众筹入市曲线借壳 新三板热度爆表

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" 8000元开新三板户."看看最近新三板的人气，80后投资者李毅(化名)最近计算了开新三板的家庭数量。500万元的投资门槛对他来说并不困难。一些机构已经给了他8000元的手续费，他只需要支付这笔钱就可以办理新三板的开户。“手续费很低，但佣金高达千分之三。如果你找一家小额贷款公司投资500万元，只需15000元，佣金可以跟经纪人谈，大约万分之八。”李毅告诉《中国证券报》记者。

在不到一年的时间里，新的第三委员会完全着火了。由于交易量的急剧扩大和造市股票的活跃交易，新三板市场吸引了越来越多的投资者进入市场，原本用于保护和隔离个人投资者的500万元门槛被巧妙地以各种方式绕过。

同时，会场也不平静。最近，新三板出现了许多异常交易。以“中山岗”为代表的投资者被控高价交易股票，在主板市场盛行的投机性空壳风格在新三板市场也开始流行，一些公司的空壳价格已达到1000万元。由于大量资金涌入频繁交易的股票，市场交易筹码过于集中，大量僵尸股票的聚集成为新三板市场的一个隐患。

用500万预付款开户的灰色路线绕过门槛，进入市场

全国股份转让系统对自然人(个人)投资者的要求是:我名下的证券资产在前一个交易日结束时的市值超过500万元；并具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、金融等相关专业背景或培训经验。深圳宏源证券的一位账户经理告诉记者，该账户在开户前应连续三天达到500万元。这一要求被解释为保护风险承受能力差的个人投资者。

事实上，散户投资者绕过门槛，通过各种灰色通道进入市场。据《中国证券报》记者报道，一些机构工作人员在qq群和微信群中提供新的三板开户服务，部分公开竞价价格已降至1.5万元。“如果你召集更多的人，你会打开更多的家庭。你可以再谈一次。”然而，一家态度非常高的大型机构直接打出了8000元手续费开户的口号，这是目前已知市场的最低价格。对于散户来说，他们只需要支付少量的资金作为手续费，其他开户事宜由营业部处理，包括准备500万元的预付款。

“如果你找经纪人帮忙开户，佣金就更难谈了。”李毅说，上述“最便宜”的经纪公司提供的佣金达到千分之三，而如果你向小额贷款公司借钱，与经纪公司协商的佣金可以达到万分之八至千分之一。对于小额贷款公司来说，在新三板开户也是一个无风险赚钱的好机会。深圳一家小额贷款公司只需1.5万元人民币，就可以向准备在新三板开户三天的投资者贷款500万元，帮助不合格的投资者开户。据测算，小额贷款公司每新增三板开户业务的年化收益率至少达到36.5%，而平时贷款的年化收益率只有20%左右。

散户投资者正在进军新三板，中小企业也没有闲着。从新三板的受欢迎程度来看，他们都想成为有“名点”的上市公司。广东华商律师事务所律师谭于2013年启动新三板上市业务，见证了新三板的普及。“最初，几乎没有公司知道新的第三板。我们必须做ppt，向企业解释什么是新的第三板，以及它将为他们带来什么好处，但他们仍然会怀疑。”谭梁光说，现在很多企业都想以一种几乎“向上”的方式上市。他正在为四家企业工作，最近几天，又有两家企业在就上市事宜进行咨询。“有些中小企业老板在新的第三板看到他们朋友的公司，觉得他们不能落在后面，必须离开。"

也有一些企业被“忽悠”进入新三板。谭给记者举了一个例子。最近，一家贸易公司打算加入新三板，但事实上，该公司的一些商业模式有问题，所以它肯定不可能加入。“一家公司上市的成本差不多是150万到200万元。在一些机构的大力倡导下，不适合上市的公司也纷纷涌现。”

中小企业纷纷上市，使得原本提供补贴鼓励上市的地方政府无力承受。一位从事上市业务的南方券商官员表示，江西某地方原本补贴新三板上市，完全弥补了上市费用，导致当地中小企业蜂拥而至，给当地财政造成更大负担。最后，当地政府取消了财政补贴。“2014年之前，深圳有一项补贴政策，但现在已经取消了。只有龙华有这个政策。”目前，深圳龙华新区“新三板”上市企业最多可获得260万元，其中深圳市中小企业服务部门补贴50万元，龙华新区政府补贴210万元上市扶持资金。不过，这位人士预测，在新三板热的情况下，今年或明年各地可能会陆续取消补贴。

炒贝壳的估值与创业板一致

散户和企业的巨大热情来自于新三板的高成长神话。虽然主板市场和创业板市场的流动性很难匹配，但新三板市场的企业估值最近经历了罕见的“暴涨暴落”局面。在场外基金的不断推动下，许多造市股票的股价已经上涨了好几倍，其估值与80倍估值的创业板相当一致。甚至一些股票的涨幅也只能被形容为“巨大”。

数据显示，截至4月9日，新三板共有2209家上市公司，其中包括232笔做市商转让和1977笔协议转让。然而，年初以来，有4只新三板股票涨幅超过100倍，分别是华恒生物、智利医药、雷克萨斯和奥维云，涨幅分别为1057倍、266.5倍、129倍和122.33倍。有377只股票成功翻倍。

“以前一只新买的三板股票在4元左右，现在股价已经涨到了70多元，足足溢价了20多倍，而且涨速比a股还要疯狂。”投资风险投资多年的人说，新三板的高价股票频频出现，这让他看到了这个新市场对资金的疯狂追逐。

由于没有价格限制，一些新三板股票的价格实际上是人为抬高的。例如，华恒生物，曾经报价99，999.99元/股，交易价格高达1，058元/股，因乌龙茶手指与投资者陈发生纠纷。陈通过“中山广安居企业投资管理有限公司”、“中山市八通街商业服务有限公司”、“中山市股权投资管理有限公司”等三个交易账户，不断抬高多只股票的股价，以引起市场关注。3月23日至27日，根据全国股份转让系统的交易监控系统，共超高卖出近40笔交易，涉及协议转让的8只股票，包括华恒生物、中软、科技、新网络、科技、长新农贷、富士达能、同辉

4月7日，全国股票交易系统宣布，已决定采取监管措施，限制上述账户的证券账户交易(3个月)。同时，国有股转让公司将对相关保荐券商进行访谈，督促其履行对客户交易行为的管理职责。

“事实上，这种情况不是普通的对抗。新的第三委员会更多的是为了各种各样的目的，比如避税和降低佣金。由于新三板协议转让制度不具备价值发现功能，因此无法监督股东与投资者之间的对等交易。”谭告诉记者，个人所得税对股份转让的溢价是20%，而上市公司只能在市场上转让，并没有市场价格限制。股东和受让方可以签订两份合同，交易价格和实际转让价格可以根据双方的意愿设定，从而通过制度缺陷避税。即使有操纵股价的嫌疑，也只能被视为非法，而且非法成本并不高。

与此同时，新的三板壳企业也成为市场上的“热蛋糕”，这使得许多掌握资本需求和公司资源的中介变得活跃起来。据熟悉新三板买壳业务的私人投资者称，现在很多客户对新三板买壳有需求，特别是一些从事互联网金融业务的新公司，其企业发展迅速，希望借助买壳曲线上市。“新三板本身的审核更严格，审批时间也太长，但买壳操作更灵活。目前，没有要求借壳必须符合上市条件。再加上政策体系的逐步自由化，新三板的融资十分活跃，对壳资源的掠夺将变得更加激烈。现在新三板上市公司的一些空壳价格已经可以卖到1000多万元。”

由于交易量的急剧扩大和造市股票的活跃交易，新三板市场吸引了越来越多的个人投资者进入市场。据了解，投资者通过众筹共同使用一个新的三板账户进行投资，或者租用一个已开立的账户进行投资。许多投资于新三板的公募和私募基金产品也开始在市场上销售，而“赚取多重利润”的口号也带动了越来越多的投资者和基金参与新三板市场。

然而，面对这个日益火爆的新三板市场，其潜在的泡沫风险也引起了一些人的关注。上述风险投资家认为，由于新三板市场估值上升，许多业绩不佳、企业资质较差的股票也会随着市场整体估值的上升而上涨，一些做市商会通过操作刺激股价上涨，从而掩盖“水分”和泡沫。“你不能简单地用a股市场的操作思维来投资新三板。市场上许多高价股票的股价都受到一些做市商转让股票的支撑。如果有大量机构被出售，而接受者又很弱，那么股价就会暴跌。”

从整体上来说，退出仍然很困难

值得注意的是，最近，由于招标机制启动延迟，投资门槛下降低于预期，新三板造市企业此前的高估值已经“休整”。根据股份转让系统的数据，4月7日上午，三板造市指数达到2673.17点，涨幅超过6.5%；下午，该指数一度跳水，最终收于-1.73%。事实上，这也是自3月18日推出三板造市指数以来的第一条负线，但仍比推出时上涨了48.75%

“不要看新三板市场的火爆交易。许多上市公司的股价飙升，但其中许多只是账面上的浮动利润。事实上，整体退出仍非常困难，许多投资者忽视了这种风险。”深圳一家风险投资公司负责资产管理的老陈表示，该机构持有近1000家新成立的三板企业的股权。尽管许多公司的股价确实上涨了一倍甚至几十倍，但它们是否能卖出大量股票仍是一个问题。“没有人想成为最后的继承人。虽然市场流动性有了很大改善，但仍远未能完全撤出，因此是一片浮云。”

虽然从常识上可以推断，随着上市公司的增加和固定数量的增加，NEEQ的投资时间将会进一步缩短。然而，根据恒生的计算，无论是协议转让还是做市商转让，机构退出的速度都没有想象中的快。假设一笔约5000万元的投资需要89个交易日和121天才能实现完全提款。这也意味着投资金额越大，在流动性有限的市场中退出的难度就越大。

老陈表示，为了寻找退出渠道，pe/vc机构或联系上市公司进行资产并购合作，实现新三板企业股权向上市股权的转换，提高流动性；或者通过资本运营或上下游产业整合，使手中的新三板企业做大做强，为后续的转让和上市做准备。“但这两个退出渠道所需的过程非常漫长。一方面，企业资产需要相对高质量，符合上市公司产业并购的方向；另一方面，上市公司也需要与其他优质企业竞争上市指标。”

事实上，在许多做市商疯狂交易的背后，市场交易筹码过度集中的问题是无法掩盖的。“越来越多的资金转向市场转移的股票，导致新三板市场交易中的主流股票转移，大部分股票的流动性基本为零。从软件市场，我们可以看到，即使已经有了市场资格。公司方面，交易也很清淡。”一家中型经纪公司投资银行部的负责人表示。

业内许多人认为，目前的NEEQ投资产品过于注重“投资收益翻番”的盈利效果，而忽视了创业企业自身的经营问题。“许多企业在科技创新项目中，无论是由于商业模式问题还是由于企业经营者的能力，都有一个生存期，大多在三年以内。如果企业倒闭或死亡，那些留在新三板市场的股票是给投资者的。在这方面，几乎不可能匹配公司资产，这可能是新三板投资中的一个问题。”一些来自风险投资机构的人士表示。

在老陈看来，现在疯狂投机的新三板壳资源的价值只是交易领域的虚拟价值。根据经济和产业发展的规律，新三板企业的真正价值在于企业的良性运行和商业模式的创新。“商业模式还不清楚。管理不善的上市公司很难交易，股票价格会大幅上涨和下跌。只有合格的投资者才能承受这里的风险。”