家发展和改革委员会向地方发展和改革委员会发布了征求意见稿。通过对比官方文件和征求意见稿，记者发现官方文件进一步放宽了对发行公司债券的限制。

这样，原国家发展和改革委员会对各省市“2个省会、1个地级市、1个百强县、1个国家经济开发区高新区”进行了限制。征求意见稿将数字限制调整为“2111变成4221。”只有国家高新区没有变。”(见本报5月20日发表的“2111”或“4221”公司债券发行有望“放松”)。

然而，在官方文件中，这一量化指标的限制已不复存在。

第1327号通知放宽了两种债券的债券发行指数。第一，“债务信用评级为aaa，或信用状况良好(主要评级为aa+及以上)的担保公司提供第三方担保，或使用有效资产。”质押担保使债务水平达到aa+及以上的债券，并为七大投资工程包和六大消费工程项目融资领域筹集资金”；二是“战略性新兴产业、养老产业、城市地下公用隧道建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域的专项债券”。

值得注意的是，只要满足上述两个条件，县企业发行债券的数量是没有限制的。根据招商证券的研究报告，这“突破了原来一个平台发行债券必须有一百个县级主体的限制”。

“那些不符合条件的国家发展和改革委员会仍应限制在2111的数量。”上述北京证券公司的固定收益人建议。

“没有明确的债券发行指标，表明NDRC方面推动企业债券市场的意愿正在增强。”上海一家证券公司告诉记者，该文件进一步将企业债券的发行与地方政府债务脱钩，并对企业债务比率有“更高的容忍度”，这是NDRC方面在发行条件方面的一项重要放松措施。

根据文件要求，“合格企业债券不与地方政府债务比例和地方财政公共预算收入挂钩”，以及“本地区企业发行的企业债券余额，如中间票，不得超过上年gdp8%的警戒线8%。12%。”同时，对城市投资企业和一般生产经营企业提供担保措施的资产负债率上限分别放宽至65%和75%；如果两者的主体评级为aa+，资产负债率将分别放宽至70%和80%；如果主体评级为aaa，资产负债率上限将放宽至75%和85%。

不放松公司债券要求“强制担保”

“今年第一季度发行的公司债券不到1000亿英镑，远低于去年同期。”上述证券公司在上海的收集者表示，这与地方政府债务改革的逐步推进以及NDRC方面不断收紧企业债券发行有关。

根据中国程心国际有限公司最近的统计，今年前四个月，公司债券的发行数量分别只有30、8、42和57只；发行额分别为325.22亿元、83亿元、428亿元和675.9亿元。

“4月份主要是在4月下旬发行，因为如果公司债券在4月30日之前没有发行，它们将进行年度报告和重新审计。”上述券商固定收益人士解释了4月份发行量突然增加的原因。

中信建投认为，“1327号”放宽公司债券发行条件主要是为了纠正国家发展和改革委员会2014年发布的《关于加强公司债券风险防范的若干意见的函》。"

《中国证券研究报告》指出，国家发改委此前曾提出“严格债券发行企业准入条件”、“规范和加强偿债保障措施”、“严格控制企业高成本融资行为”、“加强企业所在地政府债务综合监管”。“正是在这篇文章的影响下，城市投资债券的供应量大幅缩水。”

NDRC的大部分公司债券都是城市投资债券。

中信建投进一步指出，未来公司债券的短期供给将上升，长期供给将难以预测，主要是因为“本文的发表有利于债券的发行接近发行条件，但对于大多数城市投资企业来说，发行条件并不明显。”放松。”

“自今年3月以来，国家发展和改革委员会一直强调企业债券需要强制担保，1327号通知没有放松这一条件，只是放宽了地区发行条件(占国内生产总值)、企业资产负债率和企业投资。”中信建设投资在研究报告中指出。

“总的来说，NDRC对公司债券的审查仍然是朝着权力下放和分散化的方向进行的。只要筹资项目足够好，以前对主体和地方政府财政资源的限制就可以放宽。”上述北京券商的固定收益人士向《21世纪经济报道》表示，该文件发布后，公司债券短期内面临的挑战可能是“现金流和回报良好的融资项目不多。”