四省地方债低价发行 银行动力不足？

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江苏省之后，地方债务发行迅速扩大。最近，新疆、湖北、广西也相继发行地方债券，四省共发行981亿元。

由于地方债务数额巨大，如何定价成为市场关注的核心。目前，地方债券的利率不高。从发行结果来看，利率接近竞价区间的下限，这也反映了监管部门减轻地方政府利息负担的意图。

然而，由于商业银行仍然是地方债务的主要需求者，当收入不高、资本被占用时，银行对地方债务的分配有自己的考虑。

为什么本地债券发行的利率很低？

从四省地方债券发行结果看，地方债券发行利率不高，接近竞价区间下限。

此前，在5月18日，江苏省发行了第一批账面固定利率债券，总额为522亿元，今年又发行了总额为1.6万亿元的地方债券。发行结果显示，3年、5年、7年和10年的利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，收益率倍数分别为1.72、1.68、1.82和1.93，好于市场预期。

此后，5月27日，湖北省政府通过招标发行了200亿元地方债券，3年期、5年期、7年期和10年期的中标利率分别为2.85%、3.15%、3.40%和3.45%，接近招标区间的下限。

另外，新疆发行的普通债券3年11.8亿元，5年17.7亿元，7年17.7亿元，10年11.8亿元，利率分别为2.84%、3.07%、3.37%和3.41%。广西发行的3年期、5年期、7年期和10年期普通债券的利率也分别为2.86%、3.16%、3.42%和3.47%。

分析人士认为，从理论上讲，地方政府债券的收益率应该由无风险利率、信用风险溢价和流动性溢价组成。

据《中国商报》记者介绍，根据《商业银行资本管理办法》，商业银行对国债的风险权重为0%，对省(区)、计划单列市的债权资产风险权重为20%。国债和地方政府债务免征地方税。

根据中国证券的计算，以2014年上市银行平均资本利得和9.5%的最低资本充足率为基础，地方政府债券的风险溢价为9.5% × 18.59% × 20% = 0.35321%。也就是说，如果10年期政府债券的收益率为3.4%，那么地方政府债券的收益率应该达到3.75%。

然而，发行地方债券的两个省的地方债券收益率低于该机构此前估计的区间。一位业内人士告诉《中国商报》，江苏和湖北10年期地方债券的利率都低于3.5%，这似乎反映出监管机构有意减轻地方政府的债务负担，鼓励发行更多地方债券。

中国证券宏观债券分析师黄表示，考虑到银行持有的地方政府债券的资本损失，银行是最大的投资者，地方政府债券对银行的资本占用也应予以考虑。

根据上述内部人士，另一种可能性是，鉴于当地政府与当地项目和金融存款的关联，考虑到承销资格和与当地项目的关联，承销商通常以最低的发行价格发行。

数据显示，今年地方政府新增债券和替代债券总额为1.6万亿元。其中，6000亿元是新债券，1万亿元是替代债券。在四省成功发行地方债券后，其他地方的债券发行有望加快。目前，许多省份已经开始组建债券承销辛迪加，并竞标信用评级机构，地方债券的供应预计将迅速扩大。

银行被分摊了吗？

事实上，除了回报率，银行在分配地方债务时似乎还有其他考虑。

华创证券分析称，地方债券的发行结果受到多种非市场因素的影响，可能不会像其他市场化债券那样成为市场变化的风向标。

事实上，在发行地方债券之前，监管部门也出台了相关配套措施。其中，财政部、央行、银监会于5月初发布了《关于2015年定向承销地方政府债券发行有关问题的通知》，要求各地在2015年8月31日前完成2015年第一批替代债券的定向承销和发行工作。

同时，上述三部委的通知还表明，地方债务将纳入中央国库和地方国库后期现金管理的担保范围，以及中央银行长期贷款、中期贷款和抵押补充贷款的担保范围安排。

有银行界人士告诉记者，这种安排只是一种制度安排，目的是提高地方债务的流动性，顺利发行地方债务。就回报率而言，定向发行的回报率可能低于公开发行的回报率。

“由于地方政府债券发行量大，流动性不如国债，收益率也不比国债高多少。与此同时，地方政府债务的到期数额巨大，中央银行没有安排，而且中央银行也不愿意分配地方债务。”民生证券宏观研究员执行董事关庆友说。

“中国是一个单边开放的市场运作体系。商业银行无权要求央行进行被动流动性配置。因此，即使包括抵押品，央行是否会直接协助流动性投放仍不确定，商业银行也难以直接获得基础。货币。”根据招商证券的研究报告(报价600999，咨询)。

由于其规模巨大，地方债务也会对商业银行的资产配置产生重要影响，而地方政府的债券互换会产生挤出效应，如占用银行的现金头寸，限制向其他融资实体放贷的能力。

与此同时，与其他债务不同，地方债务具有长期性和流动性差的特点。持有大量地方债务的银行将延长资产期限，降低资产流动性。

华创证券分析，在利率市场化的影响下，银行的负债期限持续缩短。因此，客观上，由于持有地方债务，有必要缩短其他资产的期限。自然，其他长期利率债券的配置应该减少。

然而，根据《CICC研究报告》，考虑到本地债券的认购可能与本地财政存款的投放有关，银行在考虑本地债券的综合收益时，也应考虑其他因素，而不仅仅是票面利率的回报率。除了息税减免、节省资本和流动性优于贷款以及与地方财政存款挂钩的优势之外，地方债务的综合收入不一定比贷款差，银行也有购买的动机。

一些银行家还向《中国商报》记者透露:“配置大量地方债务会降低银行资产方的收入，需要其他资产来补充收入，但地方债务的风险权重较低，这可以在一定程度上释放空的信贷空间。同时，这也与近期一些机构的超储率有关。实体经济中需求的缺乏导致金融机构的资金有限，但在这种情况下，机构更愿意分配短期债务，而不是长期债务。“盖蒂图