新常态新思维 牛市开启新征程

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我们的记者徐卫平

制图/尹建

经过一轮强劲的春季攻势后，上证综指稳稳地站在4000点。回顾历史，股指最后一次站在4000点是在2007年5月9日。八年后，4000点的市场结构在杠杆交易的规模和市场容量、单日交易量和股票价格结构方面发生了翻天覆地的变化。4000点将是牛市旅程的起点。

融资杠杆与增量博弈

杠杆交易浪潮的兴起是本轮牛市最重要的特征。资金通过融资和杠杆进入市场，这为市场持续攻击提供了“充足的弹药”。截至2015年4月13日，沪深股市融资余额为16719.18亿元，继续创新高。经过1月份的财务核实，沪深股市3月份的融资余额再次上升。4月，融资资金直接进入加速快车道，单日融资净购买量继续保持在200亿元左右，其中4月7日融资净购买量超过300亿元，达到312.23亿元。

时间表被延长了。2010年3月1日，融资融券业务开始。2014年8月21日，沪深股市融资融券余额突破5000亿元，达到5009.41亿元，完成了四年多来第一波5000亿元的增长。2014年12月19日，两家公司的余额超过10000亿元，达到10070.11亿元，不到4个月就完成了第二波5000亿元的增长。2015年4月1日，沪深股市融资余额突破15000亿元，达到15183.91亿元，第三波5000亿元增长仅用了三个多月。从这个角度来看，自2010年3月融资融券业务开始以来，随着两种融资标准的不断扩大，该业务呈现出加速发展的趋势，融资业务在a股中占据了举足轻重的地位。

2007年5月，上证综指首次触及4000点，融资融券业务尚未起步，金融衍生品处于相对稀缺阶段。在缺乏杠杆工具的背景下，资本更具有增量博弈的特征。不可否认，牛市是在那个时候建立的，但是没有有效的杠杆工具，入场资金的规模相对有限。当年6月，由于增量博弈的中断，市场成交量一度大幅下降，使得股指经历了近500点的快速调整。

万亿次交易与1000亿次交易

与之前的牛市一样，资本进入的增加和市场成交量的扩大是a股从熊市转向牛市的重要标志，但本轮牛市的成交量规模确实惊人。自2014年7月底当前市场启动以来，沪深股市单日成交量保持在3000-4000亿元之间，预示着牛市的到来。2014年12月，随着股指加速上扬，沪深股市单日成交量首次突破1万亿元。此后，当3000点平台被整合时，沪深股市的成交量下降。然而，2015年3月中旬后，a股成交量再次扩大，最高达到1.55万亿元，创下新纪录。此后，成交量保持在万亿元以上，万亿元成交量成为a股新常态。

相比之下，在2007年的牛市中，尽管成交量也有所扩大，但单日成交量仅为1000亿元。即使在大的市场震荡中，沪深股市的成交量也没有超过6000亿元。成交量不仅决定了市场上是否有足够的弹药，也直接决定了个股的活跃度能否维持。从这个角度来看，因为数量和能量不属于同一个水平，这个牛市的前进方向可能会超出市场预期。

交易规模的差异实际上反映了财富分配逻辑的差异。自2005年人民币汇率改革以来，国内外资金共同推动了包括房地产和水泥在内的各种实物资产的投资热潮。实物资产泡沫促进了信贷资产的扩张。a股只是主要资产之一，没有绝对优势。相比之下，在本轮牛市中，资本环境发生了显著变化。一方面，随着降息和RRR降息的开始，美国量化宽松政策顺利退出，市场整体保持了相对宽松的货币环境。沪港通及相关改革加快了海外流动性扩张向内地的传导速度，内外因素共同推动了市场无风险利率。拒绝。另一方面，房地产周期拐点出现，大宗商品表现低迷，而a股的盈利效应突出。资本的吸引力增强，改革的速度提高了投资者的风险偏好，居民财富的再分配倾向于a股。

“网络附加”与“吃药喝酒”

从沪深股市的市场容量来看，2007年5月9日，沪深股市的市场容量为1418只股票；随着新股的批量发行，2015年4月14日，a股市场容量达到2662只，市场扩张近一倍。从a股的股价结构来看，虽然市场股价为4000点，但沪深股市的股价结构却大相径庭。旧的4000点主要由低价股票组成，而新的4000点主要由中高价股票组成。根据2007年5月9日的收盘价(复盘前)，只有贵州茅台(600519，股份有限公司)、中国平安和S前锋超过50元，当天的收盘价分别为67.78元、60.41元和50.47元。10元至50元的股票有461只，低于10元的954只。从这个角度来看，低价股占很大比例，而中高价股主要是医药股和白酒股。根据昨天的收盘价(复盘前)，股价超过50元的股票有232只，股价在10元至50元之间的有2048只，股价低于10元的有382只，其中中高价股票占大多数，而高价股票如电脑、电子和媒体占大多数。

此前，“吃药喝酒”一直是a股市场的一条重要投资线，2007年白酒股和医药股的股价领涨了高价股。特别是2005年白酒行业结束了长达八年的衰退后，在中国经济快速发展、居民收入普遍提高、商业活动显著增加的背景下，行业爆发了。一些公司甚至连续7年创下净利润超过50%的神话纪录，高端白酒一度经历了量和价的热消费。但此后，随着宏观经济增长放缓和产能过剩突出，白酒行业在2012年下半年再次进入行业调整期，这一调整持续了很长时间。

相比之下，以“互联网+”为代表的新兴行业股票今天领涨了4000点。今年的政府工作报告提到了“互联网+”，改革的趋势将打击新兴产业。2015年，新兴产业发展政策的力度和频率有望保持较高水平。随着产业的扩张、技术的进步和应用的逐步普及，2015年将是新兴产业的丰收年。促进行业繁荣不仅可以提高小盘股的整体估值水平，还可以提升新兴行业上市公司的业绩。届时，小盘股有望迎来戴维斯双击。

从“吃药喝酒”到“上网加”，投资主线的变化显示了市场的“新”逻辑。今天的4000点开始了牛市的新旅程，这肯定会带来一批新的牛市。在行业景气度提高、改革深化的背景下，新兴行业将成为新牛市诞生的沃土。