受迫股票配资业务监管风向标 部分信托紧急“收伞”忙

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引导阅读

“我们的内部判断是，有关部门的意图是了解配股业务的具体资本规模，然后我们会出台更严格的监管措施，防范股票短期暴跌带来的业务风险。陈刚表示，基于对政策风险的事前防范，他的信托公司很快完全停止了新开的伞式信托业务，即所谓的“收伞”。

他估计，目前已有1000多亿资金通过伞型信托的方式进入股市，其中很多是通过银行融资渠道进行产品包装和销售。

“在市场传言称一些券商上周末停止了与场外融资相关的业务后，我们立即暂停了新的伞式信托产品的设立。”一家信托公司的人士陈刚(化名)直言不讳地表示。

他提到的市场传言是，齐鲁证券发出内部通知，要求各部门进行全面自查自纠，参与场外集资相关业务，包括进入恒生操作系统，为场外集资提供服务，并从5月25日起停止为场外集资提供数据端口。

发出这一通知的原因是，5月21日，中国证券业协会组织部分券商参加会议，要求他们对场外集资业务进行严格的自查自纠。

虽然这个市场传言只是“虚惊一场”，并没有导致大量的集资账户被迫平仓，但在很多信托公司看来，这意味着通过伞式信托集资的运作模式，股票集资的批发商正面临越来越大的监管风险。

“我们的内部判断是，有关部门的意图是了解配股业务的具体资本规模，然后我们会出台更严格的监管措施，防范股票短期暴跌带来的业务风险。陈刚表示，基于对政策风险的事前防范，他的信托公司很快完全停止了新开的伞式信托业务，即所谓的“收伞”。

他估计，目前已有1000多亿资金通过伞型信托的方式进入股市，其中很多是通过银行融资渠道进行产品包装和销售。

“现在银行的筹资渠道也很难操作。我听说监管部门已经开始了解银行资金流入股市的情况。”陈刚指出。

然而，他没想到这一举动让他们意外脱险——a股在5月28日突然下跌6%，而随着许多筹资者头寸的爆炸，他们的筹资者(即信托产品基金)的安全正面临着相当大的压力。

"检验信托公司风险控制能力的时机刚刚开始."陈刚说道。同一天，他的信托公司再次提高了股票匹配型信托产品的风险控制标准——将杠杆率为1: 3的信托产品的净值警戒线和止损线以及部分客户在融资方面的持仓量分别提高到0.94元和0.97元。

小心行事

早在4月中旬，中国证监会就要求券商不得以任何形式参与场外股票配售和伞式信托，不得为场外股票配售和伞式信托提供数据端口等服务或设施。

然而，一些信托公司似乎无动于衷，仍在发行新的相关产品。原因主要是利益驱动。记者从多个渠道了解到，信托公司通常将股权融资的伞式产品设计为单一信托，通过银行渠道筹集资金，理财产品相应的年化利率约为7.4%-7.6%。然而，信托公司向股票型基金的融资者-批发商收取的产品渠道费和管理费约为1%，远远高于其他渠道的业务费。

更重要的是，信托公司不用担心所谓的刚性赎回压力，因为伞式信托的每个子单位都引入了次优/优先股的产品结构，股票匹配基金提供者提供一定比例的保证金作为次优股，这样信托公司就愿意发行伞式信托产品，通过银行渠道向投资者出售优先股，完成融资。通常，此类产品的次优/优先比例为1: 3，即如果产品的净值损失超过30%，信托产品资金的安全性可能会丧失。一旦信托公司发现产品的净值损失了7-8%，它也将要求产品提前清算。

一家信托公司的业务部门负责人认为，上周末对券商场外融资业务传言的严格自我审查和自我纠正，可能不会给现有的伞式信托带来实质性影响。毕竟，这次证券公司自查自纠的对象是与homs等伞形仓隔系统直接相连的证券营业部的资本账户，包括大量的个人账户和机构账户。隶属于保护伞信托的账户即使连接到homs伞仓分离系统，也可能不在自查自纠范围内。

他直截了当地表示，目前伞式信托子账户的大部分交易指令都是通过信托主账户统一发送给券商的，因此券商不会检查这些交易指令的具体来源，是否来自homs伞式仓库系统，是否存在资金调拨行为。

“我们可能会小心谨慎。”陈刚说道。因为他听说，一些券商曾经叫停信托公司新开设的伞式信托证券账户的设立，甚至连原来伞式信托的新子单位账户都不允许开设证券账户。因此，他们公司认为，由于保护伞信托不能开户，很难进行相应的配股和投资操作，所以最好暂停这项业务。

银行筹资结束收紧压力

陈刚直言，该公司停止设立新伞式信托的另一个主要原因是，该行的筹资渠道越来越窄。

"银行比信托公司对政策风险更敏感."他透露，一个月前，银行产品部还允许发行杠杆率为1: 2.5的股票型理财产品。然而，在上周末有关部门要求券商严格检查和纠正场外融资业务后，多数银行将此类产品的准入门槛调整为杠杆率必须控制在1:2；有了它，信托公司进入了新一轮的杠杆降低，将信托产品的杠杆比率从1: 3降低到1: 2.5。

在他看来，杠杆率的不断下调也让下游配股基金批发商的日子更加难过。如果他们仍然保持1: 4的杠杆率，他们需要预付更多的资金(特别是信托产品的1: 2.5杠杆率和股票配置的1: 4杠杆率之间的差额)，甚至一些财务实力较弱的批发商也无法支付较低的出资额。

然而，一些股票匹配基金的批发商似乎有其他的捷径。具体来说，他们首先发行夹层理财产品进行线下融资，并向投资者承诺10-12%的年化预期收益率，然后在优先/次优后将夹层资金嵌入产品结构，形成优先/次优后的产品模型。当这种产品亏损时，第一个亏损是劣质的，其次是夹层基金。

这种方法的优点是股票匹配基金的批发商可以用较少的本金来筹集更多的信托匹配基金。

“我们认为这种做法在某种程度上加大了产品风险。特别是，夹层基金也被筹集，需要偿还本金和利息。首先，它增加了产品赎回的财务压力。第二，产品遭受了巨大损失，夹层资本投资。人们会发现制度责任，这可能会阻碍信托产品优先份额的本金和利息支付。”陈刚说道。

令他惊讶的是，尽管该公司已经停止设立新的伞式信托，但许多股票匹配基金的批发商已经找到了他，并愿意以高价使用现有伞式信托的未使用产品筹款配额。

“甚至一些机构也愿意支付0.3%-0.4%的额外费用，利用旧的保护伞为新的子单位信托产品筹集资金。”他说。原本，公司的领导们都很兴奋，但是随着5月28日的股市崩盘，相关的商业谈判戛然而止。

"我们担心股票市场在短期内会急剧下跌。"他说话直率。一方面，许多客户的头寸可能导致被投资部分(信托产品基金)亏损，触发产品净值预警线和止损线，导致信托产品提前平仓；另一方面，下游股票匹配基金的批发商不得不提供大量资金来暂时填补一些老客户的保证金缺口，这使得信托产品到期还本付息的资金压力更大。

但更让他担心的是，保护伞信托正在失去一个重要的筹资渠道。在5月28日股市崩盘当天，一些银行还暂停了理财产品进入homs系统参与股票配售业务。

“未来，该业务面临的风险控制挑战将越来越大，而现在可能只是开始。”他激动地说。