货币宽松有望加码

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□我们的记者任晓

根据最新的金融数据，3月份人民币贷款增加了1.18万亿元，略高于市场预期。总的来说，货币环境仍然不够宽松。由于经济持续下行的压力，货币政策在第二季度应该会继续宽松稳定地增长。

受外汇大幅减少影响，3月底广义货币(m2)余额同比增长11.6%，明显低于市场预期，低于12%的年度控制目标。尽管央行加大了公开市场操作力度，但货币利率下行趋势的导向作用已经显现，基础货币供应量仍存在较大缺口。

与此同时，信贷增加未能完全对冲表外收缩。一季度，人民币对实体经济贷款增加3.61万亿元，比去年同期增加6253亿元。然而，一季度社会融资规模增加了4.61万亿元，比去年同期减少了8949亿元。受政策监管和信贷风险增加的影响，表外融资规模迅速缩小，导致实体经济可用融资总量减少。

第一季度，信贷同比增长。然而，由于预期降息，银行根据“提前贷款、提前受益”的原则，尽快为现有项目发放贷款。总体而言，未来信贷高增长的可持续性仍有待观察。

尽管货币政策一再放松，但货币条件仍不够宽松，包括货币增长率、实际有效汇率和实际利率在内的综合货币条件指数仍在下降。根据国际清算银行的数据，2月份人民币实际有效汇率达到130.37的历史新高，比去年同期上升了7.98%。实际有效汇率的上升削弱了出口竞争力。

经济下行压力没有减轻，对货币政策提出了更高的要求。

根据公布的数据，第一季度国内生产总值增长率不容乐观。1-2月，全国固定资产投资(不含农民)名义同比增速降至13.9%，同比下降4个百分点。固定资产投资增速大幅下降是经济增速放缓的主要原因。

基础设施投资的高增长很难抵消房地产和制造业投资增长率的快速下降。1-2月，规模以上工业增加值实际增长速度同比下降6.8%，为6年来最低水平。3月份进出口数据再次出现负增长，反映出当前中国经济增长缺乏内需和外需的动力。自去年以来，进口连续五个月出现负增长。

展望第二季度，经济反弹可能有限。首先，产出缺口仍然为负，生产者价格指数连续37个月呈负增长，工业通缩持续。目前，下降持续扩大的趋势已经改变，未来ppi下降可能会继续缩小，但负增长趋势将在年内持续。

其次，三驾马车的增长仍然疲软。由于政策放松带来的房地产边际改善不足以改变房地产的弱势格局，今年房地产投资增速可能会进一步下降。其他基础设施投资的增长受到公共财政资源缺乏的制约，短期内难以取得显著改善。消费不太可能大幅反弹。出口受到疲软的外部需求和高实际有效汇率的制约，实现年度增长目标的压力仍然相对较大。

第二季度，货币政策仍需保持宽松。除了利用公开市场操作的各种工具来增加货币供应量和引导利率下降外，中央银行在经济过热时期建立的“蓄水池”还有很高的存款准备金率空空间。与主要发达经济体采取的非常规货币政策相比，中国目前的利率和汇率仍处于相对正常的水平，空.也有进一步的调整