重金入主桑德环境 清华系勾画资本运作轨迹

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清华以70亿元人民币(报价000826，咨询)进入桑德环境，创造了迄今为止国内环境行业最大的M&A。与此同时，清华旗下的许多上市公司暂停交易，以策划重大事件。

聚焦主角清华系，其行业分支机构错综复杂，控股并参与10多家上市公司，为什么要投巨资收购一家民营企业？清华大学最近的资本行动揭示了什么样的战略整合信号？

清华领导的超级M&A

桑德环境昨天宣布，清华部下的四家公司将投资近70亿元转让桑德集团所持有的桑德环境29.8%的股份，其中清华控股、蒂奇福柯、青空资产和金鑫华创分别投资14.1亿元、47亿元、7.04亿元和1.88亿元，分别获得桑德环境6%、20%、3%和0.8%的股份。

清华通过四个平台联合收购了桑德环境，这在其收购史上是非常罕见的。

业内人士告诉记者，这将对中国环保产业的发展史产生深远的影响，并将推动环保产业的技术创新和产业升级。国信证券(报价:002736，咨询)的一份研究报告指出，如此大规模的现金收购几乎不是桑德牵头的交易，而是清华控股牵头的收购。高概率是国家意志的体现，反映了国家发展环保产业的决心。

但这次合并也让资本市场的许多人感到惊讶。除了70亿元的交易金额外，由于国有企业收购民营企业的资产，市场经常对其收购动机进行各种各样的猜测。另一个富有想象力的细节是桑德国际公司，桑德环境公司的一个分支，目前在财务上有疑问，交易时间的“巧合”也加剧了这种疑问。

《上海证券报》记者发现，双方此次合并有着深厚的根源。根据公开信息，桑德集团的实际控制人毕业于清华大学环境工程专业，并与清华控股董事长徐景宏分享。根据中关村的宣传资料(报价000931，咨询)，徐景洪和文一波都是中关村企业家咨询委员会的成员，他们也在今年1月初一起参加了一个研讨会。据桑德环境官方网站介绍，2013年9月，在桑德集团召开了关于加强和拓展中关村100强企业俱乐部的闭门研讨会，徐景洪应邀出席。

从买方的角度来看，此次收购是其战略扩张的一个举措。据介绍，今年1月，由蒂奇控股、清华控股和紫光集团共同发起的蒂奇科技服务集团签约仪式在京举行。蒂奇科学服务致力于在中国创新创业4.0时代建立“孵化+金融+云服务”的新技术创新创业服务生态系统。

对于闻一波来说，这次合并更像是危机中的“雪中送炭”。去年9月，桑德环境集团拟定了一项35亿元人民币的固定收益融资计划，收购相关公司桑德国际31%的股权。然而，今年2月，基础资产Sander International被国际组织空杀害，并对其部分运营收入来源、两项具体项目收入、货币资金和实际利润水平提出质疑，尽管该公司及时作出了回应。为稳定股价，今年3月，桑德国际出人意料地披露将推迟发布年度报告，并进一步披露审计师正在审核2014年年度业绩

一些经纪人告诉记者，如果桑德国际被发现有财务欺诈行为，信誉问题将会给桑德集团带来打击。现在，清华控股的进入不仅为桑德的环境提供了保护，而且70亿元的资金支持也足以帮助文一波摆脱困境。一位熟悉桑德环境的内部人士告诉记者，并购进展“非常顺利”。

根据清华控股官方网站发布的新闻稿，对桑德环境的收购是由蒂奇福柯发起、清华控股全力支持的产业整合，是“孵化+投资+并购”模式的重要开端。文章称，清华控股长期以来一直关注环境保护，致力于环境领域的投资和建设。清华控股和桑德环境将充分发挥混合所有制的优势，利用清华控股在资源、资本和品牌上的优势，以及桑德环境20年来在商业模式创新、团队人才和行业地位上的优势，携手开拓环境市场，打造更大的环境平台，推动环保产业的技术创新和产业升级，为国家环保产业的发展做出更大的贡献。

“过去，混合制度改革是指国有企业的改革路径。清华大学正积极与私营企业联姻，这是另一种混合所有制实验。”国有观察家说。

随着桑德环境的加入，清华大学本部的版图进一步扩大。根据桑德环境披露的详细股权变更书，目前清华控股直接或间接持有5%以上的a股上市公司:同方股份(报价600100，咨询)、诚志股份(报价00990，咨询)、紫光股份(报价000938，咨询)、*圣华赛(报价00068，咨询)、同方国咨询、泰豪科技(报价600590，咨询)、钱芳科技(报价002373，咨询)、郭进证券(报价6000)其中，泰豪科技、钱芳科技、郭进证券三家公司参股，其余七家公司控股。

值得一提的是，st华赛宣布其实际控制人是自然人黄宇，而清华控股将其作为资产。黄宇是清华控股的高级副总裁。

清华系统的资本已经被大大转移了

事实上，清华进入桑德环境只是其频繁的资本运营之一。今年1月20日，紫光股份和紫光古汉均宣布，在实际控制人清华控股的领导下，两家公司的控股股东完成了变更:紫光股份回归紫光集团的怀抱；紫光古汉将成为蒂奇控股的子公司，蒂奇分行持股18.61%。中行国际分析师表示，“实际控制人清华控股通过紫光古汉和紫光的股权转让，已经明确了这两家上市公司未来的资产运营。在新的大股东蒂奇·福柯的推动下，紫光古汉有望扩大和加强医疗行业。”

另一位分析师在接受《上海证券报》采访时表示:“经过两年多的搬迁，紫光集团已经完成了行业梳理。”截至目前，紫光集团持有的上市公司有紫光股份和钱芳科技；蒂奇控股通过蒂奇福柯控股的公司包括紫光古汉和桑德环境；此外，同方、诚志和郭进证券由清华控股直接持有；泰豪科技和同方国鑫均由同方股份直接持有。

其中，蒂奇·福柯是清华系的“后起之秀”。根据工商资料，公司成立于2014年9月30日，注册资本为2.32亿元，由蒂奇控股公司全资拥有。今年1月，蒂奇福柯宣布一期融资规模将达到100亿元。不久之后，紫光古汉宣布归蒂奇·福柯所有，最近蒂奇·福柯又将桑德的环境收入囊中。启蒙科学服装的作用可以略见一斑。

据《上海证券报》统计，在清华控股的7家a股公司中，有4家处于停牌状态，*圣华赛和紫光正计划进行资产重组，诚志和同方国鑫正计划进行私募。

根据披露的信息，目前的资本运作与清华控股的战略整合密切相关。此前，紫光古汉及紫光股份有限公司股权转让的原因是为了配合清华控股的“产业整体战略调整、产业布局优化和行业资源整合”；进入桑德环境意味着“根据清华控股的发展战略，结合民族产业转型升级，公司将大力发展环保业务，利用上市公司平台有效整合环保产业资源。”

清华控股官方网站显示，它主要有四个业务板块，包括信息技术、能源与环境保护、生命与健康、科技与知识服务。经纪分析师认为，此前清华已通过清华控股/同方股份，规划了龙江环保、浦华环保、同方环保等多个环保产业实体。收购桑德环境(Sander Environment)是新形势下清华控股积极进军环保产业、整合环保产业的重要战略布局，后续整合值得期待。