牛市新基因

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□我们的记者于萍

最近，股指一直在持续上涨，今天的牛市似乎重现了2006年和2007年的情况。然而，从上市公司的角度来看，目前的a股市场与以往有很大不同。目前，a股市场结构、行业景气度和增长方式发生了很大变化，中小板和创业板公司的市场地位不断提升。以tmt和医疗为主的新兴产业已成为业绩增长的新动力(310328，基金吧)，国企改革和“互联网+”战略为未来牛市奠定了基础。

中小型公司的重要性增加了

经过多年的发展，中国a股市场结构不断完善。特别是在蓝筹公司登陆资本市场的浪潮之后，中小板和创业板的扩张速度不断加快，成为支撑a股市场发展的另一股力量。

根据最新数据显示，目前已有1662家a股上市公司披露了2014年年报。这些公司2014年实现营业总收入22.67万亿元，同比增长5.94%；上市公司股东应占净利润2.07万亿元，同比增长6.44%。

在子行业方面，上海股市共有649家公司披露了年报，业绩同比增长5.34%；深圳主板披露年报的287家公司业绩同比增长10.06%。此外，446家中小板公司和280家创业板公司披露了年报，业绩分别增长了23.24%和23.38%。2014年，中小板和创业板的业绩增速高于沪深主板公司，正在恢复高增长的特征。

广发证券(000776，Guba)分析师指出，2014年主板公司年报业绩增长率下降主要是由于宏观周期的下降，而创业板年报业绩的加速则是由于成分股公司的反周期以及大量通过大规模并购获得的资产的整合。

2014年，ipo重启，共有125家公司获得a股。其中，82家中小板公司和创业板公司已成为ipo新军的主力军。2015年，a股继续扩张。今年以来，两市已有71家公司首次上市，中小板和创业板的数量仍占总数的一半。

相比之下，2007年也是市场迅速扩张的一年，126家公司登陆a股市场，新的蓝筹股公司占据了举足轻重的地位。据统计，2007年，中国石油、中国人寿、中国神华、平安、中国远洋等一大批“中国字”蓝筹股登陆a股市场，中国建设银行、交通银行、中信银行、兴业银行(601166)等银行新增股份也极大地提高了金融类上市公司的市场份额。

2007年，大型国有企业回归a股市场，使得a股总市值迅速增长。与此同时，中小板的市场价值从2005年的不到500亿元增加到2007年的超过1万亿元。根据2007年底的数据，中石油当年的总市值达到56663.29亿元；2007年，中国建设银行、中国人寿和中国神华的总市值也超过了1万亿元。

总的来说，蓝筹公司是2007年a股市场上耀眼的“明星”。此后，随着创业板的推出和中小板的不断扩张，到2014年，中小公司已经发展成为市场上一支不可忽视的力量。

繁荣的工业“扭转了局面”

行业景气度的变化也见证了a股市场结构的变化。多年前，金融、房地产、矿业和其他行业一直是a股业绩增长的“稳定器”。然而，随着中国经济转型，行业景气度发生了变化，计算机、电子、医药等新兴行业保持了较快的增长速度，逐渐成为业绩提升的重要驱动力。

2007年，中国经济持续好转，也是新会计准则实施后的第一个年度报告披露期，a股上市公司的整体表现非常抢眼。最新数据显示，2007年，1503家上市公司实现归属于母公司所有者的净利润9239.97亿元，同比增长51.08%；所有子行业都实现了同比增长或亏损。

银行、矿业、非银行金融、运输、钢铁和其他行业是2007年业绩的主要贡献者。其中，2007年仅中石油净利润就达到1345.74亿元，占a股上市公司业绩的14.6%。上市银行扮演着绩效稳定器的角色。2007年，14家上市银行实现净利润2809.64亿元，同比增长58.25%。总体净利润最高的非银行金融、交通运输、钢铁等行业同比分别增长194.14%、121.26%和27.71%。

在主营业务稳步发展、成本控制良好、投资收益持续增长、新股和大蓝筹股推广等多重“效益”下，2007年上市公司净利润和每股收益创下了当时的新高。自2007年中国进入工业化城市化时期以来，汽车、房地产等上市公司的整体业绩增速超过100%。

近年来，中国经济结构不断调整，逐步进入互联网信息时代。推动经济增长的引擎正在从传统产业转向新兴产业，如烟草专卖和医药。根据目前披露的2014年年报，曾经辉煌的矿业、钢铁等上游产业正处于低迷状态，而计算机、电子、媒体、医药等新兴产业则成为a股市场的“明星”。

统计显示，2014年，银行、矿业、房地产等行业在利润规模上仍占据前列，但在业绩增长上不再具有优势。目前，媒体、家电、通信、计算机等行业整体业绩增长保持领先地位。得益于繁荣的股市和创新业务的发展，经纪公司和其他非银行金融公司在2014年也实现了大幅增长。

可见，2014年11家披露年报的上市银行业绩同比增长7.09%，85家房地产公司业绩同比增长4.05%。媒体、家电、通信、计算机等行业整体表现同比增长20%以上。2014年，矿业、化工、有色金属等行业利润同比下降。

根据披露的季度报告和2015年业绩预测，增幅较大的行业仍集中在家电、电脑和医药等相关行业。

延伸膨胀力

2007年，a股市值的增长引领了全球股市；自2014年以来，a股也经历了新一轮牛市。如果说股权分置改革等制度变迁为2007年的牛市奠定了基础，那么以国有资产改革和“互联网+”为重点的战略方向奠定了未来牛市的基因。

回顾2007年，股权分置改革的制度效应已经深入人心，各大国有股东、民营控股股东和中小投资者都对上市公司的未来发展充满信心。2014年新一轮国有资产改革被业界视为新的发展机遇。

随着中国石化油气销售业务引入民营资本，以及混合改革的第一枪，越来越多的国有企业开始尝试改革。仅从上市公司的角度来看，就有100多家公司计划实施员工持股计划。

国泰君安分析师认为，混合所有制改革只是国有企业改革的第一步。随着企业层面改革的加速实施，国有企业改革正进入第二阶段，市场价值管理将成为这一阶段改革的突出特征。

同时，基于并购的外延扩张也成为提升公司业绩的重要驱动力。普华永道的数据显示，2014年，中国企业在M&A的交易量创下历史新高，交易量达到6899笔，交易额达到4070亿美元。技术、消费者相关和金融服务业已成为战略投资者M&A交易的关键行业。

扩展的成就已经开始在一些公司的业绩中反映出来。根据2015年第一季度报告的预测，许多公司，如向海制药(002099，股票代码)和观复证券(002102，股票代码)的盈利能力都有了较大的提高。

此外，“互联网+”战略也为一些a股公司的转型升级指明了方向。“‘互联网+’将打破过去传统产业的生产关系，未来商业模式的核心将是以人为本或以最终用户为本。”德勤成长型企业市场与服务的全国管理合伙人周进昌表示，有三种类型的企业更有可能在短期内取得突破。第一个是轻资产型企业；二是提供不受时间空限制的商品或服务的企业，如金融、新闻、培训、信息传播等行业；三是企业的一些业务环节可以通过互联网进行转化，如零售环节的销售环节。

从上市公司的业绩来看，互联网加金融、互联网+教育、互联网加旅游等行业的关联公司业绩引人注目，Flush、Lisichen (300010，分享it)和中信旅游(002707，分享it)等公司业绩在2014年均实现了快速增长。