“打新”再来袭 资金面仍无恙

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周二，新一轮a股ipo进入认购高峰期，但货币市场流动性延续近期持续充裕的格局，主流基金利率稳步下降。同一天，央行缩减了100亿元人民币的反向回购操作，中标率下降了10个基点，至3.35%。分析师指出，在流动性充裕、mlf等定向宽松工具状况改善的背景下，市场更关心的是反向回购操作利率的变化，而不是交易量，中标利率的下调再次加强了央行的引导。市场利率下调的政策预期；考虑到未来的稳定增长和债券互换的繁重任务，进一步的宽松政策仍值得期待。

“玩新”变成“家常菜”

这些资金并不令人震惊

本周，新一轮a股ipo再次成为市场关注的焦点。周一(13日)，韩邦高新(报价:300449，咨询)拉开了本轮新股认购的帷幕，周二(14日)，15只新股同时迎来了认购日期，标志着本轮“创新”的正式高峰。4月份有30只新股，9只新股将在周三(15日)和周四(16日)发行。根据该机构的计算，这批新股的冻结资金预计将达到3万亿元左右，而冻结资金对货币市场造成的压力将在周四达到峰值。随着上周五认购基金解冻，“创新”对基金的影响将从负面变为正面。

根据历史经验，“创新”对基金的影响通常反映在正式认购的前一天，基金利率将逐渐上升，并在冻结基金的高峰期达到峰值。然而，从最近几批新股的ipo情况来看，新股认购对资本的影响逐渐减弱。特别是自4月份以来，虽然市场仍将ipo视为判断基金走势的重要因素，但货币市场利率始终呈持续下降趋势，对“创新”的反应可谓波澜不惊。

数据显示，银行间质押式回购市场的主流资本利率周二仍保持稳定并有所下降。其中，作为主流交易品种的隔夜回购加权平均利率小幅下降1个基点，至2.35%，为去年5月16日以来的最低水平；作为货币市场基准的7天回购加权平均利率从不到1个基点升至2.99%，连续第二个交易日低于3%，为去年11月以来的最低水平。此外，14日回购加权平均利率下降近6个基点，至3.47%，表明该机构4月下旬的融资预期相对乐观。

至于近日货币市场流动性持续改善、资本价格持续下跌的原因，市场人士认为，首先，人民币汇率在3月中旬停止下跌并反弹后，外汇储备可能会恢复增长；二是央行3月份通过扩大中期贷款业务规模提供流动性支持，通过降低反向回购利率和引导货币市场开放利率引导资本利率稳步下降；第三，随着每月首次公开募股的正常化，“创新”已经成为货币市场的“家常菜”。机构和投资者的应对措施和资本储备越来越充足，对流动性的整体影响也相应减弱。此外，新股认购作为资本的一个短期扰动因素，通常会在流动性紧张时加剧资本利率的波动，而在流动资本整体宽松时对资本利率的影响也相应有限。

反向回购利率降低

货币宽松政策仍有望增持

在货币市场交易量和价格下降的背景下，央行在周二的公开市场操作中再次进行了调整。根据央行的公告，央行周二推出了100亿元人民币的反向回购操作，交易量较上周四的150亿元人民币减少了50亿元人民币，中标率较上年同期的3.45%下降了10个基点，至3.35%。分析师表示，与交易量相比，反向回购操作利率的下调值得更多关注，因为这再次表明央行引导市场利率下调的政策意图。

就交易量而言，据统计，本周公开市场共有350亿元的反向回购到期，其中周二和周四分别为200亿元和150亿元。央行周二才推出100亿元人民币的新反向回购操作，这意味着当天实际净提款为100亿元人民币。然而，目前，在流动性充裕和mlf等定向宽松工具推广的背景下，市场对公开市场推出的规模并未给予太多关注。数据显示，3月份，央行的公开市场操作累计实现净收益2080亿元，而央行的mlf规模当月增加了3200亿元。两项抵消后，基础货币供应量增加1120亿元。据此，交通银行国际指出，在外汇占款增长停滞、不再成为货币投放主要渠道的情况下，公开市场反向回购并未成为央行投放基础货币的主要渠道，而mlf因其具有一定的导向性和促进经济结构调整的属性而受到央行青睐。

从公开市场的操作利率来看，自3月初降息以来，反向回购利率已第五次下调，每次下调10个基点，共下调50个基点。在这方面，市场参与者认为，尽管央行在货币市场利率下降的背景下利用了这一趋势，但毕竟周一承诺的7天回购利率已经比央行的7天反向回购利率低了近50个基点，同时央行的反向回购利率“小幅度频繁下降”继续强化了市场的政策预期，即管理层将引导市场利率下降。尤其是在当前经济形势依然严峻、经济稳步增长、债券互换任务繁重的情况下，市场普遍认为，未来仍值得期待进一步的宽松政策。

根据央行周二发布的3月份财务数据，当月人民币贷款增加1.18亿元，同比减少约600亿元，m2增速和社会融资总量均低于市场预期。海通证券(报价600837，咨询)指出，考虑到1月和2月经济开局不佳，第一季度gdp有下降7%的风险。鉴于当前的经济下行风险和高实际利率，仍有必要维持宽松政策，并在未来稳定货币和信贷的创造。

至于此前引发债券市场重大调整的万亿地方政府债券互换计划，机构普遍认为央行将提供相应的流动性支持。中信证券表示，预计央行将积极配合发行地方债券，首先，因为这是一项国家战略；其次，万亿美元的置换只是一系列置换的开始。如果启动不好，本地债券互换的成本将来可能会越来越高，从而背离了置换的初衷。因此，该机构认为，央行有必要实施对冲流动性放松，以便在排除供求因素的影响后，利率债券的收益率将由基本面决定。预计央行可能会在发行替代债券之前降低RRR，从而在债券市场提供一个交易机会。