时隔八年沪指重上4000点

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上证综指再次站在4000点，让人感觉“昨日重现”。但此时，4000点传达了新的内涵。与4000点诞生的两个时间节点相比，经济基本面、宏观调控政策、资本市场乃至投资者结构都发生了巨大变化。从2006年到2007年，在主要投资引擎的推动下，房地产产业链成为核心主导产业，并叠加了人民币升值的升值效应，资源类和基础设施类股涨幅居前。2015年，改革红利成为股市上行的主要推动力，“一带一路”和互联网+的主题赋予了市场新的特征。

2007年和2014年a股主要数据对比

改革红利继续发放

汇丰科技(HSBC Technology)先锋基金经理李认为，与此前的牛市相比，当前的牛市是在中国经济进入“新常态”的大环境中，经济正在见底，增速将再次企稳，改革成为本轮牛市的重要推动力量。房地产等行业投资回报率下降，居民资产配置向股权资产转移，为a股带来巨额增量资金。

2007年前后，国内经济增长加快，经济处于复苏期并向高速发展，人民币处于升值周期，共同催生了大牛市。相比之下，目前经济增长中心正在下移，下行压力很大。然而，各种改革措施相继实施，预计经济增长将进入提高质量和效率的新阶段。一些分析师认为，新的经济常态意味着经济正处于健康周期的初始阶段。“互联网加”、“一带一路”和国有资产改革构成了中国新一轮经济周期的“金三角”动态模型。基于此，市场的短期调整是不可预测的，但长期向上的预期正在形成。第一创业证券(First Venture Securities)首席经济学家彭兴云表示，当前的牛市是在经济增长方式转变和经济结构调整的过程中开始的，遵循费雪逻辑，即新兴产业、新产品和新市场的出现，使经济出现异常，调动了公众的投资热情。

中国证监会主席肖钢在今年两会期间表示，中央政府全面深化改革的措施稳定了市场预期，这是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映出投资者对改革开放释放红利的预期。改革红利将是资本市场进一步健康发展的最强大动力。专家指出，改革提高了投资者对未来的预期。交通银行首席经济学家连平表示，一些过去被认为难以推进的改革被一个接一个地推进，这是前所未有的。特别是，金融改革，如启动存款保险和加快利率市场化，将反映在股票市场，并对未来产生趋势影响。

资本市场的含金量显著增加

“多层次资本市场”的提法出现在2007年。经过几年的实践，多层次的资本市场已经变得更加立体。从研究到正式成立，今天的多层次资本市场与几年前相比发生了显著变化。以主板、中小板、创业板和新三板为重要组成部分的多层次股票市场结构已基本形成。专家指出，在经济转型和产业升级过程中，发展直接融资将是解决融资难、融资贵问题的主要渠道。随着股票发行登记制度改革的实施、资产证券化的扩大和改革红利的逐步释放等多层次资本市场建设的纵向深化，以股权融资为主的直接融资有望进入快车道，资本市场在国民经济中的地位和作用将稳步提升。

事实上，新的“国家九条”为资本市场在经济改革中的作用定下了基调，今年政府关于“启动深港通”试点的工作报告也及时出台。加强多层次资本市场体系建设”，资本市场在国民经济转型升级中的地位日益重要。彭兴云指出，在新的经济常态下，扩大直接融资不仅是扩大股票或债券发行规模，也是改变股票和债券发行结构，使金融资源能够更好地满足中国经济转型的要求，打造新的引擎，帮助中国经济发展成为新的引擎。

货币环境预计将继续宽松

当上证综指达到4000点时，尽管货币政策都被定位为稳健，但它们的内涵是不同的。从2007年到2008年，央行开始收紧货币政策，基准存款利率和基准贷款利率处于上升周期，存款准备金率也在上升。在央行2007年第三季度的货币政策执行报告中，已经有了“实施适度从紧货币政策”的提法，特别是第四季度以来，价格控制和抑制通货膨胀成为首要关注的问题。在2007年第四季度的货币政策执行报告中，建议在2008年实施紧缩的货币政策。

2007年，cpi同比增长4.8%，gdp同比增长14.2%，m2余额为40.34万亿元，同比增长16.72%。此外，当时的房地产市场也呈现出如火如荼的发展趋势。央行全年六次加息，十次上调存款准备金率。虽然当时国家出台了一系列抑制房地产过热的政策，但国家统计局的数据显示，2007年房地产开发总投资为25280亿元，增长30%，增速提高了7.4个百分点，高于其他行业的投资增速；占城市总投资的21.5%。

2015年，中国经济仍处于增长周期的底部，通缩阴影正在逼近，利率和存款准备金率处于下行轨道，货币政策可能会进一步放松。民生证券指出，在短期内，随着经济逐渐见底，猪价和油价震荡发酵，通缩压力有所缓解。但是，从长期来看，经济仍将面临改变增长势头的调整压力，通货膨胀仍将保持在较低水平，这不会成为货币宽松的障碍。未来的稳定增长、结构调整和风险防范都需要宽松货币政策的支持，具体来说，就是适时配合房地产政策的放松，支持信贷扩张，支持新兴产业融资，降低债务维持成本。就股市而言，在IPO影响缓解后，货币政策将继续刮风，股权投资的盛宴还远未结束。

投资者结构更加合理

比较这两个4000点，虽然相似的居民已经进入市场，不同的是投资者结构发生了显著变化。

“如果你死了，你就不会卖掉它。如果你不给我双倍的回报，我们的散户投资者不会就这样被打败。”2007年6月，一首改编的歌曲《死时不卖》成为当时股市散户心理的真实写照。风能统计数据显示，2007年5月11日这一周新增股票账户数量最多，有178.37万个新账户，其中包括165.85万个新的a股账户。

2015年3月23日至3月27日，两市新增股票账户166.93万个，较上周的113.92万个大幅增长46.53%。其中，a股新开户数为166.8万个，创下2007年以来的新高。今年3月以来，a股新账户连续5周处于高位，分别为661，900、720，800、1138，500、1669，200和156万。仅在五周内，就有超过575万名新的a股投资者进入市场。

在投资者结构方面，虽然个人投资者如中小散户仍占多数，但多元化和专业化的机构投资者，包括证券投资基金、社保基金、保险基金、企业年金、qfii和rqfii，已逐渐共同发展，在一定程度上改善了投资者结构。以上海股市为例，截至2013年底，按自由市场价值计算，个人投资者占股市价值的55%，专业机构投资者占29%。

根据安信证券研究报告，从2013年a股市值来看，一般法人实体是最大的市场参与者，约占65%，随着限售股禁令的解除，近年来一直呈上升趋势。个人投资者仍排在第二位，但他们的比例已从2011年的27%降至20%。机构投资者(公募基金、保险、社保、阳光私募、海外投资者等))约占15%，这在总体上是相对稳定的。自2013年以来最明显的扩张是阳光私募股权公司；qfii和rqfii代表的境外机构投资者规模也在稳步扩大。