鸿道投资总经理孙建冬：“新蓝筹”理论诠释A股变迁

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5月28日，a股遭遇了类似于2007年5月30日的暴跌。市场前景将如何发展？就像2007年的牛市一样，在经历了大幅下跌的洗礼后，它飙升至6124点，还是意味着上演的大调整已经到来？

带着这些问题，我们采访了宏道投资的总经理孙建东。

新蓝筹股理论解读牛市

21世纪:今天，股票市场遭受了急剧下跌。一些人说牛市已经过半，而另一些人说泡沫正在破裂。你认为目前的市场怎么样？

孙建东:去年第四季度，我们提出a股进入了一个大开盘、大收盘的投资时代。年初，我们判断今年a股有三大机会。第一波是创业板指数上涨的机会，原因是成长股的短期供求失衡。第二波是受益于中国量化宽松政策带来的银行和地方政府资产负债表改善的机会。前两波是测试的机会。如果你能跟上指数的上升，你会得到很好的收益。随着下半年经济逐渐企稳，新蓝筹股公司的回归和崛起将迎来阿尔法的第三次机会，即一方面持有新蓝筹股，另一方面利用沪深500等股指期货进行套期保值。今年，这三波机会和机遇并不重合。对投资者来说，这是三波复利收入叠加的过程。

21世纪:你提到了新的蓝筹时代。如何定义新的蓝筹股？

孙建东:所谓的蓝筹股要么是一个低市盈率的大盘，要么就是蓝筹股。蓝筹股有两个核心特征:第一，它们符合国家经济发展的方向和促进国家经济发展的核心方向。比如1862年的美国铁路和1920年的汽车。第二，这些核心蓝筹公司在各自的行业都有很大的优势和稳定的地位，比如互联网上的腾讯。新蓝筹时代的核心金融标志是新兴产业中大量一流公司的上市，即大量有效供给不断到来。

21世纪:为什么2016年后会有一个新的蓝筹时代？

孙建东:虽然以前上市的新兴行业公司很多，但是各行业的龙头企业却很少。从2016年开始，这种情况将在本质上发生改变:首先，一批最优秀的新兴行业公司将从海外回到a股上市，或者直接上市，例如，蚂蚁金融服务将通过ipo在a股上市。

第二，从2016年海外上市的二、三线公司开始，真正代表未来产业发展方向的优质公司将在分拆后继续回归a股上市，甚至阿里和腾讯最终也将通过分拆甚至更多地上市回归，a股将从封闭市场转向开放市场。

与此同时，a股估值体系将发生巨大变化。目前，中国新兴产业中二、三线企业的估值远高于一线企业。随着未来一线公司的有效供给和沪深500的上市，a股一线公司和二、三线公司的估值将出现新的分化，估值体系将向成熟市场靠拢。在投资方式和投资组合的构建方面，我们相信，在新的蓝筹时代，a股投资者对新兴成长股的研究和投资体系将发生巨大而深刻的变化。

21世纪:你刚才提到新蓝筹时代将在2016年到来，那么新蓝筹时代的主要投资方向是什么？

孙建东:我认为新蓝筹时代的主要投资方向是创新和改革。

创新投资分为两个部分:第一，传统行业的龙头企业利用互联网进行升级和升级，特别是在传统行业线下工作做得比较扎实，在互联网领域有较好的卡位的企业。第二，纯互联网公司建立了一系列基于云和大数据的应用和服务，并使其成为具有平台特色和生态链的公司。

我们乐观的另一个核心领域是国有企业改革，国有企业拥有大量优质资产。一旦资产注入，以及员工持股计划和其他激励措施带来的治理结构的改善，空.的股价将大幅上涨

创业板的疯狂还会继续吗

21世纪:你提到的创新投资是对成长型企业市场的投资吗？这波牛市创业板已经从1500点涨到今天的3527点。在疯狂指数下，个股的涨幅也非常惊人。全通教育(报价300359，咨询)(300359.sz)，琅玛信息(报价300288，咨询)(300288.sz)，乐视(报价300104，

孙建东:目前，创业板的投资和交易方式更多的是趋势游戏，这自然会引发投机。如果腾讯五年前就存在于a股中，投资者可能会分配10个点并长期持有头寸。这是成为蓝筹股的方式，也是核心资产的配置和布局。然而，创业板并没有这样的目标。当创业板在2013年启动时，市场对媒体的概念很热情，但我觉得这些目标没有足够的空空间，无法持续。因此，经过一年的市场投机，在过去一年的牛市中，之前一直升温的公司基本上没有上涨。由于供求失衡，市场每次都必须迅速地挑起创业板的概念。骚动过后，它无法停止，因为每个人都在玩增长趋势游戏，而不是核心配置。

21世纪:创业板的疯狂是可持续的吗？

孙建东:创业板的股票更像是“巨无霸”的骨头。用激烈的市场基金购买创业板就像用1000美元购买“最大值”的骨头。但是，目前虽然与“最大值”有关，但不是最大值，不可能长期保持“最大值”的估值。这些公司未来将面临长期持续的下行风险。在今年上半年泡沫飙升后，a股在未来几年仍将是牛市，但大多数新兴行业的股票不会看到这波股价的高点。

《21世纪》:之前有人提到，创业板在新蓝筹时代将面临这样一个转折点。本轮牛市的周期性风险或调整何时出现？

孙建东:需要判断宏观经济。我们认为，经济底部是影响牛市阶段性调整的重要因素。目前，经济尚未见底，债券互换、降息和RRR降息等政策保持了流动性宽松，因此该指数有足够的动力继续上涨。然而，宏观经济可能在下半年企稳，包括投资和房价。经济稳定后，增量流动性有限，但将面临阶段性调整的风险。当然，大力推行资产证券化的行业是另一回事。

《21世纪英文报》:在转折点之后，什么因素将推动下半年的牛市？

孙建东:过去几年，中小板和创业板的表现明显优于主板。其中一个重要因素是资产证券化。自2013年上半年媒体上市公司开始收购以来，民营企业资产证券化开始。未来，表现出色的私营企业将进行收购；与此同时，在巨大的财富效应下，真正的“最大”公司将重返a股上市，而不良的民营企业很可能在未来两年被借走或收购。

中央企业资产证券化可以赚取三波资金，一是提高估值，二是注入优质资产，三是改善治理结构带来的业绩增长。这三种波是相乘的，而不是相加的。例如，作为本轮中央金融投资和资产证券化的交汇点，军工行业拥有巨大的投资机会。因此，我们预计，在本轮牛市中，一些央企的市值将大幅上升，这将是牛市下半段最大的机会。