场外亚式期权服务于“农产品”经济模式探索

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随着金融市场的发展，期货等衍生品越来越为实体经济所熟悉。现货企业通过期货套期保值在一定程度上实现了规避风险、锁定成本、稳定生产经营的目的。然而，随着企业需求的日益复杂，制定有针对性的套期保值方案尤为重要。本文旨在通过对“亚洲期权服务于饲料厂和养鸡场”案例的分析，介绍场外期权作为一种衍生工具在现货企业规避市场风险中的作用和优势。

有这样一种情况，北方饲料厂生产的饲料主要供应给下游需求方的几个养鸡场(以下简称“养鸡场”)。由于季节性原因，鸡蛋价格波动较大，严重影响了下游养鸡户养鸡的积极性，进而影响了饲料厂的销售利润。饲料厂根据自身经营情况，决定进行利润补贴，以大商研究所1509合约鸡蛋期货为参考价，每500公斤鸡蛋补贴50元(即上限为每公斤鸡蛋5美分)，为期一个月，滚动运行。

在与饲料厂讨论可行性的过程中，补贴的金额有两种方式:一是直接以现金形式补贴养鸡户；其次，以向下“保险”的形式将其附加到养鸡场主身上。方案一简单明了，缺点是补贴金额太小，效果不明显。基于此，第二个方案可以在鸡蛋市场大幅下跌时给予更大的补偿，而当市场上涨时，养鸡场主可以以更高的价格出售。

考虑到当时Egg 1509的合同价格为4670元/500公斤，平均看跌期权价格接近100元/500公斤，不能满足饲料厂的成本预算，建议采用亚洲期权按月平均价格结算，执行价格为4600元/500公斤，特许权使用费的初始成本为47元/500公斤。

经过可行性模型和理论模型的论证和研究，进入实际操作阶段。首先，三方需要签订合同；二是套期保值操作。

合同签署采用“亚洲选择服务饲料厂和养鸡场”的模式，涉及三方:饲料厂、养鸡场和风险子公司。在签订标准主协议文件(主协议+补充协议)的前提下，增加支付特许权使用费的三方补充协议，进而确定饲料厂支付特许权使用费的义务，同时确定交易确认中三方确认的义务。

在操作程序方面，2015年3月4日，饲料厂、养鸡场和永安资本签订了场外期权交易合同和场外亚洲看跌期权交易确认函，明确了双方协商的执行价格、提成金额、到期日等重要内容。截至2015年4月3日(场外期权到期日)，Egg 1509合约的平均收盘价为4598.91元/500公斤，低于约定的执行价4600元/500公斤。因此，永安资本支付饲料厂(4600-4598.91)*500=545元行使场外亚洲看跌期权。

在这种情况下，虽然应付的赔偿金额很小，但未来的市场发展是不可预测的。然而，场外交易期权在套期保值过程中具有固定的成本和有限的风险，因此是一种更加稳健的企业风险管理工具。

值得注意的是，该模式在运行中也存在一些不足和困难，主要体现在三点:第一，由于该模式涉及三方(风险子公司、饲料厂和养鸡户)，协议合同的制定存在较高的沟通成本，需要在后续推广中简化合同和流程；其次，各种亚洲期权的定价模型需要进一步优化；三是尽快完成民间电子签名平台建设，提高场外交易市场透明度，为重要场外衍生品市场提供集中风险管理。